期貨中國23：您對市場本質(zhì)的理解和交易規(guī)則的研究在國內(nèi)處在領(lǐng)先地位，就您看來，交易規(guī)則對投資者的盈虧起著多大的作用？

方志：過獎了，《期貨策略》序篇里面有提到，像期貨這樣的經(jīng)典游戲，其入門規(guī)則一定是非常簡單的（做多做空），但是要掌握其核心規(guī)律十分艱難。對于剛剛?cè)胧械娜藖碚f，可能什么規(guī)則也不懂，隨便做做，就可以短期盈利不少，但是想做到長期穩(wěn)定盈利，就必須要了解游戲的規(guī)則，你在游戲中處于的位置，游戲中有哪些BUG，哪些陷阱。打個最簡單的比方，PVC這個品種的交易規(guī)則設(shè)計上有重大缺陷，如果你不了解規(guī)則，盲目操作短線，可能短期會有盈利，但是長期操作，盈利的可能相當小，而相同的方式放在股指上，你可能就會取得很大的利潤。

期貨中國24：一個普通的投資者是否需要知道所有的交易規(guī)則？合理利用交易規(guī)則的投資者，能否使自己處在相對有利地位？

方志：其實沒有幾個人能夠了解所有的交易規(guī)則。學習和研究交易規(guī)則，其實是投資的必修課。在《期貨策略》的序篇里，我首先強調(diào)的是書的三大前提：規(guī)則決定規(guī)律，規(guī)律反作用于規(guī)則，規(guī)則出發(fā)構(gòu)建交易系統(tǒng)。你能把市場規(guī)則弄清楚，你自然而然就會知道市場規(guī)律。打個比方，為什么最近幾年每次出現(xiàn)兩個連續(xù)停板。第三天跳空就結(jié)束趨勢行情的概率超過95%?如果你仔細研究漲跌停板的設(shè)置方式、保證金的收取方式以及期貨公司的風控流程，你就會明白，這個是市場完成財富分配的最終形式，所以行情常常是期貨公司的風控部門來結(jié)束的。這樣對你交易中識別行情的發(fā)展階段，調(diào)整交易策略就會有重要的參考作用。

期貨中國25：如今的商品期貨保證金比例要比前幾年高不少，漲跌停板也變大了，這些規(guī)則的改變，是否直接影響到市場極端上漲和下跌行情的變少以及發(fā)生漲跌停板交易日的變少？

方志：這個問題問的相當有水平。首先我們要了解，為什么保證金變高，漲跌停板變大？其實保證金和漲跌停板的設(shè)置形式是跟品種的波動率高度相關(guān)的，這幾年金融市場的動蕩使得商品市場尤其是含有金融性質(zhì)的商品波動率加大，波動點數(shù)也加大，同時市場風控能力也加強，外盤關(guān)聯(lián)度也明顯降低。這使得交易所給予價格更大的自由空間。從前通過漲跌停板來達到盤口預(yù)警、極端財富分配的情況大大減少。所以從前漲跌停板吸引價格，現(xiàn)在漲跌停板排斥價格，漲跌停的概率大大減少。這個我會在《期貨策略》下冊中詳細分析。

期貨中國26：最小變動價位、手續(xù)費等決定了一個品種的進出場交易成本，就您研究所得，國內(nèi)哪些期貨品種交易成本最高、哪些品種交易成本最低？交易成本的高低會不會直接影響該品種的活躍程度？

方志：在投機交易中，交易成本其實不僅僅是手續(xù)費，還包含了點差，執(zhí)行成本（愿意以一定費用換取流動性的成本，包含沖擊成本）等等，通過數(shù)據(jù)研究，股指期貨的每進出一次整個市場平均交易成本為0.13%，是最低的，橡膠其次，是0.19%,然后是糖0.28%，豆油0.30%……成交成本最高的幾個品種是PVC——0.95%，玉米——0.94%，早秈稻——0.86%。交易成本是影響品種活躍度的一個重要方面。在我們實證分析的表格中，至少有42個指標決定著品種的活躍程度。

