十一節(jié)后開(kāi)盤，國(guó)內(nèi)19個(gè)期貨品種全線連續(xù)跌停的行情確屬歷史罕見(jiàn)，且本輪系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)的強(qiáng)度并不遜于一次小型次貸危機(jī)沖擊。從國(guó)內(nèi)各品種最大跌幅來(lái)看，工業(yè)品下跌幅度超過(guò)農(nóng)產(chǎn)品，證明次貸危機(jī)確實(shí)已經(jīng)對(duì)商品實(shí)質(zhì)需求造成極大影響。

　　通過(guò)近三周市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)我們發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的表現(xiàn)較以往明顯改觀。一方面，出現(xiàn)穿倉(cāng)的期貨公司數(shù)量和金額均遠(yuǎn)小于預(yù)期；另一方面，過(guò)去經(jīng)驗(yàn)表明若連續(xù)出現(xiàn)3個(gè)跌停，市場(chǎng)持倉(cāng)和信心恢復(fù)會(huì)經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間，但目前市場(chǎng)恢復(fù)之快，總體持倉(cāng)和成交規(guī)模不僅未出現(xiàn)下降，反而更加活躍。

       

　　首先，期貨公司之所以未出現(xiàn)大面積風(fēng)險(xiǎn)處置事故，與行業(yè)整體發(fā)展水平和制度建設(shè)是不能分離的。去年年初以《期貨交易管理?xiàng)l例》為中心的制度體系頒布和實(shí)施，不僅更加注重完善期貨公司治理結(jié)構(gòu)，而且在規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)管理和維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)等方面也設(shè)置了細(xì)化措施。

　　一是保證金監(jiān)控體系的設(shè)立。應(yīng)該說(shuō)這是一項(xiàng)重大的制度創(chuàng)新，不僅規(guī)避了期貨公司挪用客戶保證金等違規(guī)操作，而且?guī)缀醵沤^了客戶惡意透支行為。第三方監(jiān)管部門構(gòu)建了一道嚴(yán)密的防火墻，客戶很難再像往常那樣與期貨公司討價(jià)還價(jià)，從而有效隔離了各類資金和法律糾紛。

　　二是交易所風(fēng)控體系的完善。例如，當(dāng)某個(gè)交易品種出現(xiàn)3個(gè)跌停板會(huì)暫停交易一天。交易所將根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行強(qiáng)制減倉(cāng)或協(xié)議平倉(cāng)，從而有效化解了市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)加劇蔓延。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)處置有三個(gè)原則：可預(yù)測(cè)、可控、可承受。隨著風(fēng)控體系的建立健全，以及風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)的不斷成熟，期貨公司和客戶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好可預(yù)測(cè)，資金帳戶最大風(fēng)險(xiǎn)敞口可控。特別是近幾年期貨公司盈利和抗風(fēng)險(xiǎn)能力均大幅提高，即使出現(xiàn)穿倉(cāng)，期貨公司也有能力覆蓋這部分損失。此外，從期貨公司角度來(lái)看，通過(guò)去年年初系列制度推進(jìn)實(shí)施，以及各監(jiān)管部門的積極引導(dǎo)，使各公司更加樹(shù)立“規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)、誠(chéng)信”的經(jīng)營(yíng)理念和執(zhí)業(yè)規(guī)范。

　　三是期貨公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解較幾年前有了質(zhì)的變化，特別是從業(yè)人員。隨著期貨從業(yè)管理體制逐漸明晰(如協(xié)會(huì)和證監(jiān)會(huì)提高對(duì)期貨公司高管任職標(biāo)準(zhǔn))，使得整個(gè)行業(yè)從業(yè)人員都比較珍惜當(dāng)前市場(chǎng)生態(tài)和公司平穩(wěn)運(yùn)行環(huán)境?！翱刂坪蔑L(fēng)險(xiǎn)就是為投資者服務(wù)”的理念在行業(yè)內(nèi)成為大家一致的行為準(zhǔn)則。

　　其次，市場(chǎng)彈性增強(qiáng)，持倉(cāng)和信心迅速恢復(fù)也有幾個(gè)原因。

　　一是期貨市場(chǎng)確實(shí)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中的功能和作用越來(lái)越大。特別是當(dāng)前全球金融危機(jī)陷入沼澤，實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)日益加劇，各類企業(yè)對(duì)沖保值的需求不斷增強(qiáng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)期貨品種創(chuàng)新步伐也在加快，目前上市的品種數(shù)量所涉及產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)跨越十幾個(gè)重要產(chǎn)業(yè)，而各種產(chǎn)業(yè)又與區(qū)域和國(guó)民經(jīng)濟(jì)緊密相連?？梢哉f(shuō)，期貨市場(chǎng)功能的充分發(fā)揮決定了市場(chǎng)規(guī)模將不斷上升。

