一、套利背景

　　2009年以來，隨著經(jīng)濟危機的持續(xù)惡化，世界各國經(jīng)濟逐漸陷入衰退的泥潭，需求的持續(xù)萎縮導(dǎo)致外圍基本金屬價格繼續(xù)下挫，LME三個月期鋁跌至7年來的新低，庫存卻連續(xù)創(chuàng)新高。而同時,中國政府陸續(xù)出臺4萬億的救市計劃，包括汽車、有色金屬在內(nèi)的十大行業(yè)振興計劃，以及連續(xù)兩次的對鋁收儲，在一定程度上提振了市場的信心，加之目前鋁價已經(jīng)低于成本和對春季需求提升的預(yù)期，貿(mào)易商短期惜售的情況加劇，國內(nèi)鋁價維持在相對較高的位置，總體上呈現(xiàn)明顯的內(nèi)強外弱的格局。

　　從目前的滬鋁倫鋁比值上看，已經(jīng)存在高于正常比值的情況，而倫鋁價格的低迷將促使進口商大量進口原鋁進行牟利，這也成為促使滬鋁和倫鋁間的異常價差回歸正常的力量。而滬鋁與倫鋁比值向正常情況的回落，為“買倫鋁賣滬鋁”的跨市反向套利提供了機會。

　　二、進口成本對應(yīng)的兩市鋁價比值

　　我國鋁的進口成本與倫鋁的價格、進出口關(guān)稅、匯率、貿(mào)易升貼水等因素有關(guān)，下面我們以近期的數(shù)據(jù)測算出鋁的進口成本所對應(yīng)的兩市鋁價比值。

　　我們以2009年2月26日的數(shù)據(jù)為例，當(dāng)日LME三月期鋁收盤價為1364美元，現(xiàn)貨貼水34美元，國內(nèi)對LME現(xiàn)貨到岸升水約為67美元。滬鋁當(dāng)日主力合約905收于11720元，現(xiàn)貨升水約395元。匯率1美元兌6.84元人民幣，目前鋁的進口關(guān)稅為0，進口增值稅為17%，進口的相關(guān)雜費為100元/噸。

　　原鋁進口成本=(LME三月期鋁價+/-現(xiàn)貨升貼水+到岸升貼水)×匯率×(1+關(guān)稅稅率)×(1+增值稅稅率)+相關(guān)雜費=(1339-34+67)×6.84×(1+0%)×(1+17%)+100=11080

　　進口成本對應(yīng)的比值=11080/1339=8.275

　　從進口成本的計算可以看出，8.275是當(dāng)前滬鋁和倫鋁之間的正常比值的上限，若實際情況大于此上限，理論上就存在“買倫鋁賣滬鋁”的跨市套利機會。反之，從出口成本也可算出比值的下限，若實際比值小于下限，也可進行“買滬鋁賣倫鋁”的套利。

　　2009年2月27日滬鋁倫鋁比值=11650/1339=8.7005，計算的結(jié)果顯示進行“買倫鋁賣滬鋁”跨市套利而獲得盈利的機會較大。

　　上圖顯示的是自去年9月以來，滬鋁倫鋁比值的變化圖，從圖中可以看出，比值呈上升趨勢，2009年以來一直在高于8.275比值上限的位置盤恒，而在到達高位9.1之后，開始緩慢回落，逐漸有向著正常的比值上限靠近的趨勢，這也使得我們“買倫鋁賣滬鋁”的跨市場套利行為風(fēng)險減小。而當(dāng)兩市比值恢復(fù)到正常水平或接近正常水平時，套利者可以平倉獲利了結(jié)。