期貨中國27：就您看來，滬深300股指期貨的保證金比例、最小變動價位、手續(xù)費、漲跌停板設(shè)計是否合理？

方志：之前應(yīng)中金所的邀請，我給現(xiàn)在上市的滬深300股指期貨做過一個全面的規(guī)則評估，可以這么說，股指期貨的保證金比例、最小變動價位、手續(xù)費、漲跌停板等等制度的設(shè)計，使得股指期貨幾乎成為一個完美的投機品種。舉一個指標說明，股指的日內(nèi)平均最大收益與每次交易成本的比例（可以認為是一個簡單的收益風險比）達到106：1，而銅的數(shù)據(jù)是30:1，螺紋鋼是22:1，強麥是6:1，所以這就是為什么股指日內(nèi)交易的氛圍這么強烈的原因之一。但是，這個設(shè)計未必符合套期保值的最優(yōu)要求，套期保值商所要求的最小變動價位可能是0.5個點而非0.2，合約期限的設(shè)計，遠月保證金、交割手續(xù)費等等這些設(shè)置都未必能完全符合他們的要求。所以隨著時間的推移，股指的個別交易規(guī)則還存在著微調(diào)的可能。

期貨中國28：原本中金所還設(shè)計了“熔斷制度”，這一制度也在仿真交易中應(yīng)用過，后來股指期貨實盤上市卻取消了這一制度，您如何看待 “熔斷制度”？您覺得有無“熔斷制度”對行情會有怎樣的影響？

方志：“熔斷制度”是國外引進的一種風險控制手段，在國內(nèi)的商品期貨上從來沒有使用過。這種制度事實上是一種“小幅度停板”，為的是價格出現(xiàn)過大的單邊波動的時候，能夠用“小幅度停板”限制價格極端波動，從而給期貨公司和交易所爭取到風險控制的時間。事實上測試的結(jié)果并不理想，即熔斷制度往往會給投機主力創(chuàng)造出盤口的預(yù)警信息，并且在熔斷之后往往會出現(xiàn)市場流動性中斷的局面，使得價格的波動出現(xiàn)更大的風險，并且股指現(xiàn)貨沒有熔斷制度，所以會造成期現(xiàn)規(guī)則不統(tǒng)一等等問題。所以中金所最終沒有執(zhí)行熔斷制度，而是直接提高交易保證金。目前交易所收取15%的保證金，期貨公司一般向客戶收取17%的保證金，事實證明，現(xiàn)在的市場運行比較健康。當然如果有熔斷制度，對于投機或者套利的高手來說，一定會有規(guī)則上的BUG可以利用。

期貨中國29：目前，滬深300股指期貨的換手率要遠高于商品期貨，您覺得主要的原因是什么？高換手率是否意味著行情波動幅度更大，盈利機會更多？

方志：這個問題是非常龐大的一個課題。簡單來說，從數(shù)值上講，股指換手率11.84，而其他商品期貨都在0.5——5之間，遠遠高于其他品種，更遠遠高于滬深300現(xiàn)貨。市場平均持倉時間在22.8分鐘，代表市場的交易頻率確實很高。換手率代表市場的投機性。投機性越強的資金，其交易周期越短；套保性質(zhì)越強的品種，其持倉時間越長（比如強麥的平均持倉時間為432.5分鐘）。投機性資金是流動性的需求方，套保資金是流動性的供給方。實際上股指的現(xiàn)狀就是流動性需求非常旺盛，而供給跟不上，也就是套保資金還沒有進來。

股指期貨的套保資金，就是公募基金、上市公司等機構(gòu)，這些機構(gòu)還沒有大規(guī)模進入市場，持倉低也是合理狀況。深層次來解釋的話，這個現(xiàn)象和股市、期市交易設(shè)定有關(guān)系。股市T+1,期貨T+0，期現(xiàn)套利不能做短線，只能做長線，而股指又只有現(xiàn)貨月活躍，套保套利周期只有不到一個月的時間。這些規(guī)則的設(shè)定都限制了機構(gòu)的進入。

套保資金少，投機資金多的市場，其流動性經(jīng)常會出現(xiàn)斷裂，即所謂的“秒殺”行情，市場雜波也會增多，趨勢波段會變短，等等，仔細分析，你可以得出一連串的市場特點。所以理解了市場特點，你自然就會知道什么指標、什么技術(shù)方法在什么樣的市場里會取得好的效果。