三、傳統(tǒng)期貨交易所治理結(jié)構(gòu)變革的優(yōu)勢與途徑

　　傳統(tǒng)的交易所應(yīng)對市場競爭和交易擴(kuò)容的必由之路是通過進(jìn)行非互助化改革，改變低效的會員制治理結(jié)構(gòu)，使交易所成為依照現(xiàn)代公司制要求運(yùn)作的衍生品市場創(chuàng)新主體。

　　1.治理結(jié)構(gòu)變革的優(yōu)勢

　　期貨交易所公司化改革后，交易所從不以營利為目的的互助組織變成了營利性的企業(yè)。在營利性的驅(qū)動(dòng)下，公司制期貨交易所會積極進(jìn)行設(shè)備更新和產(chǎn)品創(chuàng)新，從而降低期貨交易所的交易成本，提高期貨交易所的市場競爭力。這主要表現(xiàn)在以下方面：

　　(1)提高了交易所的市場應(yīng)變效率

　　公司制交易所通過以“一股一票”的決策機(jī)制取代會員制“一員一票”的決策模式，利用了股權(quán)的優(yōu)勢，提高交易所的決策效率，從而使交易所以一個(gè)營利性主體參與市場時(shí)，能夠及時(shí)應(yīng)對市場競爭的變化。首先，公司制大大提高了交易所的經(jīng)營績效。一方面，公司制改革改變了交易所決策的機(jī)制，提高了交易所對市場和客戶需求變化的反應(yīng)速度；另一方面，公司制交易所在技術(shù)投資、產(chǎn)品創(chuàng)新、市場營銷等方面的力度得到加強(qiáng)。尤其是在場外復(fù)雜產(chǎn)品進(jìn)場的“簡單化”過程中，更需要交易所在市場需求發(fā)掘、開發(fā)和推廣中迅速發(fā)現(xiàn)并適應(yīng)市場的變化。

　　其次，公司制提升了交易所的品種創(chuàng)新能力。品種創(chuàng)新是交易所搶占市場分析、爭取定價(jià)權(quán)的重要手段，也是交易所擴(kuò)大收入的主要途徑之一。新品種就是對市場需求的反映，公司制的交易所在品種創(chuàng)新上具有更大的靈活性和主動(dòng)性，從而能夠更迅速地反映衍生品市場需求的變化。

　　最后，公司制交易所具有更大的風(fēng)險(xiǎn)控制激勵(lì)。作為獨(dú)立的法人實(shí)體，公司制交易所股東權(quán)益的大小與市場發(fā)展密切相關(guān)。因此，高效率控制市場風(fēng)險(xiǎn)，保障市場的合理運(yùn)作成為公司制交易所獲取穩(wěn)定效益的必然選擇。這就產(chǎn)生了對其提高市場風(fēng)險(xiǎn)控制能力的利己動(dòng)機(jī)，從而能保障衍生品市場在任何經(jīng)濟(jì)環(huán)境下平穩(wěn)運(yùn)作。

　　(2)奠定統(tǒng)一結(jié)算的基礎(chǔ)，加強(qiáng)風(fēng)控能力

　　后次貸危機(jī)時(shí)代，統(tǒng)一結(jié)算越來越成為各國金融監(jiān)管當(dāng)局控制衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)的首選手段。而在衍生品市場現(xiàn)行發(fā)展?fàn)顟B(tài)下，發(fā)展以交易所為核心的統(tǒng)一結(jié)算體系是實(shí)現(xiàn)低成本風(fēng)險(xiǎn)有效控制的重要手段。公司制交易所相比會員制交易所在發(fā)展統(tǒng)一結(jié)算中的優(yōu)勢在于：

　　首先，公司制交易所擁有更高的決策和運(yùn)行效率。這不僅體現(xiàn)在公司制交易所的決策機(jī)制上，也體現(xiàn)在其對風(fēng)險(xiǎn)控制的制度創(chuàng)新上。當(dāng)今成功實(shí)現(xiàn)公司化改制的交易所在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管上大多采用設(shè)立非營利性獨(dú)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)的做法，這一方面解決了交易所商業(yè)利益與其公共利益的潛在沖突，另一方面也能夠以“專業(yè)化”監(jiān)管的方式提高監(jiān)管效率。

　　其次，統(tǒng)一結(jié)算系統(tǒng)的建立需要大量的資金支持。公司制的交易所在融資能力和融資渠道上明顯強(qiáng)于會員制交易所，從而能夠?yàn)榻灰紫到y(tǒng)的改進(jìn)和結(jié)算系統(tǒng)的建立籌措充足的資金，進(jìn)而推動(dòng)結(jié)算范圍的擴(kuò)大。

　　(3)促進(jìn)場內(nèi)交易所擴(kuò)容

　　場內(nèi)交易所的擴(kuò)容不僅是可交易產(chǎn)品的增加，更是交易量的增長和交易參與者的增多。通過實(shí)施公司制改造，將交易所的所有權(quán)與交易權(quán)分離，為交易所資本實(shí)力的提高和交易參與范圍的擴(kuò)大提供了便利。首先，將交易所的所有權(quán)獨(dú)立于交易權(quán)之外，擴(kuò)大了交易所融資渠道，為交易所吸引戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)增資擴(kuò)股，壯大自身資本實(shí)力奠定了基礎(chǔ)。

　　其次，公司制交易所在新品種上市和市場服務(wù)方面更具優(yōu)勢，能夠提供更加高效的產(chǎn)品和服務(wù)，從而吸引更廣泛的參與者。

　　最后，公司制交易所可以更廣泛地吸引銀行等其他金融機(jī)構(gòu)參與場內(nèi)衍生品交易，從而推動(dòng)場外市場回歸場內(nèi)和混業(yè)金融發(fā)展的步伐。根據(jù)BIS的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以銀行為主的交易商和其他金融機(jī)構(gòu)是OTC衍生工具的主要使用者，兩者共占所有名義交易額的85%。將這類機(jī)構(gòu)引入交易所參與衍生品交易，一方面可以帶來交易額的增長，另一方面也能將場外市場參與者納入場內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系的管理中，綜合控制場內(nèi)外衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.治理結(jié)構(gòu)變革的國際經(jīng)驗(yàn)

　　1993年，瑞典斯德哥爾摩交易所開啟了會員制交易所非互助化改制的先河。此后，全球范圍內(nèi)的證券、期貨交易所競相開始非互助化改制，甚至成為公開上市的營利性法人實(shí)體，并由此帶動(dòng)全球交易所進(jìn)入大交易所時(shí)代。

　　(1)CME和CBOT的變革與合并

　　CME是美國第一家經(jīng)歷公司化改革的金融交易所，也是全美第一家上市的交易所。2006年10月17日，CME與同城競爭對手芝加哥期貨交易所(CBOT)組建了CME集團(tuán)。2007年，組建僅一年的CME集團(tuán)即以2.8億張合約的成交量成為全球成交最活躍的衍生品交易所。