今年一季度以來國際金屬市場動蕩加劇，美國大型投資銀行貝爾斯登公司被低價收購后，導致投資者憂慮美國更多的銀行也有類似問題的存在，使基本金屬拉開調(diào)整序幕。三季度在南非電力短缺與國內(nèi)電力短缺同時作用下發(fā)生共振效應，中國20家冶煉商同意7月起減產(chǎn)5-10%，受此因素影響，鋁強勁上漲，LME鋁創(chuàng)出歷史新高。隨后因美國雷曼兄弟破產(chǎn)事件引發(fā)全球金融海嘯，全球?qū)嶓w經(jīng)濟開始受到?jīng)_擊，歐洲、美國等西方國家相繼出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，美國汽車業(yè)需求下滑也可能導致破產(chǎn)出現(xiàn)，并迫使政府出手相救，這對國際金屬市場造成很大打擊，LME鋁屢創(chuàng)新低，最低跌至1430美元。

　　庫存消化慢企業(yè)面臨生存考驗

　　今年年初中國南方冰雪災害加上煤炭運輸緊張，同時南方其他鋁型材企業(yè)受到電力短缺影響開工率不足，這些因素抵消了鋁價上漲動力。而近年國內(nèi)煤礦事故接連不斷發(fā)生，一系列小煤礦被關閉，導致占國內(nèi)電力供應85%的火力發(fā)電廠動力煤供應缺口增大。而年中汶川大地震及奧運會的舉行給國內(nèi)鐵路運輸及電力供應帶來了前所未有的困難，期間國內(nèi)大部分電解鋁及氧化鋁企業(yè)為預防因鐵路運輸緊張造成的原料庫存短缺，三季度原料的庫存?zhèn)鋷毂纫酝嗔嗽S多，這就使后期四季度高價格庫存難以消化，企業(yè)的產(chǎn)品巨額虧損都體現(xiàn)在高價格庫存量上。由于國內(nèi)現(xiàn)貨電解鋁已跌至11000元附近，大部分冶煉廠紛紛停止銷售，希翼鋁價后市大幅反彈以減輕企業(yè)虧損壓力。但筆者認為，目前整體鋁產(chǎn)業(yè)鏈都存在庫存消化問題，在2009年下游需求可能繼續(xù)萎縮的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，加快消化庫存回收現(xiàn)金流才是保證行業(yè)度過危機的理性選擇?？刂其N售政策類似于一種駝鳥政策，無法使市場形成鋁價見底預期，反而增加產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流中斷的風險。筆者近期進行鋁產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研的結(jié)果顯示，在目前國內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)鏈中，氧化鋁企業(yè)高成本庫存消化壓力最大，但部分民營企業(yè)由于庫存較低，目前已具有極強的價格競爭能力。我們預計，電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整最早可能發(fā)生在氧化鋁企業(yè)，部分企業(yè)將面臨生存考驗。

　　電煤價格回落對市場影響不明朗

　　電力是鋁行業(yè)使用的基本生產(chǎn)能源，我國目前電力生產(chǎn)方式還是以煤炭發(fā)電為主，所以煤炭是氧化鋁直接使用的重要能源。在對煤炭行業(yè)的調(diào)研中我們了解到，目前國內(nèi)煤碳價格緩慢回落，山西地區(qū)中小煤企大面積關閉，大型煤炭企業(yè)也處于庫存銷售階段，生產(chǎn)基本處于半停產(chǎn)狀態(tài)，業(yè)內(nèi)人士預計到明年3月底4月初，煤炭價格將繼續(xù)小幅回落。屆時積壓庫存已消耗完畢，企業(yè)開工率增加,供給將重新大幅增大。目前煤炭價格基本處于550元/噸左右，山西采煤成本應該是100多元/噸左右，煤炭價格還有較大的回落空間。目前煤炭價格高企主要是社會成本支出費用太大，但需求下滑仍對煤價形成明顯的壓制。

　　筆者認為，電煤價格的回落直接降低了發(fā)電成本,而鋼鐵、鋁冶煉企業(yè)減產(chǎn)及停產(chǎn)直接導致發(fā)電過剩，使用電量出現(xiàn)負增長，為刺激需求，電價已有下調(diào)空間，相對占電解鋁生產(chǎn)成本40%左右的電力價格下調(diào)間接給鋁價騰出下跌空間。但是受政府控制的電力價格下調(diào)相對剛性化，近日就有報道稱，國家發(fā)改委可能將規(guī)范地方政府下調(diào)電價的行為。根據(jù)我們的調(diào)查，現(xiàn)階段電價的下調(diào)更多是通過地方政府與企業(yè)之間達成某種私下協(xié)議來進行的，對市場影響還難以評估。

