日本政府的第二針經(jīng)濟(jì)“強(qiáng)心劑”就是實(shí)施積極的貨幣政策，大幅降低中央銀行的貼現(xiàn)率，從1989年8月30日的6%下降到1995年9月8日的0.5%，但日本經(jīng)濟(jì)就是走不出長(zhǎng)期衰退的泥潭。然而，幾乎接近零成本的利率對(duì)于那些想?yún)⑴c外匯套利交易的人而言，無(wú)疑是天賜良機(jī)。大量資金流入日本，借入日元進(jìn)行套利交易。日本長(zhǎng)期的低利率政策并沒(méi)有扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)的頹勢(shì)，反倒引導(dǎo)大量日元流出日本到東南亞地區(qū)，成為1997年亞洲金融危機(jī)的重要導(dǎo)火索之一，并一直影響到近期的國(guó)際金融危機(jī)。

　　美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)

　　上世紀(jì)90年代以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)政治格局發(fā)生了深刻變化。隨著“柏林墻”的倒塌，前蘇聯(lián)的解體，全球政治體制的“天平”倒向了美國(guó)一方。美國(guó)憑借美元的國(guó)際貨幣和軍事強(qiáng)國(guó)地位，在政治和軍事上運(yùn)用麥金德(Halford John Mackinder)地緣政治理論，經(jīng)濟(jì)上向全球大肆推銷弗里德曼的所謂“自由資本主義”經(jīng)濟(jì)政策，達(dá)到了幾乎控制全球的目的。但美國(guó)這樣做的同時(shí)，也為自己埋下了種種“地雷”。布什政府本想通過(guò)兩次伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)和占領(lǐng)阿富汗控制中東和中亞地區(qū)的石油，但沒(méi)料到的是，這兩個(gè)地區(qū)的戰(zhàn)爭(zhēng)遠(yuǎn)沒(méi)有在預(yù)期的時(shí)間內(nèi)達(dá)到預(yù)期目的，反倒是巨額的戰(zhàn)爭(zhēng)費(fèi)用嚴(yán)重拖累了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，同時(shí)又極大地激起了阿拉伯國(guó)家、穆斯林地區(qū)人民的反美情緒，美國(guó)的反恐戰(zhàn)爭(zhēng)成本越來(lái)越大，以至于現(xiàn)在美國(guó)政府已無(wú)法自拔。進(jìn)入21世紀(jì)以后，在全球“自由資本主義”大行其道的情況下，全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程加快，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)完全的金融化，即以制造業(yè)為主的實(shí)體經(jīng)濟(jì)大部分轉(zhuǎn)移到亞洲、拉美等新興市場(chǎng)國(guó)家，美國(guó)依靠美元地位，通過(guò)居民過(guò)度消費(fèi)，并保持巨額赤字的辦法來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　2001年網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)“泡沫”破滅后，特別是“9·11”事件以后，美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)為了使華爾街投行及對(duì)沖基金模式的全球化和利潤(rùn)最大化，采取了低利率和放松監(jiān)管等措施，使得以華爾街為首的美國(guó)金融行業(yè)過(guò)度膨脹。由于“僧多粥少”，為了獲取更大的利潤(rùn)，華爾街不得不通過(guò)制造更多的金融衍生品和放大交易杠桿率以催大金融“泡沫”為代價(jià)來(lái)?yè)Q取眼前的利益，并把這些產(chǎn)品順利地行銷到全世界。根據(jù)國(guó)際結(jié)算銀行公會(huì)公布，截至2008年6月份，全球衍生產(chǎn)品市值684萬(wàn)億美元，是全球GDP的12倍，為全球提供了75%的流動(dòng)性，大大高于各國(guó)通過(guò)貨幣創(chuàng)造的流動(dòng)性(僅占全球GDP的11%)。從美國(guó)總資產(chǎn)及其主要構(gòu)成情況也可以看出這種變化，美國(guó)在1945—1980年的35年中，虛擬資產(chǎn)只增長(zhǎng)44.69%，而在1980—2006的26年中，虛擬資產(chǎn)卻增長(zhǎng)了453.00%，其中金融和地產(chǎn)所占比重占絕大部分，在90%以上。

