近期，周邊市場(chǎng)對(duì)油脂的影響力有所減弱，部分交易商由此認(rèn)為油脂可能已經(jīng)處于筑底階段，對(duì)此筆者不敢完全贊同。從技術(shù)面上看確實(shí)有這種跡象，但是目前還未到確認(rèn)筑底的階段，畢竟經(jīng)濟(jì)憂(yōu)慮將會(huì)在中長(zhǎng)期困擾油脂市場(chǎng)，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有解除之前，油脂難言底部。

　　美國(guó)救市貨幣政策失效

　　盡管近期周邊市場(chǎng)對(duì)油脂影響減弱，但是經(jīng)濟(jì)憂(yōu)慮將會(huì)在中長(zhǎng)期內(nèi)繼續(xù)困擾油脂市場(chǎng)，在一定條件下甚至可能再度形成巨大殺傷力。尤其是近期經(jīng)濟(jì)狀況更加不堪，高盛發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，全球經(jīng)濟(jì)衰退可能被低估，并把前景調(diào)整為深度衰退。根據(jù)目前的形勢(shì)看，這樣的調(diào)整不無(wú)道理，疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)自不用說(shuō)，更大的問(wèn)題可能出在救市政策上面。以美國(guó)為例，F(xiàn)ED的擴(kuò)大流動(dòng)性計(jì)劃和財(cái)政部的不良資產(chǎn)清理計(jì)劃構(gòu)成美國(guó)救市的兩大核心，這兩大政策的出發(fā)點(diǎn)在于穩(wěn)定市場(chǎng)信心，刺激投資，防止經(jīng)濟(jì)體資金鏈斷裂，可是種種跡象表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著流動(dòng)性陷阱，貨幣政策失效。首先，美國(guó)基準(zhǔn)利率已經(jīng)降至1%，實(shí)際利率早已轉(zhuǎn)為負(fù)值，進(jìn)一步降息的空間非常有限，市場(chǎng)對(duì)此已有預(yù)期；第二，美國(guó)銀行高額儲(chǔ)備金大幅抵消了釋放流動(dòng)性的努力，截止到11月5日，美國(guó)超額儲(chǔ)備金已經(jīng)從9月下旬的22億美元飆升至3640億美元，大量資金滯留銀行系統(tǒng)，流動(dòng)性難以有效加大；第三，信貸市場(chǎng)繼續(xù)緊縮，泰德利差在兩天之后再度回到200個(gè)基點(diǎn)以上，11月14日為209個(gè)基點(diǎn)。這些數(shù)據(jù)都說(shuō)明，美國(guó)面臨流動(dòng)性陷阱的風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策效用不大，市場(chǎng)急切需要大規(guī)模的實(shí)實(shí)在在的財(cái)政政策刺激。但問(wèn)題是，在美國(guó)總統(tǒng)轉(zhuǎn)交權(quán)力之前是不可能有大規(guī)模計(jì)劃出臺(tái)的。另外，美國(guó)政府就救市的態(tài)度也令人失望，陷入困境的美國(guó)企業(yè)排成長(zhǎng)隊(duì)等待美國(guó)政府的救助，政府卻在趁機(jī)討價(jià)還價(jià)，或許他們認(rèn)為危機(jī)還遠(yuǎn)在天邊。毫無(wú)疑問(wèn)，在這樣的背景下，周邊市場(chǎng)將繼續(xù)向油脂施加壓力，甚至可能使油脂再度破位下行。

　　全球油脂基本面向空

　　2008/2009年度，全球油脂油料供應(yīng)增加是不爭(zhēng)的事實(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)憂(yōu)慮的加劇，需求也在不斷小幅下調(diào)，此長(zhǎng)彼消之下，庫(kù)需比已經(jīng)大為改觀(guān)。目前全球植物油和油籽庫(kù)需比分別為8.1%和15.8%，高于2007/2008年度，但低于2006/2007年度的水平。隨著需求的進(jìn)一步調(diào)低，庫(kù)需比仍有望進(jìn)一步提高，從而形成中長(zhǎng)期偏空格局。

　　美國(guó)大豆出口在持續(xù)幾周的強(qiáng)勁之后終于回歸疲軟，中國(guó)因前期采購(gòu)數(shù)量較多，后續(xù)進(jìn)口意愿減弱，美國(guó)大豆可能會(huì)面臨較長(zhǎng)時(shí)間的出口低迷期。而目前收割基本完成，后續(xù)消息面會(huì)比較平淡。目前，美國(guó)方面唯一的利多因素是農(nóng)戶(hù)的惜售態(tài)度仍然堅(jiān)決，從CFTC持倉(cāng)報(bào)告來(lái)看，商業(yè)性買(mǎi)盤(pán)仍在進(jìn)入，但投機(jī)性基金仍以偏空為主。整體上，美國(guó)油脂市場(chǎng)比較疲弱。

　　與美國(guó)市場(chǎng)相比，中國(guó)油脂市場(chǎng)情況較好，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：政策支撐力度越來(lái)越強(qiáng)、年末旺季預(yù)期和油粕套利的支持。其中，政策面的支撐成為近期亮點(diǎn)，繼出臺(tái)最低價(jià)收購(gòu)政策后，相關(guān)部門(mén)又推出中國(guó)糧食中長(zhǎng)期發(fā)展綱要，明確表示明年國(guó)內(nèi)糧價(jià)將與國(guó)際接軌，隨后的出口稅調(diào)查使接軌離現(xiàn)實(shí)更進(jìn)一步。不過(guò)，應(yīng)該注意到，目前國(guó)內(nèi)糧價(jià)普遍高于國(guó)際市場(chǎng)，并沒(méi)有出口優(yōu)勢(shì)，尤其政策對(duì)近期的影響并不大，只是提振了市場(chǎng)信心，限制了進(jìn)一步的追空壓力。

　　南美天氣可能成為后期的炒作因素。目前阿根廷天氣持續(xù)干旱，播種進(jìn)度不過(guò)40%左右，如果天氣繼續(xù)惡劣，周邊市場(chǎng)又能確定企穩(wěn)的話(huà)，可能會(huì)成為一個(gè)潛在的炒作因素，值得關(guān)注。

　　綜合以上兩大因素，筆者認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)將在中長(zhǎng)期內(nèi)困擾油脂市場(chǎng)，庫(kù)需比大幅改觀(guān)也使全球油脂中線(xiàn)繼續(xù)處于弱勢(shì)，美國(guó)貨幣政策失效以及政府救助不力使得經(jīng)濟(jì)憂(yōu)慮加劇，尤其是新舊總統(tǒng)交接空檔其間，刺激政策更難出臺(tái)，油脂市場(chǎng)很難在這樣的背景下確認(rèn)底部。對(duì)于中國(guó)而言，農(nóng)業(yè)政策支持和年末旺季預(yù)期仍然能夠?yàn)閲?guó)內(nèi)油脂提供足夠支撐，使期價(jià)維持區(qū)間振蕩。