　　劇烈變動下部分企業(yè)應變能力強

　　鋁礬土方面，氧化鋁企業(yè)目前基本都在消化原有高價格鋁土礦庫存。山東魏橋、茌平等非中鋁氧化鋁企業(yè)由于原有高價鋁土礦庫存相對較少，受海運費價格大幅回落影響，依靠進口鋁土礦價格已經(jīng)下調(diào)的優(yōu)勢，已經(jīng)全部開啟前期關停的氧化鋁產(chǎn)能，并實行一單一價靈活銷售手段，降低價格搶占市場。而大部分其他氧化鋁企業(yè)大幅下調(diào)生產(chǎn)成本短期難以實現(xiàn)，從了解到的情況看，部分大型集團企業(yè)高價格鋁土礦儲存量的消化，需要3月以上甚至1年的時間。近期氧化鋁價格為2000元/噸左右，個別成交價有1800元/噸，這將給部分國企氧化鋁企業(yè)及其他非中鋁氧化鋁企業(yè)的運營帶來競爭壓力。筆者預期鋁價的持續(xù)下跌將使前期沒有參與套期保值的部分大型鋁集團企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，尤其是春節(jié)前1月份受資金鏈斷裂影響的鋁冶煉企業(yè)將面臨規(guī)模性減產(chǎn)的風險。此風險如果發(fā)生,氧化鋁價格將跟隨電解鋁企業(yè)減產(chǎn)而下調(diào)至1650元/噸左右，屆時企業(yè)虧損將進一步放大。

　　在對企業(yè)的調(diào)研中，筆者發(fā)現(xiàn)，部分地方氧化鋁企業(yè)在此次劇烈的行業(yè)調(diào)整中，表現(xiàn)出極強的快速反應能力和成本控制能力。以山東地區(qū)氧化鋁企業(yè)為例，借助三季度氧化鋁全國性減產(chǎn)機會快速處理前期高價庫存，然后使用進口低成本原料來重啟產(chǎn)能，搶占市場份額，其氧化鋁出廠價格在1900元左右依然有盈利空間。除原料采購成本優(yōu)勢以外，部分地方氧化鋁廠在管理上也具有很強優(yōu)勢，主要資產(chǎn)折舊和人員費用控制較好，部分彌補了財務費用的相對劣勢。根據(jù)我們的調(diào)研，國內(nèi)氧化鋁企業(yè)通過前期的減庫行動，成品庫存已下降到較低水平。目前氧化鋁企業(yè)減產(chǎn)規(guī)模在800萬噸左右，雖然規(guī)模性減產(chǎn)支撐氧化鋁價格出現(xiàn)小幅反彈，但下游電解鋁企業(yè)采購并不積極。減產(chǎn)的另一負面效應是導致鋁礬土原料庫存消化速度十分緩慢，為緩解巨大資金占用壓力，除停止采購鋁礬土原料以外，部分企業(yè)還推遲了下游原料付款時間，一般延長時間在三個月左右。

　　受鋁價大幅下跌影響，國內(nèi)滬鋁價格目前徘徊在10500-1100元／噸區(qū)域。由于長時間的低價位運行，持有大量高價格庫存原料和產(chǎn)品的電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本虧損越加嚴重。預計在不長的時間里(12月下旬-1月份)電解鋁企業(yè)的規(guī)模性減產(chǎn)將會出現(xiàn)，根據(jù)筆者的調(diào)查數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)電解鋁實際開啟產(chǎn)能的產(chǎn)量1237.7噸基本與2007年產(chǎn)量差不多，減停產(chǎn)占總產(chǎn)能約18%，主要是河南、山東、內(nèi)蒙等省份。電解鋁企業(yè)原料以電和氧化鋁為主，氧化鋁采購一般都是長單和現(xiàn)貨采購相結(jié)合，但與氧化鋁企業(yè)不同的是，由于生產(chǎn)流程較短，電解鋁企業(yè)原料成本庫存壓力并不大，主要資金壓力在成品庫存上。但由于國家收儲，我們預計單純的電解鋁企業(yè)資金壓力將有所緩解。

