青馬投資管理咨詢有限公司董事長(zhǎng)馬明超，曾在2004年被搜狐網(wǎng)評(píng)為期貨市場(chǎng)“十大風(fēng)云人物”。

已近不惑之年的馬明超高高瘦瘦，和眾多期貨或者基金經(jīng)理西裝筆挺不同，馬明超在穿著上顯得比較休閑，聊天的時(shí)候煙不離手。

自1996年進(jìn)入期貨市場(chǎng)以來，馬明超先后從事投資經(jīng)紀(jì)人、基金經(jīng)理、期貨公司研究中心總經(jīng)理、國(guó)家糧油信息中心高級(jí)分析師、機(jī)構(gòu)操盤手等職務(wù)。

11年前，馬明超創(chuàng)辦了青馬工作室。6年前，受一位專門從事金屬套利并將30萬(wàn)元做到1000萬(wàn)元朋友的啟發(fā)，開始真正涉足專業(yè)套利。

曾為期貨分析師的馬明超，十余年來一直堅(jiān)持寫專業(yè)論文。2000年至今，先后在國(guó)內(nèi)主要證券、期貨報(bào)刊上發(fā)表評(píng)論及論文850多篇。

2002年6月，馬明超在《連豆價(jià)格坐在火山口上》文中明確指出連豆期價(jià)面臨大幅上漲。同年10月馬明超在對(duì)國(guó)內(nèi)外小麥基本面做了深入研究后指出《小麥站在火山口上》，這些預(yù)測(cè)都為后來的市場(chǎng)所驗(yàn)證。而在理論上，馬明超多年致力于市場(chǎng)研究并獨(dú)創(chuàng)了“內(nèi)因套利”方法。

在采訪中，馬明超多次說自己是“被采訪”。從采訪中，記者發(fā)現(xiàn)馬明超對(duì)“大道至簡(jiǎn)”的理論非常推崇，這4個(gè)字被多次提及。

內(nèi)因套利的精髓是基本面

理財(cái)一周報(bào)：您的筆名是“青馬”，公司也起了“青馬”，為什么叫這個(gè)名字？

馬明超：當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上有很多“黑馬”的稱呼，我當(dāng)時(shí)想直接叫“黑馬”不太好，最后就決定叫做“青馬”，呵呵，當(dāng)然這只是開個(gè)玩笑。

理財(cái)一周報(bào)：最近，您出了一本書叫做《把握內(nèi)因》。這本書主要是說您的內(nèi)因套利理論，大量的投資者學(xué)習(xí)了您這個(gè)理論會(huì)不會(huì)令這個(gè)理論失效？

馬明超：沒有這個(gè)問題。首先參與的投資者很多，學(xué)會(huì)我這套理論的不會(huì)是多數(shù)群體，而且看完這個(gè)理論，每個(gè)人的理解都不一樣，如果真的可以學(xué)透，那自己就可以去開公司賺錢了。

理財(cái)一周報(bào)：您創(chuàng)作的“內(nèi)因套利”理論，主要依托的是人民幣貨幣兌換機(jī)制。這個(gè)理論現(xiàn)在還有效嗎？當(dāng)時(shí)的理論依據(jù)是什么？

馬明超：“內(nèi)因套利”理論并不是依托人民幣兌換，這個(gè)理論的意思是我要找到價(jià)差形成的內(nèi)在原因。傳統(tǒng)的套利都是以統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)作為理論根據(jù)，很多國(guó)際上的套利基金他們會(huì)將之前多年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，然后進(jìn)行判斷和操作，而“內(nèi)因套利”理論不單單要了解統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，還要知道價(jià)差形成的原因。

舉一個(gè)例子。2005-2006年，和工業(yè)有關(guān)的農(nóng)產(chǎn)品(18.30,0.10,0.55%)漲幅超過其他農(nóng)產(chǎn)品，原因就是當(dāng)時(shí)原油價(jià)格超過100美元/桶，而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)熱炒玉米、乙醇，很多農(nóng)產(chǎn)品都去提煉做燃料了。如果現(xiàn)在原油再次超過100美元/桶，那農(nóng)產(chǎn)品很有可能再次發(fā)起一波行情。

再舉一個(gè)例子，也就是“黑天鵝事件”。當(dāng)年美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司，他們就是依靠數(shù)據(jù)模型和大量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)，在1994至1997年間他們的業(yè)績(jī)非常驚人，1995年42.8%、1996年40.8%，連續(xù)幾年超過40%，這是一個(gè)非常不錯(cuò)的成績(jī)了，如果沒有金融危機(jī)，他們現(xiàn)在可能是一個(gè)神話?？戳怂麄兊那闆r，你就知道光靠數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)不是非常有效，還要從基本面分析。