　　但是，泡沫終久是要破滅的。隨著2006年美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的走弱，以地產(chǎn)為基礎(chǔ)的金融衍生品泡沫開(kāi)始破滅，由此導(dǎo)致了現(xiàn)在還在持續(xù)的席卷全球的金融危機(jī)。

　　從以上六次危機(jī)的成因表象看，以房地產(chǎn)市場(chǎng)和以股票及金融衍生品市場(chǎng)為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹超過(guò)實(shí)際需求，并且配以不恰當(dāng)?shù)呢泿耪?，是?dǎo)致這六次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的主要原因。更深層次的原因則涉及全球政治和經(jīng)濟(jì)格局的變化等。

　　本世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)“泡沫”

　　2000年3月中旬，以技術(shù)股為主的美國(guó)納斯達(dá)克綜合指數(shù)遭遇重挫，指出不斷下滑，網(wǎng)絡(luò)“泡沫”危機(jī)全面爆發(fā)。當(dāng)年9月21日，納指迅速跌至1088點(diǎn)，創(chuàng)下3年來(lái)的最低紀(jì)錄，與2000年3月10日的歷史高峰相比，跌幅高達(dá)78.8%，重新回到了1998年的水平。

　　2000年1月以來(lái)，美國(guó)已有100多家網(wǎng)絡(luò)公司宣告倒閉，造成近萬(wàn)余人失業(yè)。就像傾倒的“多米諾骨牌”一樣，從2001年到2002年，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的危機(jī)很快波及處于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的電信制造業(yè)和運(yùn)營(yíng)業(yè)。許多通信企業(yè)股票下跌，盈利狀況惡化，紛紛宣布裁員，整個(gè)信息通信產(chǎn)業(yè)步入了前所未有的“寒冬”，成為重災(zāi)區(qū)。

　　好在那次網(wǎng)絡(luò)“泡沫”危機(jī)影響的范圍不大，并未給美國(guó)金融業(yè)造成災(zāi)難性影響。而且，為了避免網(wǎng)絡(luò)“泡沫”危機(jī)拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美財(cái)政當(dāng)局和美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)采取了擴(kuò)張的財(cái)政和貨幣政策，以制造業(yè)、房地產(chǎn)為龍頭的產(chǎn)業(yè)很快重新帶起經(jīng)濟(jì)這匹“馬車”。所以，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)并未受到太大沖擊，振蕩下跌之后較快恢復(fù)了生機(jī)，2003年年初開(kāi)始觸底回升，2004年年初已恢復(fù)到之前的繁榮。但是，納斯達(dá)克指數(shù)至此再?zèng)]有崛起，這更加反映了當(dāng)初“泡沫”的巨大程度?！芭菽逼茰绾螅z留下的后遺癥就是越來(lái)越高的財(cái)政赤字和外債，以及通貨膨脹。

　　本世紀(jì)開(kāi)始的7年，美國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率由4%降為0.8%，全靠用次貸、發(fā)放國(guó)債等金融工具向世界借款，來(lái)促進(jìn)美國(guó)全民借貸消費(fèi)以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這為此次金融危機(jī)埋下了“種子”。

　　美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)

　　2007年2月13日，美國(guó)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始浮出水面，標(biāo)志著次級(jí)抵押貸款危機(jī)的開(kāi)始。4月4日，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)New Century Financial申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。4月24日，美國(guó)3月份成屋銷量下降8.4%。由此，美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)開(kāi)始全面爆發(fā)。截至2008年年初，美國(guó)次貸市場(chǎng)規(guī)模大約8500億美元，目前的違約率只有20%左右，危機(jī)還在繼續(xù)。

　　曾幾何時(shí)，華爾街金融機(jī)構(gòu)的全面投行模式一直是全球金融機(jī)構(gòu)所崇拜和模仿的對(duì)象，華爾街一直閃耀著耀眼的光芒。但這次起源于華爾街的金融風(fēng)暴卻把華爾街投行模式打到了“地獄”，全面投行模式受到前所未有的質(zhì)疑，并改變了華爾街現(xiàn)有的格局。

