在股指期貨交易中，套利交易者的角色至關(guān)重要，正是由于套利交易者的存在，才使得市場(chǎng)的報(bào)價(jià)中存在極少的套利機(jī)會(huì)。股指期貨上市以來，期貨和現(xiàn)貨之間保持較高的相關(guān)度，套利交易起到不可忽視的作用，但目前市場(chǎng)對(duì)于期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的判斷通常都采取期貨和現(xiàn)貨之間基差的大小來定義，基差為正且超過套利成本時(shí)認(rèn)為具備正向套利機(jī)會(huì)，即可做空期貨買入現(xiàn)貨，反之則做多期貨，融券賣出現(xiàn)貨，待將來基差縮小時(shí)平倉獲利了結(jié)。但是，這種采用傳統(tǒng)的基差進(jìn)行直接判斷套利機(jī)會(huì)是一種非完美套利，而且實(shí)際上是一種帶有方向性選擇的交易行為，存在巨大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)給套利交易者帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)，需要套利交易者充分注意。

一、經(jīng)典無風(fēng)險(xiǎn)套利定義規(guī)則

股指期貨無風(fēng)險(xiǎn)套利方法是指在判斷市場(chǎng)某一時(shí)刻存在套利機(jī)會(huì)，瞬間進(jìn)入期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行交易，以鎖定一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)收益，這個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)收益獲得的保障是期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格在到期交割時(shí)，兩者價(jià)格一致，此時(shí)，在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)反向平倉，獲利了結(jié)。期現(xiàn)套利的理論邏輯基礎(chǔ)可以總結(jié)為：（1）通過到期交割日收斂的兩個(gè)價(jià)格，考慮套利成本后，期貨現(xiàn)貨同時(shí)開倉；（2）持有至到期，兩個(gè)價(jià)格收斂歸一，平倉了結(jié)，獲得的收益不會(huì)暴露在巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)下，是無風(fēng)險(xiǎn)收益。

二、用傳統(tǒng)基差大小判斷套利機(jī)會(huì)有較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

滬深300股指期貨的交割價(jià)格定義為：最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)。從股指期貨上市以來，共有四個(gè)合約順利完成交割，交割日期分別為5月21日、6月18日、7月16日和8月20日，交割合約分別是IF1005、IF1006、IF1007和IF1008合約，交割價(jià)格分別為2749.46點(diǎn)、2717.50點(diǎn)、2595.79點(diǎn)和2911.75點(diǎn)，參與交割的股指期貨的收盤價(jià)與價(jià)格價(jià)格之差分別為0.34點(diǎn)、-0.70點(diǎn)、0.21點(diǎn)和-0.15點(diǎn)，這表明期貨和現(xiàn)貨之間價(jià)格走勢(shì)良好，保證期貨合約的順利交割。另外，股指期貨和現(xiàn)貨之間的基差分別為-18.99點(diǎn)、20.63點(diǎn)、-20.13點(diǎn)和13.27點(diǎn)，從四個(gè)合約價(jià)格基差可以看出，傳統(tǒng)基差定義得出的結(jié)果在到期交割的時(shí)候并不收斂于零，那么，目前市場(chǎng)上以傳統(tǒng)基差大小來衡量是否具有套利機(jī)會(huì)就存在極大地風(fēng)險(xiǎn)，比如當(dāng)基差為20點(diǎn)的時(shí)候，套利交易者開始正向套利開倉操作，但市場(chǎng)很可能一直保持20個(gè)點(diǎn)左右的基差，甚至更大，在到期交割的時(shí)候，基差仍然很大，并不收斂于零。

在股指期貨期現(xiàn)套利交易中，一定要清晰期貨和現(xiàn)貨收斂的概念，從總體趨勢(shì)上來講，期貨收斂于現(xiàn)貨，從具體數(shù)據(jù)上來講，股指期貨收斂于過去兩個(gè)小時(shí)現(xiàn)貨的算術(shù)平均值，而不是收斂于現(xiàn)貨的即時(shí)價(jià)格，期貨與現(xiàn)貨的基差不一定為零，在理論上，應(yīng)當(dāng)是期貨與現(xiàn)貨過去兩個(gè)小時(shí)價(jià)格平均值之差為零。

三、股指期貨期現(xiàn)套利新的衡量標(biāo)準(zhǔn)

基于傳統(tǒng)基差定義方法，即股指期貨價(jià)格減去現(xiàn)貨價(jià)格帶來的價(jià)格敞口風(fēng)險(xiǎn)，有必要提出新的建倉標(biāo)準(zhǔn)，以供套利交易者使用。本文提出定義“調(diào)整基差”概念：調(diào)整基差=（股指期貨的價(jià)格）-(滬深300指數(shù)過去兩個(gè)交易小時(shí)價(jià)格的算術(shù)平均值)。采用調(diào)整基差作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，考慮套利成本之后，從四個(gè)交割合約的交割情況來看，可以調(diào)整基差基本收斂于零，在理論上保證了獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益，同時(shí)，不存在任何價(jià)格暴露敞口的風(fēng)險(xiǎn)。即在建倉的時(shí)候，套利交易者需要看的標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整基差的大小，如果調(diào)整基差處于套利需要的各種交易成本之外，便可進(jìn)行套利交易，持有至到期，平倉了結(jié)，便可獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益。

四、關(guān)于股指期貨期現(xiàn)套利調(diào)整基差方法的兩個(gè)建議

股指期貨調(diào)整基差的計(jì)算需要高頻數(shù)據(jù)和較好的硬件基礎(chǔ)提供支持，相關(guān)軟件開發(fā)企業(yè)可將這個(gè)指標(biāo)設(shè)定在軟件中，以供套利交易者使用。另外，股指期貨調(diào)整基差方法現(xiàn)貨建倉難度較大，甚至很難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)椴豢赡茉诂F(xiàn)在的情況下去購買過去兩個(gè)小時(shí)的現(xiàn)貨組合價(jià)格，所以可以采取當(dāng)調(diào)整基差指標(biāo)出來之后，即同時(shí)操作期貨和現(xiàn)貨，在到期交割時(shí)候，在交割時(shí)點(diǎn)之前的兩個(gè)小時(shí)均勻平倉現(xiàn)貨組合。當(dāng)然，如果在到期交割日之前，已經(jīng)出現(xiàn)足夠的大套利空間，即可平倉了結(jié)。