理財(cái)一周報(bào)：您的理論是一種技術(shù)分析的理論還是依托基本面產(chǎn)業(yè)鏈的？

馬明超：主要是依托基本面分析，當(dāng)然技術(shù)面我們也會(huì)看，這主要是用在微調(diào)上。

理財(cái)一周報(bào)：既然您依托基本面，那你怎么保證獲得的基本面是全面和準(zhǔn)確的？要知道就是上市公司在基本面上有時(shí)也會(huì)錯(cuò)，2005-2006年的時(shí)候倫敦銅超過3萬(wàn)元，很多上市公司都做錯(cuò)了，上市公司的信息肯定比你全面。

馬明超：基本面的消息很多，的確很難全部掌握，不過大道至簡(jiǎn)，我只要掌握大多數(shù)投資者都認(rèn)可的基本面就可以了。

農(nóng)產(chǎn)品更適合做套利

理財(cái)一周報(bào)：有報(bào)道寫，你們選擇“大豆-豆粕-豆油”的套利方式，為什么是這個(gè)套利，而不是“豆油-菜油-棕櫚油”？最近油脂都起來了，有沒有機(jī)會(huì)？

馬明超：的確，有媒體報(bào)道我們?cè)谧觥按蠖?豆粕-豆油”的套利方式，不光我們，很多人都在做這個(gè)套利，而且這也不是我們唯一的套利組合，我們有很多項(xiàng)目組合，這個(gè)只是其中之一。

不過我們的套利主要都集中在農(nóng)產(chǎn)品范圍內(nèi)。你說的“豆油-菜油-棕櫚油”這個(gè)組合也可以套利，最近油脂大漲，的確也存在套利機(jī)會(huì)。此外，PTA和棉花、豆粕、玉米、小麥等具有一定相關(guān)性的品種，都有一定套利機(jī)會(huì)。市場(chǎng)對(duì)“大豆-豆粕-豆油”提得比較多，是因?yàn)檫@三個(gè)品種屬于同一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，相關(guān)性比較強(qiáng)，套利可以一邊是大豆，另一邊是豆粕和豆油的組合。大豆壓榨以后的兩個(gè)產(chǎn)品就是豆粕和豆油。

理財(cái)一周報(bào)：為什么選擇農(nóng)產(chǎn)品？一般做期貨的人比較喜歡金屬、橡膠，波動(dòng)大，而農(nóng)產(chǎn)品波動(dòng)小。

馬明超：做投機(jī)的時(shí)候，金屬、橡膠這些波動(dòng)大的品種可能更加有效，但是做套利的時(shí)候，農(nóng)產(chǎn)品的波動(dòng)頻度其實(shí)大于金屬等工業(yè)品。從價(jià)格走勢(shì)看，金屬等工業(yè)品往往是一種趨勢(shì)型的走勢(shì)，其波動(dòng)周期比較長(zhǎng)；而農(nóng)產(chǎn)品因?yàn)槠湟荒暌欢鹊募竟?jié)性的價(jià)格波動(dòng)比較頻繁，更加適合做套利。

理財(cái)一周報(bào)：套利碰到合約換月怎么辦？譬如三個(gè)品種套利，一個(gè)合約已經(jīng)換月了，另外兩個(gè)沒有換月，然后價(jià)格出現(xiàn)偏差。

馬明超：套利的原則就是力求同時(shí)進(jìn)場(chǎng)同時(shí)出場(chǎng)，每個(gè)項(xiàng)目都盡量避免你說的這種不同步的情況。一般來說，農(nóng)產(chǎn)品套利中，一些大的項(xiàng)目可以以一個(gè)年度為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，有可能需要七八個(gè)月時(shí)間，中間避免不了移倉(cāng)換月過程。農(nóng)產(chǎn)品套利上，因?yàn)槠浼竟?jié)性特征基本是一個(gè)年度一個(gè)年度地操作，因?yàn)槊總€(gè)年度其基本面情況不同。

理財(cái)一周報(bào)：從你們網(wǎng)站上，看到您編制了一些農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)，這個(gè)指數(shù)有什么作用？

馬明超：這是一些服務(wù)大眾的指數(shù)，主要是反映整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格趨勢(shì)，我們把所有的農(nóng)產(chǎn)品按照權(quán)重等因素編制成一個(gè)指數(shù)，簡(jiǎn)單地把單個(gè)農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)與指數(shù)做對(duì)比，就能發(fā)現(xiàn)其價(jià)值相對(duì)區(qū)間，對(duì)交易有一定的參考意義。其實(shí)指數(shù)編制初期，我們當(dāng)時(shí)是想做一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)基金，不過指數(shù)基金在國(guó)內(nèi)還不存在成長(zhǎng)土壤，因?yàn)橥顿Y者太關(guān)注短期收益率了，在國(guó)外，指數(shù)基金是長(zhǎng)期持有某些倉(cāng)位的。

期貨沒有明星分析師

理財(cái)一周報(bào)：現(xiàn)在股指期貨推出，有沒有什么套利方法？

馬明超：股指期貨主要就是期現(xiàn)套利，還有就是跨期套利，當(dāng)然隨著以后越來越多的品種推出，套利機(jī)會(huì)將越來越多。

其實(shí)股指期貨剛開盤的時(shí)候就有很多人參與期現(xiàn)套利交易，當(dāng)時(shí)也有媒體報(bào)道。4月16日，股指期貨上市第一天，開盤剛剛十幾分鐘，股指期貨四個(gè)合約都出現(xiàn)了期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，期指合約和現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)驚人背離。

