經(jīng)濟硬著陸風險明顯加大

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，前三季度國內生產(chǎn)總值增長9.9%，根據(jù)1-3季度累計數(shù)據(jù)推算，3季度GDP增長率只有9%，增速比2季度回落1.1個百分點。中國經(jīng)濟在去年2季度達到高點以來已經(jīng)連續(xù)第6個季度回落，并創(chuàng)下2003年非典以來中國經(jīng)濟增長率的新低。由于中國經(jīng)濟增長率已經(jīng)開始低于9.8%的潛在增長率水平，這表明經(jīng)濟硬著陸的風險明顯加大。

　　從三大需求情況看，3季度城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售總額、出口分別增長28.8%、23.2%、23%，增速分別比2季度加快1.6、1和0.6個百分點。顯然這樣的需求數(shù)據(jù)并不像9%的GDP數(shù)據(jù)看起來那么差。但仔細分析后可發(fā)現(xiàn)，三季度月出口增速依然處于下滑趨勢之中。隨著美國消費有持續(xù)下滑趨勢以及人民幣相對歐元區(qū)的升值趨勢，未來對歐美出口形勢難以樂觀。同時，居民收入及支出增速年初以來已經(jīng)出現(xiàn)下滑，而消費對經(jīng)濟增速下行的滯后反映以及刺激農村市場需求提升的時滯性，決定了消費短期尚無法成為提振經(jīng)濟的看法。?

        流動性擴大基礎動搖未來面臨通縮風險

　　央行發(fā)布9月份金融市場穩(wěn)定報告顯示，廣義貨幣供應量(M2)增長繼續(xù)減速，同比增長15.29%，比上月末下降0.71個百分點。1-9月份凈投放現(xiàn)金1350億元,同比少投放608億元。在M2增速明顯放緩的同時，金融機構貸款增長也隨之減速。9月份本外幣各項貸款余額為31.48萬億元，同比增長14.73%。同時，央行前期從緊政策的效果在釋放，而經(jīng)濟下行又導致銀行貸款減少，9月末屬于三季度末，銀行貸款通常都比較少，10月屬于四季度初，貸款繼續(xù)下降風險就很大。

　　2008年以來，西方欲演欲烈的金融危機引發(fā)了金融領域的“去杠桿化”運動。資產(chǎn)價格的下降，使金融領域流動性大幅度下降，金融機構間借貸受到嚴重影響，進而影響到宏觀經(jīng)濟體系中資產(chǎn)的市場流動性，導致資產(chǎn)和商品價格的共同下降，一般物價水平出現(xiàn)下行趨勢。流動性變化導致國際大宗交易商品價格下降，未來極有可能延續(xù)下行。我國輸入性流動性膨脹明年極有可能發(fā)生逆轉。通過國際金融市場的聯(lián)動效應，金融危機對全球經(jīng)濟造成通貨緊縮風險，我國近期面臨的通貨緊縮風險也在加大。?

        大小非解禁壓力較大

　　9月以來，大小非解禁數(shù)量逐月遞增，11月份將迎來大小非解禁的小高峰，合計有163億股限售股份獲得流通權，其中約有117.93億股為股權分置限售股份，其余還有19.43億股的定向增發(fā)機構配售股份。11月份解禁流通市值為1079億元，解禁股數(shù)和解禁市值相較上月大幅增加，將分別增加54.64%和47.65%。從新增解禁股流量角度看，11月限售股解禁壓力第三周相對較大，解禁流通股市值為226.01億元，為11月份的35.08%。從行業(yè)來看11月解禁股集中在黑色金屬行業(yè)，其次是金融服務和電子元器件行業(yè)。

　　近幾個月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，盡管在目前的低位大小非解禁后不一定拋售，但當月巨額的大小非解禁數(shù)量仍會對該股走勢構成較大的心理壓力，該股當月走勢往往會落后于大盤。因此，操作上，投資者仍需謹慎對待一些11月有巨額大小非特別是小非解禁流通的個股。?

