對(duì)企業(yè)來說，天氣風(fēng)險(xiǎn)是指天氣變化所造成的現(xiàn)金流和收益的變動(dòng)，包括比正常溫度高或低的天氣以及除溫度以外的非正常天氣因素如降雨、降雪和風(fēng)力等對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和股票的影響。對(duì)美國200個(gè)公用事業(yè)進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，有80%的企業(yè)將天氣作為影響其盈余狀況的重要因素，50%的企業(yè)認(rèn)為不利天氣影響了企業(yè)業(yè)績(jī)。更有評(píng)估表明，美國經(jīng)濟(jì)中約占20%的比重受天氣的直接影響。天氣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)盈余和現(xiàn)金流的沖擊在于，天氣變化將改變企業(yè)的用戶需求，這是一個(gè)與需求量水平有關(guān)的概念，即交易量風(fēng)險(xiǎn)。通常，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)，它直接影響了企業(yè)每一交易單位的收益，而天氣風(fēng)險(xiǎn)影響了企業(yè)的交易數(shù)量。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和交易量風(fēng)險(xiǎn)（天氣風(fēng)險(xiǎn)）不僅作為獨(dú)立因素影響總的風(fēng)險(xiǎn)量，而且還會(huì)產(chǎn)生協(xié)變風(fēng)險(xiǎn)。天氣風(fēng)險(xiǎn)管理就是通過交易天氣衍生品合約使企業(yè)可以借此防范交易量風(fēng)險(xiǎn)，比如天然氣銷售量等。

天氣風(fēng)險(xiǎn)管理具有以下特點(diǎn)：第一，天氣風(fēng)險(xiǎn)管理的成本比較低。第二，天氣風(fēng)險(xiǎn)管理具有廣泛的零售需求，市場(chǎng)基礎(chǔ)好。新能源企業(yè)可以通過進(jìn)行天氣風(fēng)險(xiǎn)管理向居民和商業(yè)用戶銷售固定費(fèi)用的加熱和制冷合同，不僅使用戶鎖定能源預(yù)算，而且可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的預(yù)期增長(zhǎng)。第三，天氣風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)新視角，它是能源產(chǎn)業(yè)中僅有的可以防范交易量風(fēng)險(xiǎn)的工具，用戶利用它能更好地處理多方面的風(fēng)險(xiǎn)管理問題。第四，天氣風(fēng)險(xiǎn)管理具有可靠性、安全性和公平性的特點(diǎn)。天氣數(shù)據(jù)資料比較準(zhǔn)確可靠，北美的大多數(shù)城市都擁有至少50年的天氣數(shù)據(jù)，在來源的可信度與完整性上比其他商品或金融指數(shù)更為完善。

一、天氣期貨套期保值功能的應(yīng)用

由于天氣期貨交易的不是實(shí)物商品，因而不存在從現(xiàn)貨市場(chǎng)買入或賣出的行為，在套期保值的實(shí)際操作中要根據(jù)保值者實(shí)際的經(jīng)營加以變通使用。

1.電力企業(yè)冬季套期保值的應(yīng)用

假設(shè)ABC電力公司是沈陽地區(qū)的電力供應(yīng)商，在一般正常氣溫下其冬季電力的銷售量約為2億度，銷售金額為1億元（假設(shè)0.5元/度）。然而該公司擔(dān)心暖冬的來臨會(huì)造成收入的下降，這一問題經(jīng)公司研究部門研究發(fā)現(xiàn)，公司的銷售量與期貨市場(chǎng)HDD指數(shù)具有高度正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.6，即HDD指數(shù)下降1%時(shí)，該公司的銷量下降0.6%，因而該公司可利用HDD指數(shù)來進(jìn)行避險(xiǎn)操作。

ABC公司在某年5月份擬賣出下一年1月份的HDD指數(shù)，當(dāng)時(shí)價(jià)位為1050點(diǎn)（對(duì)應(yīng)的溫度約為-16℃）。由于HDD指數(shù)下降1%時(shí)，一手HDD指數(shù)期貨合約價(jià)值即下降525元（1050×50×1%），而銷售收入下降60萬元(1億元×0.06%)，則避險(xiǎn)比率=600000/525=1143手。因而該公司在5月1日以1050點(diǎn)的價(jià)位賣空1143手第二年1月份的HDD期貨合約，其避險(xiǎn)效果如下：

（1）假設(shè)該年冬季是暖冬情況

ABC公司在合約到期前，將以前賣空的HDD指數(shù)期貨以997.5點(diǎn)（對(duì)應(yīng)的溫度約為-14.1℃）的價(jià)位進(jìn)行平倉。雖然ABC公司的銷售量減少2億×0.6×(1050-997.5)/1050=600萬度，銷售收入同時(shí)減少600萬度×0.5元/度=300萬元，但同時(shí)，ABC公司的HDD指數(shù)期貨交易卻因HDD指數(shù)下降而獲利（1050-997.5）×50×1143=300萬元。

