近期，國內(nèi)豆粕市場在美豆反彈及國內(nèi)現(xiàn)貨庫存偏緊的影響下結(jié)束前期低迷走勢呈現(xiàn)大幅上揚局面。回顧豆粕市場本輪反彈軌跡，我們不難發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場在連續(xù)下挫到3000元/噸附近后下跌動能明顯減弱，外盤企穩(wěn)反彈增加國內(nèi)壓榨企業(yè)挺價意愿，油廠跟盤提價現(xiàn)象十分普遍。同時由于受到國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)的需求支撐，豆粕現(xiàn)貨價格逐漸企穩(wěn)走高。而近期現(xiàn)貨市場受庫存緊張及進口大豆到港延遲等因素影響，全國多數(shù)地區(qū)豆粕價格加速上行，華南個別地區(qū)提價幅度近來罕見。

　　豆粕現(xiàn)貨市場的強勁反彈改變了市場對期貨價格繼續(xù)走低預(yù)期，豆粕需求方積極參與買入保值和投機資金入場抄底推動期價逐步走出低迷。而豆粕現(xiàn)貨的大幅飆升導(dǎo)致現(xiàn)貨與期貨價差水平進一步擴大，兩者價差已經(jīng)由12月8日的700元/噸左右逐步擴大至1月9日近1000元/噸，巨大的價差導(dǎo)致現(xiàn)貨對期貨價格的引力作用增強。在商品市場整體回暖的大背景下，豆粕期貨呈現(xiàn)大幅上揚走勢。截止到1月9日收盤，連豆粕主力合約0905已較12月5日收盤價上漲564元/噸，短短1個月內(nèi)累計漲幅達到26.4%，漲幅居豆類之首。

　　通過分析近期走勢形成的原因有助于市場參與者判斷未來行情如何演變。筆者認為，以下因素在推動本輪豆粕市場觸底反彈中發(fā)揮了重要作用。

　　1.豆粕庫存普遍偏低，供方占據(jù)主動

　　持續(xù)低迷的經(jīng)濟環(huán)境加劇了壓榨企業(yè)對未來市場需求的擔(dān)憂，多數(shù)壓榨企業(yè)采取多種措施壓縮產(chǎn)能，開工率降低導(dǎo)致市場豆粕存量在正常需求的消耗下持續(xù)下降。由于內(nèi)外價差的存在使產(chǎn)區(qū)壓榨企業(yè)仍存顧慮，隨采隨榨隨銷仍是目前產(chǎn)區(qū)壓榨企業(yè)普遍的經(jīng)營策略，多數(shù)企業(yè)都將原料和產(chǎn)成品庫存保持在較低水平。而南方使用進口大豆的壓榨企業(yè)由于近期進口大豆到港延遲出現(xiàn)大豆供應(yīng)短缺，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)停工待豆現(xiàn)象，前期庫存持續(xù)消耗的同時又缺少新庫存補給，南方豆粕市場供不應(yīng)求的矛盾更加突出。目前從全國范圍來看，豆粕庫存恢復(fù)進度仍然較慢，各地庫存偏緊局面未有大的改觀。市場供需格局的轉(zhuǎn)變使供方牢牢把握市場主動權(quán)，使得連續(xù)大幅提價成為可能。

　　2.飼料庫存水平偏低，需方陷入被動

　　同樣出于對經(jīng)濟環(huán)境的擔(dān)憂，豆粕主要需求主體——養(yǎng)殖企業(yè)一直保持較低的飼料庫存水平，存儲周期多在7—10天左右。隨著春節(jié)前養(yǎng)殖終端產(chǎn)品需求旺季的到來，各地養(yǎng)殖企業(yè)紛紛加大備貨力度。而此時，壓榨企業(yè)借市場回暖及自身的控價優(yōu)勢大幅拉抬豆粕出廠價格，養(yǎng)殖企業(yè)原本正常的避險行為卻在突如其來的行情中增加了供方提價的砝碼，為維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營，養(yǎng)殖企業(yè)在本輪行情中愈加被動。市場買漲不買跌的交易心理進一步催生中間商入市熱情，豆粕市場在各方的積極參與下幾近瘋狂。

　　3.南美持續(xù)干旱天氣增加市場利多預(yù)期

　　美豆能擺脫當(dāng)前低迷經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)反彈，除受到中國等海外市場的旺盛需求支撐外，持續(xù)近一個月的南美干旱天氣同樣功不可沒。隨著美國農(nóng)業(yè)部月度供需報告和作物季度庫存報告的即將發(fā)布，市場對美國農(nóng)業(yè)部下調(diào)南美及全球大豆產(chǎn)量預(yù)期強烈。分析機構(gòu)目前平均預(yù)測美豆年度產(chǎn)量為29.1億蒲式耳，較上月報告下調(diào)1100萬蒲式耳；平均預(yù)測美豆年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存為1.86億蒲式耳，較上月報告下調(diào)1900萬蒲式耳。此外，分析機構(gòu)平均預(yù)測的截止到去年12月1日的美豆季度庫存為121.81億蒲式耳，低于前一年同期的23.6億蒲式耳水平。從1月9日美豆再次突破1000美分關(guān)口可以看出市場對報告利多充滿期待。

　　豆粕現(xiàn)貨的連續(xù)大漲推動各地油脂加工企業(yè)壓榨利潤快速攀升。截止到1月9日，哈爾濱油脂企業(yè)壓榨利潤已經(jīng)恢復(fù)到為300元/噸左右，而華南部分地區(qū)壓榨利潤高達千元以上，已經(jīng)呈現(xiàn)暴利特征。與此同時，現(xiàn)貨市場中豆粕價格高于大豆價格導(dǎo)致價格結(jié)構(gòu)失真，市場存在修正目前不合理價格結(jié)構(gòu)的內(nèi)在要求。對于養(yǎng)殖企業(yè)來說，目前面臨原料價格大漲而終端養(yǎng)殖品價格滯漲的雙重壓力，各地畜禽補欄意愿低迷等因素的存在無疑將為豆粕現(xiàn)貨繼續(xù)上行增加難度。

　　根據(jù)筆者觀察，國家一般在春節(jié)前面臨穩(wěn)定食用油市場的壓力，存在通過拋售國儲豆油(資訊,行情)調(diào)控市場供應(yīng)的可能。而目前我國尚缺少直接調(diào)控豆粕市場的有效手段，節(jié)前豆粕庫存緊張局面尚難有效緩解，壓榨企業(yè)不會輕易放過難得的市場機會，挺粕意愿短時間內(nèi)有增無減。因此，短期內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格有望繼續(xù)維持高位運行，而現(xiàn)貨與期貨間的巨大價差將使期貨市場下跌難度增加，連豆市場如能繼續(xù)得到外盤反彈配合，豆粕期貨的反彈格局仍有望延續(xù)。