        貨幣政策將轉向“保增長”為主

　　多重政策利好“打造“的1802點政策底10月失守，目前大盤積弱難返，市場期待更多政策利好。政策利好可分為針對經(jīng)濟的政策利好及直接針對股市的政策利好。雖然刺激經(jīng)濟的政策利好對股市的影響難以立竿見影，但可以緩解目前市場的悲觀情緒。

　　在經(jīng)濟放緩的同時，CPI同比增速連續(xù)5個月回落，9月為4.6%，當月PPI也轉頭向下，環(huán)比下降0.93個百分點，通脹的壓力已經(jīng)日益減小?！氨Ｔ鲩L、促內需”成為政府宏觀調控的著力點。最近政府陸續(xù)出臺一系列政策，包括提高出口退稅率、降低兩率、放松房地產(chǎn)信貸要求、促進農村改革等，體現(xiàn)了政府努力發(fā)揮宏觀調控作用以熨平經(jīng)濟波動。為了防止經(jīng)濟的快速下滑，11月政府可能還將進一步推出寬松的貨幣及財政政策，尤其是加大固定資產(chǎn)投資方面，另外在利率、存款準備金率以及稅收方面也可能做進一步的調整。央行近兩個月內罕有地連降三次息，故相關刺激經(jīng)濟的后續(xù)政策利好仍可預期。

　　就貨幣政策而言，我們不應忽視其局限性。首先，出于對經(jīng)濟下滑風險的擔心，商業(yè)銀行很可能呈現(xiàn)“惜貸”心理。特別是抗經(jīng)濟波動能力較弱的中小企業(yè)，獲得銀行貸款的難度顯然較大。實際上，盡管央行在9月上調信貸規(guī)模以扶持中小企業(yè)，但9月新增人民幣貸款仍然同比下降。其次，對于企業(yè)面臨的外需放緩的困境，信貸放松的積極作用十分有限。綜合來看，應對目前形勢，財政政策理應發(fā)揮更大的作用，諸如降低稅負(取消利息稅、上調個人所得稅起征點)、推進增值稅轉型、增加政府主導的基礎設施建設等。雖然股市政策利好仍難以有較明確的預期，但隨著恐怖性下跌，市場對出臺直接針對股市的政策利好呼聲越來越強烈。近日前證監(jiān)會主席周正慶建議，抓緊建立股市平準基金，對股市出現(xiàn)異常波動及時進行干預，確保股市平穩(wěn)運行。

　　后市預測

　　在目前A股估值已經(jīng)處于歷史較低區(qū)域，但由于市場對宏觀經(jīng)濟下滑的擔憂，大盤調整的趨勢仍沒有扭轉。周邊市場動動蕩不寧，11月份大小非解禁的數(shù)量較10月份增加約四成。雖然還有降息、降低存款準備金率等方面的預期，但投資者信心的恢復可能難以一蹴而就。月K線的排列組合顯示，股指仍然走在較標準的下降通道中，30日均線和60日均線構成階段性反壓。近期市場仍將維持著疲軟狀態(tài)，刺激住房消費，并沒有引發(fā)房地產(chǎn)板塊的多少反彈。上市公司如果能繼續(xù)積極增持或回購股票，甚至政策面出臺更有力的措施，將有利于緩解調整的壓力。

　　綜合以上分析，我們認為2008年11月份大盤可能將繼續(xù)維持弱勢趨勢，震蕩探底，HS300指數(shù)主要波動區(qū)間在1450點至1850點。運行狀態(tài)可能先回調，然后伺機反彈。上檔阻力在1850點至2000點區(qū)間。1450點至1550點區(qū)域可以試探做反彈行情。但大盤真正走出困境可能需要多重因素的配合，也需要不短的時間，對于調整、筑底行情需要較充分的耐心。