（2）假設(shè)該年冬季不是暖冬而出現(xiàn)嚴(yán)寒情況

與上述情況相反，嚴(yán)寒將使HDD指數(shù)及ABC公司的銷售額同時(shí)上升。該公司在合約到期前，將以前賣空的HDD指數(shù)期貨以1102.5點(diǎn)（對(duì)應(yīng)的溫度約為-17.5℃）的價(jià)位平倉，合計(jì)損失（1102.5-1050）×50×1143=300萬。同時(shí)，ABC公司的銷售量因嚴(yán)寒而增加2億×0.6×(1102.5-1050)/1050=600萬度，銷售收入同時(shí)增加600×0.5=300萬元。HDD指數(shù)期貨交易的損失與銷售收入的增加兩者正好可以抵銷。

綜合上例，ABC公司可通過HDD指數(shù)期貨交易來進(jìn)行避險(xiǎn)操作，從而克服氣候變化所造成該公司銷售收入不穩(wěn)定的問題。

2.套期保值的有效性

根據(jù)期貨交易的原理，市場(chǎng)中既要有套期保值的買方，又要有套期保值的賣方，這樣才會(huì)達(dá)成交易，形成市場(chǎng)報(bào)價(jià)，使套期保值者的交易順利實(shí)現(xiàn)，并進(jìn)而形成價(jià)格的波動(dòng)，使市場(chǎng)產(chǎn)生流動(dòng)性，從而把投機(jī)者吸引到期貨市場(chǎng)中來。

就天氣溫度指數(shù)期貨而言，對(duì)同一合約，市場(chǎng)上客觀存在做多和做空的套期保值力量。比如，對(duì)于上海地區(qū)的7月份CDD指數(shù)期貨合約，空調(diào)企業(yè)和旅游企業(yè)、部分農(nóng)產(chǎn)品儲(chǔ)運(yùn)企業(yè)的套期保值交易的方向就是完全相反的?？照{(diào)企業(yè)擔(dān)心的是出現(xiàn)涼夏季，造成銷售量下降，從而賣出7月份CDD指數(shù)期貨進(jìn)行套期保值，而旅游企業(yè)、部分農(nóng)產(chǎn)品儲(chǔ)運(yùn)企業(yè)擔(dān)心的則是夏季出現(xiàn)炎熱的情況，造成經(jīng)營收入降低，從而買入7月份CDD指數(shù)。這樣就形成了市場(chǎng)的交易行為。

同樣，對(duì)于上海地區(qū)1月份的HDD指數(shù)期貨合約，電力供應(yīng)企業(yè)和建筑企業(yè)的套期保值交易的方向也是相反的。電力供應(yīng)企業(yè)擔(dān)心出現(xiàn)暖冬帶來采暖需求不足，從而買入1月份的HDD指數(shù)期貨，而建筑企業(yè)則擔(dān)心嚴(yán)寒會(huì)影響施工進(jìn)度而賣出1月份的HDD指數(shù)期貨，也使市場(chǎng)交易行為有了達(dá)成的可能。

因此，天氣溫度指數(shù)期貨的套期保值是有效的，有著現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)。

二、天氣期貨套利功能的應(yīng)用

套利又稱套期圖利，是指同時(shí)買進(jìn)和賣出兩張不同種類的期貨合約。在進(jìn)行套利交易時(shí)，交易者注意的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系，而不是絕對(duì)價(jià)格水平，他們買進(jìn)自認(rèn)為是“便宜的”合約，同時(shí)賣出那些“高價(jià)的”合約。如果價(jià)格的變動(dòng)方向與當(dāng)初的預(yù)測(cè)相一致，那么交易者即可從兩個(gè)合約價(jià)格間的關(guān)系變動(dòng)中獲利。套利在期貨市場(chǎng)上能起到兩方面的作用：一是為交易者提供了對(duì)沖機(jī)會(huì)，增強(qiáng)了市場(chǎng)流動(dòng)性；二是有助于將扭曲的市場(chǎng)價(jià)格重新拉回到正常水平。在期貨交易中，套利有三種主要方式：跨期套利、跨市套利和跨品種套利。這里我們主要介紹跨期套利和跨品種套利的應(yīng)用。

1.跨期套利的應(yīng)用

所謂跨期套利，是指在同一市場(chǎng)中，對(duì)同類商品不同交割月份間的套利交易。這種方式主要是利用當(dāng)同一商品但不同交割月份之間正常價(jià)格差距出現(xiàn)異常變化時(shí)進(jìn)行對(duì)沖而獲利。

在溫度指數(shù)期貨交易中，每個(gè)合約代表了某個(gè)城市未來某一月份的溫度指數(shù)。對(duì)同一城市來說，同時(shí)有多個(gè)不同交割月份的合約上市。這些合約間的價(jià)格差存在著一定的規(guī)律，當(dāng)價(jià)格波動(dòng)偏離了相互間的正常關(guān)系時(shí)，套利的投資機(jī)會(huì)就產(chǎn)生了。