　　二是專業(yè)投資者大量涌入更加凸顯出市場(chǎng)金融屬性。我們知道，商品以自身獨(dú)特的魅力決定了其在投資組合和資產(chǎn)配置中不可或缺的地位。同時(shí)，境外盛行的另類投資策略也逐漸受到國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(券商基金等)認(rèn)可，從其他市場(chǎng)流出的資金也成為期貨市場(chǎng)高流動(dòng)性的重要支撐。

　　三是交易技術(shù)和行情發(fā)布技術(shù)越來(lái)越便捷。交易費(fèi)用低廉、信息無(wú)成本等吸引了大量自然人群體進(jìn)入市場(chǎng)。其中相當(dāng)一部分自然人客戶以中短線交易為主，即使遭遇較大的金融風(fēng)暴，價(jià)格波動(dòng)出現(xiàn)不連續(xù)性(跌停板)，對(duì)中短線交易者影響并不大。

　　四是目前市場(chǎng)交易技術(shù)的成熟度和專業(yè)化已經(jīng)大幅提升，涌現(xiàn)出一批以模型交易、計(jì)算機(jī)交易、套利交易為主，具有高技術(shù)含量的交易模式。而這些交易群體也以中短線為主，進(jìn)而極大提高了市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　綜上所述，我們也就不難理解，為什么交易新品種上市后的培育期會(huì)大大縮短，并且能很快進(jìn)入良性運(yùn)行狀態(tài)，主要?dú)w因于我們的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正發(fā)生深刻變化，市場(chǎng)功能也正在很好地發(fā)揮作用。

　　與前幾年相比當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)控的重要經(jīng)驗(yàn)

　　期貨既是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，也是管理風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。與前幾年相比，監(jiān)管層和交易所都在不斷致力于推進(jìn)市場(chǎng)風(fēng)控機(jī)制建設(shè)和完善，充分運(yùn)用制度規(guī)則和先進(jìn)技術(shù)增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性)評(píng)估和監(jiān)控。主要成果有三個(gè)：

　　(1)期貨保證金監(jiān)控中心的設(shè)立具有劃時(shí)代意義。從近兩年市場(chǎng)運(yùn)行狀態(tài)來(lái)看，確實(shí)極大促進(jìn)了行業(yè)誠(chéng)信度的提高，并使得加強(qiáng)兩金監(jiān)管成為現(xiàn)實(shí)。保證金安全存管體系使得客戶更加規(guī)范，行業(yè)白噪聲風(fēng)險(xiǎn)下降，客戶與期貨公司糾紛也明顯下降?？梢哉f(shuō)，保證金監(jiān)控制度在國(guó)際市場(chǎng)上為創(chuàng)新之舉，這也表明了國(guó)內(nèi)監(jiān)管規(guī)則的成功，并奠定了規(guī)則先行、法律先行的夯實(shí)基礎(chǔ)。

　　(2)凈資本管理。對(duì)期貨公司實(shí)行凈資本管理是一項(xiàng)重大監(jiān)管進(jìn)步，并解決了期貨行業(yè)發(fā)展質(zhì)量問(wèn)題，無(wú)形中也為期貨公司構(gòu)建了投資者關(guān)系中重要的信用平臺(tái)。隨著公司凈資本增加，客戶信用也進(jìn)一步提升，從而培育了良好的交易生態(tài)，使得市場(chǎng)不再是某幾類投資者比較活躍，而是叢林法則中的全面活躍。才外，由于客戶分布較為均衡，不會(huì)因大戶出現(xiàn)問(wèn)題而造成集中性風(fēng)險(xiǎn)，因此期貨公司也能更好地管理風(fēng)險(xiǎn)。

　　(3).投資者教育。近幾年來(lái)隨著期貨市場(chǎng)交易品種和成交規(guī)模的不斷擴(kuò)大，價(jià)格波動(dòng)更趨頻繁。從以前的單品種單合約活躍到多品種多合約同時(shí)活躍，日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)率也明顯上升。為此，證監(jiān)會(huì)、協(xié)會(huì)、交易所和期貨公司都非常重視投資者教育工作，并以各類培訓(xùn)、講座、交流會(huì)等方式進(jìn)行推廣，使得客戶管理風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)充分增強(qiáng)，交易方法也日趨理性。

　　期貨公司應(yīng)如何完善風(fēng)險(xiǎn)控制制度

　　風(fēng)險(xiǎn)控制是期貨公司合規(guī)經(jīng)營(yíng)主線之一，也是考驗(yàn)公司專業(yè)化素質(zhì)和職業(yè)操守的重要標(biāo)桿。結(jié)合當(dāng)前和今后期貨公司風(fēng)控重點(diǎn)方向，我們認(rèn)為主要有四個(gè)方面值得關(guān)注：

