周陽：大型國企折戟“套?！苯馕?/h1>

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時間：2008-12-31 14:51:39 來源：期貨日報 作者：周陽

第二，從品種上來看，兩公司符合套期保值品種相同或相關(guān)的要件，但不是本案例的關(guān)鍵。 　　第三，從交易方向上來看，中信泰富買入看漲期權(quán)方向符合套保要求——其目前手中沒有澳元，在現(xiàn)貨方向上可以視作是持有空頭部位，因此在衍生品方向上應(yīng)當(dāng)買入；但作為對價部分的賣出期權(quán)規(guī)定(匯率跌破0.87時向?qū)κ殖鍪郯脑?，則與其現(xiàn)在外匯現(xiàn)貨所需方向相同——目前中信泰富手中沒有澳元，相當(dāng)于賣出了澳元，但合約后半部的對價協(xié)議卻要向?qū)κ仲u出澳元，二者方向相同，己不屬于套保交易。中航和中信泰富情況一樣，在現(xiàn)貨部位為空頭時，合約前半部分為套保操作，在合約后半部分的對價中向?qū)κ仲u出期權(quán)，不符合套保原則，從而使整個交易成為投機行為。 　　第四，從時間上來看，交易時間約定已脫離套保原則。在套保時間周期上，一般每筆交易應(yīng)對應(yīng)于相應(yīng)的現(xiàn)貨周期，如中信泰富，如投資付款方式為一年結(jié)算的話，套保操作則應(yīng)以一年為期限，但實際上中信泰富2007年所簽(從公告上推測出的時間)衍生交易合約期限至2010年，與現(xiàn)貨周期極度不符。中國國航所簽衍生交易合約期限最長至2011年，如果也以一年一付款的方式購買航油看，其衍生品交易周期與現(xiàn)貨周期不對應(yīng)。也相當(dāng)于為其實際保值量的三倍。因此，兩公司在時間上均并未嚴格對應(yīng)其現(xiàn)貨市場交易周期，超出部分可視為投機。 　　第五，從數(shù)量上來看，由于衍生品履約周期為三年，遠遠長于現(xiàn)貨貿(mào)易周期，造成兩公司衍生品量都大大超過實際所需保值量。中信泰富買入外匯金融衍生產(chǎn)品初衷是為了對沖投資澳洲礦業(yè)初期投產(chǎn)16億澳元礦業(yè)項目的外匯風(fēng)險，加上一年10億澳元的運營費用，一年所需澳元總量也不過26億元，但在外匯衍生投資實際上最終持有超過90億澳元(僅以其一筆最大的合約頭寸計)，金額比實際礦業(yè)投資額高出三倍多，大大超出所需保值部分，帶來新的數(shù)十億元敞口風(fēng)險。中國航油套保量為其年需求量的50%上下，但一保三年的操作，使其實際上擁有所需保值量三倍的衍生產(chǎn)品?？梢姡瑑晒静僮骶呀?jīng)背離套期保值原則，帶來了新的敞口風(fēng)險。 　　實際上，一般情況下，通過對遠期、期貨、互換、期權(quán)等進行組合即可實現(xiàn)保值需求，復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品一般都有投機盈利的成分。如果兩公司完全從保值避險出發(fā)，出于避免澳元上漲或航油上漲目的，則完全可以購買看漲期權(quán)，其最大的損失無非為權(quán)利金這一“保險費”。 　　此外，還有學(xué)者及市場人士認為，從交易品種類型上中信泰富、中航等及東航和剛剛曝出的中國遠洋其“保值”所使用的衍生品種都為場外的柜臺品種，屬于一種“資產(chǎn)現(xiàn)貨貿(mào)易”行為，不屬規(guī)范的場內(nèi)套保交易行為，由此認為其不是套保交易。筆者認為，目前國際上對于套期保值概念的理解己拓展至寬泛的風(fēng)險管理，從產(chǎn)品性質(zhì)和機制上來看，場外產(chǎn)品也具有風(fēng)險管理的功能，因此單單從這一條出發(fā)認為場外品種無保值功能說服力并不強，也不嚴格，中信泰富和中航所購的場外衍生產(chǎn)品之所以不能說是保值產(chǎn)品，本質(zhì)上是因為其附有投機性的對價協(xié)議內(nèi)容。因此我們認為，還是應(yīng)當(dāng)從套保幾大要件上、特別是合約內(nèi)容來分析可能更好，場內(nèi)場外這一區(qū)分可以講但不宜強化。 　　三、問題及反思 　　第一，國內(nèi)企業(yè)對衍生品市場認識不足，缺乏科學(xué)評估，并有投機動機。第二，國內(nèi)企業(yè)風(fēng)險管理水平不高，內(nèi)控機制不足使風(fēng)險不斷積累和擴大。第三，國內(nèi)衍生品市場發(fā)展滯后，無法滿足企業(yè)避險需求。 　　綜上，在反思中信泰富和中國國航事件中，進一步發(fā)展境內(nèi)場內(nèi)衍生品市場，增強企業(yè)風(fēng)險意識，培育企業(yè)現(xiàn)代市場高端經(jīng)營人才，引導(dǎo)企業(yè)正確利用期貨市場管理風(fēng)險是當(dāng)務(wù)之急。

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