金融危機(jī)的擴(kuò)散從根本上來說是OTC市場(chǎng)衍生品的創(chuàng)新失當(dāng)和監(jiān)管真空引起的市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)，因此，加強(qiáng)對(duì)場(chǎng)外衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理既是交易所迎接場(chǎng)外產(chǎn)品進(jìn)場(chǎng)內(nèi)發(fā)展趨勢(shì)的核心，也是金融混業(yè)監(jiān)管下風(fēng)險(xiǎn)控制的必然要求。

　　OTC市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜，品種繁多，交易規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)有的場(chǎng)內(nèi)交易品種的交易規(guī)模。隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，全球衍生品交易的場(chǎng)外化成為一個(gè)顯著的趨勢(shì)。據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)的統(tǒng)計(jì)，到2007年年末，全球場(chǎng)內(nèi)交易的衍生品名義本金總額大概為40萬億美元，而同期場(chǎng)外交易的衍生品名義本金總額卻達(dá)到了596萬億美元，規(guī)模大約為場(chǎng)內(nèi)交易的15倍。

　　與之相比，場(chǎng)內(nèi)衍生品的品種數(shù)量和規(guī)模相形見絀。但是經(jīng)過百余年的發(fā)展，期貨交易所已經(jīng)建立起了完善的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，有效防范了場(chǎng)內(nèi)衍生品交易的信用風(fēng)險(xiǎn)。而且，場(chǎng)內(nèi)交易的期貨期權(quán)，大多通過規(guī)范化的合約條文規(guī)定了除價(jià)格以外的其他信息，市場(chǎng)均衡價(jià)格通過競(jìng)價(jià)撮合形成。

　　OTC市場(chǎng)產(chǎn)品的參與者多為銀行、保險(xiǎn)公司等大型金融機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)這些機(jī)構(gòu)衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)控制也成為未來交易所風(fēng)險(xiǎn)控制的重要一環(huán)。根據(jù)BIS的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以銀行為主的交易商和其他金融機(jī)構(gòu)是OTC衍生工具的主要使用者，兩者共占所有名義交易額的85%。在公司制下，交易所的監(jiān)管職能被獨(dú)立于交易所的法人實(shí)體之外，交易所作為市場(chǎng)組織者的身份和作為市場(chǎng)監(jiān)管者的身份相互分離，從而保證了對(duì)所有參與市場(chǎng)交易的個(gè)人和機(jī)構(gòu)實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　3.統(tǒng)一結(jié)算的發(fā)展

　　結(jié)算是衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的最后也是最有效的手段。CME集團(tuán)正在與另外四家相關(guān)機(jī)構(gòu)共同爭(zhēng)取成立一個(gè)“中央結(jié)算所”，充當(dāng)CDS交易中的中間單位。此舉表明，美國(guó)正在謀求建立一個(gè)統(tǒng)一結(jié)算機(jī)構(gòu)，以控制場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，降低交易成本，提高市場(chǎng)流動(dòng)性與透明度。

　　金融危機(jī)的爆發(fā)充分暴露了金融創(chuàng)新下市場(chǎng)各監(jiān)管主體在風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警中的監(jiān)管滯后，尤其是對(duì)OTC衍生品市場(chǎng)的過度放縱。由于OTC市場(chǎng)缺乏結(jié)算中心，不是集中撮合交易，結(jié)果造成市場(chǎng)定價(jià)效率低下，使市場(chǎng)上的金融衍生品定價(jià)極大地偏離了正常水平。

　　統(tǒng)一結(jié)算是交易所風(fēng)險(xiǎn)控制體系中最關(guān)鍵也是最重要的手段。隨著場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)在這次危機(jī)中迥然不同的表現(xiàn)，在金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的背景下，未來場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)交易就成為必然趨勢(shì)，體現(xiàn)在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制上，必然要求場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一結(jié)算。統(tǒng)一結(jié)算的發(fā)展擴(kuò)大了交易所結(jié)算服務(wù)的范圍，也對(duì)結(jié)算系統(tǒng)的運(yùn)作效率提出了改進(jìn)的要求。而系統(tǒng)的改進(jìn)和結(jié)算服務(wù)范圍的擴(kuò)大需要充足的資金支持，這也迫使傳統(tǒng)交易所在原有模式基礎(chǔ)上，積極拓展新的融資渠道和融資途徑，引入二級(jí)市場(chǎng)的直接融資方式，體現(xiàn)在交易所的組織結(jié)構(gòu)變革上就要求交易所成為非互助化的法人實(shí)體，并進(jìn)一步走向公開上市和社會(huì)籌資。

