倫敦清算公司(LCH.Clearnet)作為雷曼的主要清算人，在清算的一開始就遇到了困難。雷曼的破產(chǎn)管理人普華永道在雷曼崩潰時，就凍結(jié)了其資產(chǎn)。而英國對沖基金RAB Capital為了追回雷曼破產(chǎn)時被凍結(jié)的220億英鎊(約合379億美元)的資產(chǎn)，啟動了對普華永道的訴訟。

　　哈沃斯認(rèn)為，“若投資者發(fā)現(xiàn)他們的保證金未進(jìn)入隔離帳戶，他們將變得憂心忡忡；事實(shí)上，保證金常常會和歐洲或者倫敦的經(jīng)紀(jì)帳戶混在一起。使我更驚訝的是，這情況在美國商品期貨交易過程中日益盛行?！?/p>

　　對期貨的影響

　　Capital Markets咨詢公司首席執(zhí)行官約翰?博朗認(rèn)為，此次金融危機(jī)將會使個人投資者蒙受損失，但是會使某些機(jī)構(gòu)投資者得到爆炸式的發(fā)展。他還認(rèn)為，“對于一些小經(jīng)紀(jì)商來說，他們將要經(jīng)受巨大的沖擊。交易量下降將導(dǎo)致他們傭金收入減少。絕大部分散戶的投資行為不但與其的自信心有關(guān)，而且還與經(jīng)紀(jì)商所能提供的價值休戚相關(guān)。基于這個事實(shí)，相當(dāng)部分的散戶將謹(jǐn)慎他們的投資行并可能會采取觀望的策略。若現(xiàn)在還有人認(rèn)為散戶們將會頻繁地進(jìn)行交易，我會對持有此觀點(diǎn)人嗤之以鼻。從另一方面來說，機(jī)構(gòu)的自營買賣依靠的是市場波動。若市場有效的波動，會使得他們變得瘋狂，從而獲取巨額利潤。

　　全球范圍的信用緊縮將會影響每一個人。在雷曼宣布破產(chǎn)的后，緊接著貨幣市場共同基金公司Reserve Fund也發(fā)表了令人生畏的聲明，“由于持有雷曼兄弟公司所發(fā)行的債務(wù)證券(面值高達(dá)7.85億美元)，旗下的Primary Fund基金在該日下午四點(diǎn)時將被清算。于此同時Primary Fund基金的每股資產(chǎn)凈值是0.97美元。所有在該日下午三點(diǎn)之前提出的贖回申請，將以每股1美元進(jìn)行兌換，而且在此之后提出的贖回請求在七日內(nèi)不再受理。”

　　Reserve公司在隨后一天發(fā)表聲明，允許投資者以每股現(xiàn)值低于1美元贖回該基金。這動搖貨了幣市場共同基金可視為現(xiàn)金工具的概念。金融危機(jī)的不斷蔓延迫使財(cái)政部不得不推出救市法案。

　　信貸緊縮對期貨行業(yè)的影響有利有弊，一方面它會傷害到期貨交易，另一方面由于中央對應(yīng)清算機(jī)制，它使期貨公司收入增加。期貨傭金商的收入不僅來源交易傭金，而且還來自客戶的保證金的利息收入。

　　Ira Epstein& Co. Futures的首席執(zhí)行官Ira Epstein表示，“目前的問題是期貨經(jīng)紀(jì)公司的收入在大幅降低。與此同時，期貨公司不得不另辟財(cái)源。”而期貨公司增加收入的主要途徑就是傭金。

　　Ira Epstein還指出如今七天存款利率只有0.05%，這甚至不夠支付短期貸款，因此期貨公司正在準(zhǔn)備提高其傭金。若保證金的利息收入持續(xù)降低，傭金可能會提高三倍。

　　對于經(jīng)紀(jì)公司來說，另一個問題就是股票及金融衍生物市場的異常波動。Epstein認(rèn)為若市場波動的過于激烈，以致于像白銀和玉米期貨劇烈地下降，結(jié)算部門將會不斷的提高的保證金。

　　Secrets of Traders的總裁拉里?萊文認(rèn)為劇烈的市場波動在過去的三個星期內(nèi)，已經(jīng)將資產(chǎn)從5千美金到幾百萬美金的客戶淘汰了20%至30%。萊文認(rèn)為正常的市場淘汰率是每月10%。此外，市場的異常波動和不可駕馭性將會增加經(jīng)紀(jì)公司的操作失誤率。

　　美國百利金融集團(tuán)有限公司( PFG ) 的首席運(yùn)營官羅素?華森杜夫表示，“在劇烈波動的市場中，一些大客戶遭受了損失，而其他一些大客戶卻獲得了巨額利潤。但是，我沒有發(fā)現(xiàn)有客戶遭受巨額損失”此外他還補(bǔ)充說，在如此慘淡的環(huán)境下，他們公司的客戶保證金竟從150億美金上漲到200億美金。

　　正常的市場波動對于經(jīng)紀(jì)公司來說是有益處的，但是過于激烈的波動將會使貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人的傭金收入減少。Epstein表示，“如此劇烈的市場波動正在演變成噩夢。目前的情形是我不曾遇到過的。我也不想看到道瓊斯指數(shù)日內(nèi)震幅超過500點(diǎn)。”

　　一位資深的期貨公司總經(jīng)理表示，“在一般資本市場中，資金會伴隨著市場的冷熱而流動，而期貨市場也是如此。而如今在非常的時期內(nèi)和在非理性的市場中，期貨市場卻依然井然有序?！?/p>

　　接下去呢？

　　期貨市場以往常常被“妖魔化”。但是具備了中央對應(yīng)清算機(jī)制、每日結(jié)算制度和保證金存管隔離制度后，期貨交易在結(jié)構(gòu)上比投資銀行和場外交易模式更加健康。

　　在今年三月美國財(cái)政部頒布了《現(xiàn)代化的金融監(jiān)管架構(gòu)的藍(lán)圖》，其中部分條款要求美國商品期貨委員會和美國交易委員會合并。若此法案在去年7月就頒布了，那么我們就可以讓財(cái)政部、美聯(lián)儲和下屆政府來評價一下不同的市場監(jiān)管模式在此次金融危機(jī)的表現(xiàn)。

  Daniel P. Collins  Chris McMahon/文  新華期貨  郭偉明/編譯