　　(1)善用保證金杠桿。

　　我們知道，期貨交易是杠桿交易，設(shè)置保證金比率就如同一條平衡木，需要綜合考量市場(chǎng)雙方力量對(duì)比和實(shí)體行業(yè)的運(yùn)行狀況。目前來(lái)看，不僅存在長(zhǎng)假期間系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中釋放的單邊風(fēng)險(xiǎn)，而且各品種價(jià)格日內(nèi)波動(dòng)率也大幅增加，比如天然橡膠日內(nèi)可以經(jīng)歷從漲停到跌停再到漲停的巨幅波動(dòng)。此外，各期貨公司根據(jù)對(duì)市場(chǎng)判斷和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的評(píng)估，設(shè)置的保證金比率與交易所存在一定差距，這樣當(dāng)客戶出現(xiàn)虧損至期貨公司保證金警戒線時(shí)，客戶會(huì)被通知追加保證金。由于經(jīng)歷大幅單邊行情后，投資者心態(tài)變得更加謹(jǐn)慎，當(dāng)保證金比率設(shè)置過(guò)高會(huì)導(dǎo)致客戶資金凈流出，而設(shè)置過(guò)低則無(wú)法有效控制風(fēng)險(xiǎn)，因此保證金杠桿是一門需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整和平衡的藝術(shù)。

　　(2)專業(yè)策劃和風(fēng)險(xiǎn)管理是投資者教育的重要內(nèi)容。

　　投資者教育是期貨市場(chǎng)基業(yè)長(zhǎng)青的基石。隨著投資者教育形式和內(nèi)容越來(lái)越豐富多彩，以及投資者專業(yè)技能的逐漸提升，專業(yè)策劃和風(fēng)險(xiǎn)管理成為最必不可少的主體部分。例如，新湖期貨有限公司推行的“走向?qū)I(yè)投資之路”，邀請(qǐng)了來(lái)自境內(nèi)外各金融行業(yè)頂尖的交易高手和投資大師，與投資者共同探討交易理念和策略，取得的成效和反響也非常好。

　　(3)設(shè)計(jì)產(chǎn)品工具，為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案

　　期貨市場(chǎng)行情瞬息萬(wàn)變，加上零和博弈規(guī)則和杠桿交易特點(diǎn)，通常只適合風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者。根據(jù)境外期貨市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)期貨公司需要關(guān)注的不僅是為投資者提供便利的交易通道，而且應(yīng)適從風(fēng)險(xiǎn)管理角度為客戶提供服務(wù)。例如，新湖期貨推出的智能化交易系統(tǒng)，主要針對(duì)不同投資者交易特點(diǎn)而制定了諸如趨勢(shì)分析系統(tǒng)、短線系統(tǒng)等細(xì)分產(chǎn)品。目前正在檢驗(yàn)且即將推出的現(xiàn)貨保值系統(tǒng)，廣泛收集了各品種日內(nèi)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)曲線，企業(yè)可以在該系統(tǒng)中實(shí)時(shí)追蹤其原材料或庫(kù)存價(jià)值波動(dòng)狀況(未套保和套保頭寸對(duì)比)，從而根據(jù)套保效率值制定最佳的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。此外，根據(jù)金融時(shí)間序列特性能將價(jià)格波動(dòng)數(shù)據(jù)進(jìn)行量化模型處理；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格連續(xù)性和跳躍性達(dá)到一定程度后，可以考慮引入VaR模型和壓力測(cè)試對(duì)客戶風(fēng)險(xiǎn)值進(jìn)行度量和閾值設(shè)置，客戶和期貨公司將能實(shí)現(xiàn)雙贏。

　　(4)熟悉并應(yīng)用規(guī)則，規(guī)避投資者不必要風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前19個(gè)品種因?qū)傩院吞卣鞑煌?，各交易所在?guī)則流程制定上也存在差異。投資者入市后，面對(duì)不同品種價(jià)格波動(dòng)，如果不熟悉相應(yīng)規(guī)則，很可能出現(xiàn)不必要的風(fēng)險(xiǎn)。比如說(shuō)，鄭商所PTA期貨不允許個(gè)人投資者持有交割月份持倉(cāng)，企業(yè)客戶面臨距合約到期時(shí)間不同的相應(yīng)持倉(cāng)限制。因此，期貨公司必須要熟悉規(guī)則流程的每個(gè)環(huán)節(jié)，進(jìn)而為客戶提供專業(yè)化的指導(dǎo)服務(wù)。