　　4.場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的融合

　　OTC市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性主要在于其不透明和交易信息的不對(duì)稱，這也造成了OTC市場(chǎng)缺乏有效監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制。由于OTC市場(chǎng)信息不完全和不對(duì)稱，以及缺乏有深度的二級(jí)交易市場(chǎng)，使得該市場(chǎng)上金融產(chǎn)品的流動(dòng)性嚴(yán)重不足。由于缺乏二級(jí)市場(chǎng)，如CDS等OTC金融衍生品的定價(jià)由模型決定，債券的評(píng)級(jí)是這個(gè)CDS定價(jià)模型的重要參數(shù)，而債券的評(píng)級(jí)也由模型決定，模型套模型的市場(chǎng)機(jī)制造成了市場(chǎng)信息的嚴(yán)重不對(duì)稱，造成金融創(chuàng)新失當(dāng)。因此，在對(duì)危機(jī)所帶來的教訓(xùn)進(jìn)行深刻反思中，在推進(jìn)場(chǎng)外產(chǎn)品進(jìn)場(chǎng)內(nèi)的基礎(chǔ)上，促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的融合也成為必然。這一融合不僅包括產(chǎn)品的融合、結(jié)算的統(tǒng)一，同時(shí)也包含了監(jiān)管的整合。

　　金融危機(jī)充分暴露了場(chǎng)外復(fù)雜產(chǎn)品在設(shè)計(jì)和運(yùn)作中的隱患，使得發(fā)展歷史悠久、運(yùn)作較為規(guī)范的期貨期權(quán)等簡(jiǎn)單化衍生產(chǎn)品的發(fā)展需求被挖掘。相對(duì)于場(chǎng)外復(fù)雜類衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的創(chuàng)新過度，規(guī)范化發(fā)展的期貨交易所也將因此取代場(chǎng)外市場(chǎng)，成為衍生品的創(chuàng)新主體。通過在交易所內(nèi)建立基于OTC市場(chǎng)產(chǎn)品的期貨期權(quán)合約，運(yùn)用場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)成熟、規(guī)范的定價(jià)機(jī)制指導(dǎo)OTC市場(chǎng)交易的合理進(jìn)行，既是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，從而建立OTC產(chǎn)品在場(chǎng)內(nèi)的“二級(jí)市場(chǎng)”，又能通過交易所合理控制OTC產(chǎn)品的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。

　　金融混業(yè)監(jiān)管乃大勢(shì)所趨。當(dāng)前，金融創(chuàng)新和金融衍生產(chǎn)品的大發(fā)展使分業(yè)監(jiān)管力不從心。例如，目前美國(guó)金融監(jiān)管部門正在推行的大部制改革，很大一個(gè)優(yōu)點(diǎn)就是能克服目前不同監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)問題，尤其是克服以前各監(jiān)管部門之間存在的利益博弈現(xiàn)象。

　　未來衍生品市場(chǎng)的整合格局將突破場(chǎng)內(nèi)的限制，成為場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)存量調(diào)整，最終實(shí)現(xiàn)“內(nèi)外合一”的發(fā)展格局。但無論是產(chǎn)品的融合、結(jié)算的統(tǒng)一，還是監(jiān)管的整合，處于這場(chǎng)變革中心的交易所都需要摒棄落后的治理模式，建立起適應(yīng)現(xiàn)代市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的公司制，發(fā)掘交易所在產(chǎn)品創(chuàng)新、監(jiān)管創(chuàng)新中的潛力，成為衍生品市場(chǎng)真正的創(chuàng)新主體。