經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)明顯加大

　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)9.9%，根據(jù)1-3季度累計(jì)數(shù)據(jù)推算，3季度GDP增長(zhǎng)率只有9%，增速比2季度回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。中國經(jīng)濟(jì)在去年2季度達(dá)到高點(diǎn)以來已經(jīng)連續(xù)第6個(gè)季度回落，并創(chuàng)下2003年非典以來中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的新低。由于中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已經(jīng)開始低于9.8%的潛在增長(zhǎng)率水平，這表明經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)明顯加大。

　　從三大需求情況看，3季度城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、出口分別增長(zhǎng)28.8%、23.2%、23%，增速分別比2季度加快1.6、1和0.6個(gè)百分點(diǎn)。顯然這樣的需求數(shù)據(jù)并不像9%的GDP數(shù)據(jù)看起來那么差。但仔細(xì)分析后可發(fā)現(xiàn)，三季度月出口增速依然處于下滑趨勢(shì)之中。隨著美國消費(fèi)有持續(xù)下滑趨勢(shì)以及人民幣相對(duì)歐元區(qū)的升值趨勢(shì)，未來對(duì)歐美出口形勢(shì)難以樂觀。同時(shí)，居民收入及支出增速年初以來已經(jīng)出現(xiàn)下滑，而消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下行的滯后反映以及刺激農(nóng)村市場(chǎng)需求提升的時(shí)滯性，決定了消費(fèi)短期尚無法成為提振經(jīng)濟(jì)的看法。?

        流動(dòng)性擴(kuò)大基礎(chǔ)動(dòng)搖未來面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)

　　央行發(fā)布9月份金融市場(chǎng)穩(wěn)定報(bào)告顯示，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長(zhǎng)繼續(xù)減速，同比增長(zhǎng)15.29%，比上月末下降0.71個(gè)百分點(diǎn)。1-9月份凈投放現(xiàn)金1350億元,同比少投放608億元。在M2增速明顯放緩的同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)貸款增長(zhǎng)也隨之減速。9月份本外幣各項(xiàng)貸款余額為31.48萬億元，同比增長(zhǎng)14.73%。同時(shí)，央行前期從緊政策的效果在釋放，而經(jīng)濟(jì)下行又導(dǎo)致銀行貸款減少，9月末屬于三季度末，銀行貸款通常都比較少，10月屬于四季度初，貸款繼續(xù)下降風(fēng)險(xiǎn)就很大。

　　2008年以來，西方欲演欲烈的金融危機(jī)引發(fā)了金融領(lǐng)域的“去杠桿化”運(yùn)動(dòng)。資產(chǎn)價(jià)格的下降，使金融領(lǐng)域流動(dòng)性大幅度下降，金融機(jī)構(gòu)間借貸受到嚴(yán)重影響，進(jìn)而影響到宏觀經(jīng)濟(jì)體系中資產(chǎn)的市場(chǎng)流動(dòng)性，導(dǎo)致資產(chǎn)和商品價(jià)格的共同下降，一般物價(jià)水平出現(xiàn)下行趨勢(shì)。流動(dòng)性變化導(dǎo)致國際大宗交易商品價(jià)格下降，未來極有可能延續(xù)下行。我國輸入性流動(dòng)性膨脹明年極有可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。通過國際金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)，我國近期面臨的通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)也在加大。?

        大小非解禁壓力較大

　　9月以來，大小非解禁數(shù)量逐月遞增，11月份將迎來大小非解禁的小高峰，合計(jì)有163億股限售股份獲得流通權(quán)，其中約有117.93億股為股權(quán)分置限售股份，其余還有19.43億股的定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份。11月份解禁流通市值為1079億元，解禁股數(shù)和解禁市值相較上月大幅增加，將分別增加54.64%和47.65%。從新增解禁股流量角度看，11月限售股解禁壓力第三周相對(duì)較大，解禁流通股市值為226.01億元，為11月份的35.08%。從行業(yè)來看11月解禁股集中在黑色金屬行業(yè)，其次是金融服務(wù)和電子元器件行業(yè)。

　　近幾個(gè)月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，盡管在目前的低位大小非解禁后不一定拋售，但當(dāng)月巨額的大小非解禁數(shù)量仍會(huì)對(duì)該股走勢(shì)構(gòu)成較大的心理壓力，該股當(dāng)月走勢(shì)往往會(huì)落后于大盤。因此，操作上，投資者仍需謹(jǐn)慎對(duì)待一些11月有巨額大小非特別是小非解禁流通的個(gè)股。?