　　2008年3月17日，摩根大通在美聯(lián)儲(chǔ)的幫助下以2.4億美元左右收購(gòu)頻臨破產(chǎn)的貝爾斯登；9月7日，美國(guó)宣布由聯(lián)邦住房金融局接管房地美( Ginnie Mae)和房利美(Fannie Mae )； 9月15日雷曼兄弟(Lehman Bro.)宣布破產(chǎn)，同日美國(guó)銀行以接近500億美元總價(jià)收購(gòu)美第三大投資銀行美林公司；9月17日，美聯(lián)儲(chǔ)為AIG提供850億美元擔(dān)保貸款，并獲得后者79.9%股權(quán)；9月22日，美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)華爾街五大投行中僅剩的兩家——高盛和摩根士丹利改變投行性質(zhì)，轉(zhuǎn)為傳統(tǒng)商業(yè)銀行。至此，美國(guó)投行全面轉(zhuǎn)型。次貸危機(jī)已導(dǎo)致了幾乎所有的國(guó)際大投行業(yè)務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題，100多家投行進(jìn)行了資本減記，有3家國(guó)際性保險(xiǎn)商(瑞士再保險(xiǎn)公司、全美前25大財(cái)險(xiǎn)公司之一的XL Capital Limited和美國(guó)國(guó)際保險(xiǎn)公司)出現(xiàn)巨額損失，美國(guó)117家商業(yè)銀行出現(xiàn)了問(wèn)題。

　　另外，次貸危機(jī)目前已經(jīng)演變成全面金融危機(jī)，已開(kāi)始沖擊美國(guó)的信用卡消費(fèi)市場(chǎng)和汽車貸款市場(chǎng)。據(jù)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年一季度信用卡壞賬沖銷達(dá)到42億美元，2007年同期則為32億美元。目前，美國(guó)信用卡貸款總額達(dá)9000億美元，壞賬率已過(guò)半成，約450億美元。如果發(fā)生更為惡劣的情況，那么壞賬率可能升至兩成，即1800億美元。美國(guó)汽車貸款市場(chǎng)比次按規(guī)模更大，涉及金額為15000億美元，如果出現(xiàn)一成的壞賬率，那么金融機(jī)構(gòu)便要做1500億美元的壞賬撥備。

　　英國(guó)央行10月28日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，全球金融體系因次貸危機(jī)損失或?qū)⑦_(dá)到2.8萬(wàn)億美元。而根據(jù)10月8日國(guó)際貨幣基金組織的預(yù)計(jì)，僅美國(guó)不良資產(chǎn)損失將超過(guò)1.4萬(wàn)億美元。全球100多家大型銀行和證券公司的資本減記和信貸損失總額已經(jīng)達(dá)到5231億美元，并為此籌募了3807億美元的資金。去年9月至今，全球財(cái)富已經(jīng)蒸發(fā)掉50萬(wàn)—60萬(wàn)億美元，相等于全球一年的GDP。現(xiàn)在，各國(guó)政府和央行向金融市場(chǎng)注資共約3萬(wàn)億美元，僅僅是蒸發(fā)掉財(cái)富的1/20。

　　結(jié)論

　　經(jīng)過(guò)對(duì)歷史上的幾次危機(jī)進(jìn)行比較，我們發(fā)現(xiàn)，正在發(fā)生的這次金融危機(jī)在市場(chǎng)深度上已經(jīng)接近1929—1933年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)“大蕭條”時(shí)期。現(xiàn)在，我們還不能確定此次危機(jī)還將持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，但在對(duì)比了危機(jī)的成因和政府采取的應(yīng)對(duì)措施后，認(rèn)為這次危機(jī)有可能會(huì)使美國(guó)走上日本上世紀(jì)90年代“失去的十年”的軌跡。樂(lè)觀預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在形成“L”走勢(shì)后，在2011年后期重上增長(zhǎng)之路；悲觀預(yù)測(cè)則是，美國(guó)有可能在“低增長(zhǎng)、高通脹”的道路上發(fā)展近10年。

　　由于各國(guó)央行現(xiàn)在都在采取大幅降息和寬松貨幣政策，在商品價(jià)格短時(shí)間暴跌的作用下，商品供需深層次問(wèn)題愈加惡劣。因此，預(yù)計(jì)2009年下半年開(kāi)始大宗商品價(jià)格會(huì)重新崛起，全球通脹或?qū)⒕硗林貋?lái)。