例如：上海2月份與3月份平均氣溫相差30C，假設(shè)第二年2月份為29天，則換算為HDD相差為90左右。如果某年8月1日，期貨市場(chǎng)上交易的第二年2月份和3月份HDD價(jià)格分別為310和260，對(duì)應(yīng)的溫度約為7.3℃和9.6℃，其價(jià)格差僅為50，那么根據(jù)日常情況下的HDD差為90，則可以推測(cè)如果沒有發(fā)生異常天氣情況，無論2月份和3月份HDD價(jià)格如何變化，兩者間的差價(jià)都應(yīng)該拉大。

因此，投資者可以在買入2月份HDD的同時(shí)，賣出3月份HDD。假設(shè)交易量為100手，具體操作如下：

開倉：買入2月份HDD10手，支付保證金310×50×100×10%=155000元；同時(shí)，賣出3月份HDD100手，支付保證金260×50×10×10%=130000元。

平倉：隨著時(shí)間的推移，2月份和3月份HDD價(jià)格差逐漸拉開，到11月1日，2月份HDD市場(chǎng)價(jià)格上漲至330，而3月份HDD市場(chǎng)價(jià)格則下跌至240，兩者間的差值為90。該投資者認(rèn)為平倉的時(shí)機(jī)已到，賣出平倉2月份HDD100手，盈利（330-310）×50×100×10%=10000元；同時(shí)，買入平倉3月份HDD100手，盈利（260-240）×50×100×10%=10000元。因此，該投資者通過套利交易實(shí)現(xiàn)投資收益20000元。

反之，如果某年8月1日，市場(chǎng)上第二年2月份HDD和3月份HDD價(jià)格分別為370和220，對(duì)應(yīng)的溫度約為5.3℃和10.9℃，其價(jià)格差為150，則可以推測(cè)如果沒有發(fā)生異常天氣情況，無論2月份和3月份HDD價(jià)格如何變化，兩者間的差價(jià)都應(yīng)縮小至90左右。因此，投資者可以在賣出2月份HDD的同時(shí)，買入3月份HDD。假設(shè)交易量為100手，具體操作如下：

開倉：賣出2月份HDD100手，支付保證金370×50×100×10%=185000元；同時(shí)，買入3月份HDD100手，支付保證金220×50×100×10%=110000元。

平倉：隨著時(shí)間的推移，2月份和3月份HDD價(jià)格差逐漸縮小，到11月1日，2月份HDD市場(chǎng)價(jià)格下跌至350，而3月份HDD市場(chǎng)價(jià)格則上漲至260，兩者間的差值為90。該投資者認(rèn)為平倉的時(shí)機(jī)已到，買入2月份HDD100手平倉，盈利（370-350）×50×100×10%=10000元；同時(shí)，賣出3月份HDD100手平倉，盈利（260-220）×50×100×10%=20000元。因此，該投資者通過套利交易實(shí)現(xiàn)投資收益30000元。

2.跨品種套利的應(yīng)用

跨品種套利，是指利用兩種不同的、但相關(guān)聯(lián)商品之間的價(jià)差進(jìn)行套利交易，這兩種商品間具有相互替代性或受同一供求因素制約。

例如：上海1月份和廣州1月份平均氣溫相差10℃，則換算為HDD相差為（10×31=310）。

如果某年8月1日，期貨市場(chǎng)上交易的第二年上海和廣州1月份HDD價(jià)格分別為340和80，對(duì)應(yīng)的溫度約為7.0℃和15.4℃，其價(jià)格差僅為260。那么根據(jù)日常情況下的HDD差為310，則可以推測(cè)如果沒有發(fā)生異常天氣情況，無論期貨市場(chǎng)上的上海和廣州1月份HDD價(jià)格如何變化，兩者間的差價(jià)都應(yīng)該拉大。因此，投資者可以在買入上海2月份HDD的同時(shí)，賣出廣州2月份HDD。假設(shè)交易量為100手，具體操作如下：

開倉：買入上海1月份HDD100手，支付保證金340×50×100×10%=170000元；同時(shí)，賣出廣州1月份HDD100手，支付保證金80×50×100×10%=40000元。

平倉：隨著時(shí)間的推移，上海和廣州1月份HDD價(jià)格差逐漸拉開，到了11月1日，上海1月份HDD市場(chǎng)價(jià)格上漲至370，而廣州1月份HDD市場(chǎng)價(jià)格則下跌至65，對(duì)應(yīng)的溫度約為6.1℃和15.9℃，兩者間的差值為305。該投資者認(rèn)為平倉的時(shí)機(jī)已到，賣出平倉上海1月份HDD100手，盈利（370-340）×50×100×10%=15000元；同時(shí)，買入平倉廣州1月份HDD100手，盈利（80-65）×50×100×10%=7500元。因此，該投資者通過套利交易實(shí)現(xiàn)投資收益22500元。