        貨幣政策將轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”為主

　　多重政策利好“打造“的1802點(diǎn)政策底10月失守，目前大盤積弱難返，市場(chǎng)期待更多政策利好。政策利好可分為針對(duì)經(jīng)濟(jì)的政策利好及直接針對(duì)股市的政策利好。雖然刺激經(jīng)濟(jì)的政策利好對(duì)股市的影響難以立竿見影，但可以緩解目前市場(chǎng)的悲觀情緒。

　　在經(jīng)濟(jì)放緩的同時(shí)，CPI同比增速連續(xù)5個(gè)月回落，9月為4.6%，當(dāng)月PPI也轉(zhuǎn)頭向下，環(huán)比下降0.93個(gè)百分點(diǎn)，通脹的壓力已經(jīng)日益減小?！氨Ｔ鲩L(zhǎng)、促內(nèi)需”成為政府宏觀調(diào)控的著力點(diǎn)。最近政府陸續(xù)出臺(tái)一系列政策，包括提高出口退稅率、降低兩率、放松房地產(chǎn)信貸要求、促進(jìn)農(nóng)村改革等，體現(xiàn)了政府努力發(fā)揮宏觀調(diào)控作用以熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。為了防止經(jīng)濟(jì)的快速下滑，11月政府可能還將進(jìn)一步推出寬松的貨幣及財(cái)政政策，尤其是加大固定資產(chǎn)投資方面，另外在利率、存款準(zhǔn)備金率以及稅收方面也可能做進(jìn)一步的調(diào)整。央行近兩個(gè)月內(nèi)罕有地連降三次息，故相關(guān)刺激經(jīng)濟(jì)的后續(xù)政策利好仍可預(yù)期。

　　就貨幣政策而言，我們不應(yīng)忽視其局限性。首先，出于對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心，商業(yè)銀行很可能呈現(xiàn)“惜貸”心理。特別是抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)能力較弱的中小企業(yè)，獲得銀行貸款的難度顯然較大。實(shí)際上，盡管央行在9月上調(diào)信貸規(guī)模以扶持中小企業(yè)，但9月新增人民幣貸款仍然同比下降。其次，對(duì)于企業(yè)面臨的外需放緩的困境，信貸放松的積極作用十分有限。綜合來看，應(yīng)對(duì)目前形勢(shì)，財(cái)政政策理應(yīng)發(fā)揮更大的作用，諸如降低稅負(fù)(取消利息稅、上調(diào)個(gè)人所得稅起征點(diǎn))、推進(jìn)增值稅轉(zhuǎn)型、增加政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。雖然股市政策利好仍難以有較明確的預(yù)期，但隨著恐怖性下跌，市場(chǎng)對(duì)出臺(tái)直接針對(duì)股市的政策利好呼聲越來越強(qiáng)烈。近日前證監(jiān)會(huì)主席周正慶建議，抓緊建立股市平準(zhǔn)基金，對(duì)股市出現(xiàn)異常波動(dòng)及時(shí)進(jìn)行干預(yù)，確保股市平穩(wěn)運(yùn)行。

　　后市預(yù)測(cè)

　　在目前A股估值已經(jīng)處于歷史較低區(qū)域，但由于市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂，大盤調(diào)整的趨勢(shì)仍沒有扭轉(zhuǎn)。周邊市場(chǎng)動(dòng)動(dòng)蕩不寧，11月份大小非解禁的數(shù)量較10月份增加約四成。雖然還有降息、降低存款準(zhǔn)備金率等方面的預(yù)期，但投資者信心的恢復(fù)可能難以一蹴而就。月K線的排列組合顯示，股指仍然走在較標(biāo)準(zhǔn)的下降通道中，30日均線和60日均線構(gòu)成階段性反壓。近期市場(chǎng)仍將維持著疲軟狀態(tài)，刺激住房消費(fèi)，并沒有引發(fā)房地產(chǎn)板塊的多少反彈。上市公司如果能繼續(xù)積極增持或回購股票，甚至政策面出臺(tái)更有力的措施，將有利于緩解調(diào)整的壓力。

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為2008年11月份大盤可能將繼續(xù)維持弱勢(shì)趨勢(shì)，震蕩探底，HS300指數(shù)主要波動(dòng)區(qū)間在1450點(diǎn)至1850點(diǎn)。運(yùn)行狀態(tài)可能先回調(diào)，然后伺機(jī)反彈。上檔阻力在1850點(diǎn)至2000點(diǎn)區(qū)間。1450點(diǎn)至1550點(diǎn)區(qū)域可以試探做反彈行情。但大盤真正走出困境可能需要多重因素的配合，也需要不短的時(shí)間，對(duì)于調(diào)整、筑底行情需要較充分的耐心。