　　在政府干預與市場競爭中尋求平衡

　　由于近年來國內(nèi)大型鋁冶煉企業(yè)大力推行上下游產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)合擴張的企業(yè)發(fā)展模式，而且主要產(chǎn)能集中在長流程的氧化鋁原料方面,但由于電解鋁價格大幅連續(xù)下跌,價格低位運行時間較長,反而使占市場份額較大的大型電解鋁集團企業(yè)虧損嚴重。這主要是原有高價格的庫存產(chǎn)品和高價格的原料庫存需要時間來消化,特別是原料庫存的消化更需要3月以上甚至更長時間來完成,而原料市場價格的下調(diào)對這些企業(yè)在目前時間空間內(nèi)根本不會起到作用。目前政府對企業(yè)的停產(chǎn)或減產(chǎn)極為焦慮，采用各種手段阻止企業(yè)的關?，F(xiàn)象，政府干預最多只是緩解一下企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而已,而根本實際問題是“產(chǎn)能過?！?。近期國家收儲的主要作用是防止產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生斷裂，對其他行業(yè)產(chǎn)生重大沖擊，但我們應該看到，國家收儲實質(zhì)是動用國家財政力量對“產(chǎn)能過?！边M行補貼，不但不利于產(chǎn)業(yè)調(diào)整，使過分擴張的企業(yè)逃過市場懲罰，因此國家收儲行為肯定不具有持續(xù)性，筆者也很難想象國家收儲能代替市場消失的需求。

　　在終端需求方面，根據(jù)以往的數(shù)據(jù)，2006年中國鋁型材出口僅為68萬噸,2007年暴漲近50%。隨著金融危機的爆發(fā),歐美制造業(yè)普遍下滑,且經(jīng)濟前景繼續(xù)惡化并進入衰退,國際市場鋁材消費大幅下滑。國內(nèi)鋁材市場增量占全球市場增量的50%以上,然而,國內(nèi)增量市場的重要支撐又來自地產(chǎn),建筑型材占據(jù)中國鋁型材企業(yè)產(chǎn)能的70%左右。地產(chǎn)市場需求不振，間接“傷害”到鋁型材企業(yè)。汽車交通用鋁也占市場很大一塊,世界交通運輸業(yè)是鋁的最大消耗市場，幾乎消耗原鋁的1/3，在該領域中汽車工業(yè)用鋁約占87%，而歐美汽車業(yè)及國內(nèi)汽車業(yè)的需求急劇下滑也重創(chuàng)鋁市。由于國際市場需求嚴重下滑,廣東地區(qū)的一些鋁型材企業(yè)開工率嚴重不足,大部分中小型企業(yè)已處于停產(chǎn)狀態(tài)。根據(jù)筆者的了解,部分鋁加工企業(yè)今年12月底停產(chǎn)以后，到春節(jié)前都不會開啟,春節(jié)后開不開很難預料,企業(yè)反映明年一季度的定單大部分暫無聲息,預期2009年3月前可能都無法正常工作。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計,2007年我國鋁擠壓材生產(chǎn)能力已達到748萬噸/年,產(chǎn)量690萬噸,表觀消費量594萬噸,出口量98萬噸，產(chǎn)能過剩壓力巨大，增加出口是行業(yè)必然選擇。國儲收鋁短期對鋁價構(gòu)成支撐，無形中也損害了加工行業(yè)價格競爭能力，可能進一步惡化鋁材加工企業(yè)生存環(huán)境。

　　在國內(nèi)外電解鋁產(chǎn)能過剩嚴重，需求可能繼續(xù)萎縮的情況下，國家收儲只能幫助企業(yè)加快庫存消化速度，維持行業(yè)現(xiàn)金流，但無法改變市場規(guī)律，應對行業(yè)危機唯一的出路還在于縮減產(chǎn)能，用價格競爭迫使產(chǎn)業(yè)加快調(diào)整步伐。筆者認為，目前國內(nèi)鋁企業(yè)發(fā)展模式值得反思，國內(nèi)企業(yè)鋁上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展的思路并不是對抗行業(yè)劇烈波動的最佳模式，企業(yè)快速調(diào)整能力和靈活的風險控制策略才是企業(yè)危機中的生存之道，而部分國內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營策略的主動調(diào)整也驗證了這一點。