出于對(duì)交割風(fēng)險(xiǎn)的考慮，在期貨上，當(dāng)時(shí)我們選擇IF1006合約作為套利對(duì)象，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，則按照開發(fā)的套利系統(tǒng)，選用了上證180ETF。以當(dāng)時(shí)的點(diǎn)位和價(jià)位計(jì)算，一組雙向持倉(cāng)需要的資金為122.7萬(wàn)元，按照半倉(cāng)的原則，我們共動(dòng)用615萬(wàn)元，賣出了5手IF1006合約，并購(gòu)入了相應(yīng)價(jià)值的180ETF。

4月19日，也就是股指期貨第二個(gè)交易日，市場(chǎng)期現(xiàn)價(jià)差達(dá)到124點(diǎn)，套利空間再現(xiàn)，我們?cè)俅螕駲C(jī)入場(chǎng)。該賬戶繼續(xù)加倉(cāng)，賣出2手IF1006合約，并同時(shí)買入相應(yīng)價(jià)值的上證180ETF。14點(diǎn)15分，期現(xiàn)價(jià)差縮小到35點(diǎn)左右，該賬戶將上一交易日開倉(cāng)的股指期貨合約和ETF180同時(shí)悉數(shù)平倉(cāng)。

當(dāng)然現(xiàn)在交易上，套利空間沒有最初那么大，機(jī)會(huì)明顯減少。

理財(cái)一周報(bào)：從套利交易看，股指期貨的套利需要現(xiàn)貨和期貨做套利，而商品期貨則都是期貨，一個(gè)是保證金兌全額資金，另一個(gè)是保證金兌保證金，是不是效率比較低？

馬明超：股指期貨的期現(xiàn)套利的確需要很大的資金，但這也正是股指期貨的優(yōu)勢(shì)，股指期貨可容納資金量大，譬如我拿2億元去套利，在商品期貨某個(gè)品種上，有可能已經(jīng)可以坐莊了，這樣的資金量將影響市場(chǎng)價(jià)格，而股指期貨則沒有這個(gè)問題。

理財(cái)一周報(bào)：之前您做分析師的時(shí)候?qū)κ袌?chǎng)判斷非常準(zhǔn)確，是怎么做到的？

馬明超：那個(gè)時(shí)候做分析師，在很多媒體都有發(fā)表文章。我和其他分析師不一樣的地方就是我一邊做分析師，一邊做交易，所以我的稿子有自己交易的心得，當(dāng)然那個(gè)時(shí)候還沒有規(guī)定說分析師不能參與交易。其實(shí)將交易和分析結(jié)合在一起很難，因?yàn)橐冀K堅(jiān)持說到和做到一致很難。

理財(cái)一周報(bào)：當(dāng)時(shí)您做分析師的時(shí)候，有沒有因?yàn)楹芏嘧x者跟進(jìn)您的操作，影響了判斷，令判斷準(zhǔn)確率下降？

馬明超：這種情況在股票上可能出現(xiàn)，一個(gè)分析師說得準(zhǔn)了以后很多散戶跟，然后分析師就會(huì)有一段時(shí)間不準(zhǔn)確了。不過在期貨上不會(huì)出現(xiàn)這種情況，因?yàn)槠谪浛梢远嗫諆蓚€(gè)方向持倉(cāng)，期貨玩家心理遠(yuǎn)比股民復(fù)雜得多，我從來沒有看到過期貨上出現(xiàn)一個(gè)明星分析師。比如說前一段時(shí)間就有一些國(guó)家級(jí)的分析師在說通貨膨脹，但是操作上真的跟著他的人卻非常少。

資金推動(dòng)行情孕育著套利機(jī)會(huì)

理財(cái)一周報(bào)：市場(chǎng)在不斷發(fā)展，交易策略是不是會(huì)隨著市場(chǎng)的發(fā)展不斷改變？

馬明超：不會(huì)改變，大的策略是永遠(yuǎn)不會(huì)變的，當(dāng)然可能會(huì)有一些微調(diào)，就像我做套利，就一直做套利，從來不做投機(jī)交易。

理財(cái)一周報(bào)：市場(chǎng)上有一些私募認(rèn)為套利交易的機(jī)會(huì)越來越少了，一開始很好做，隨著參與人數(shù)的增加已經(jīng)沒什么機(jī)會(huì)了。您怎么看？

馬明超：我不這么看，我認(rèn)為市場(chǎng)上套利機(jī)會(huì)很多，而且隨著交易所推出大量新的品種，將會(huì)提供更多的套利機(jī)會(huì)。

理財(cái)一周報(bào)：套利出現(xiàn)差價(jià)，經(jīng)常的情況是看到空間，但是等待時(shí)間很長(zhǎng)，就是不出現(xiàn)最后的結(jié)果。

馬明超：一般不會(huì)出現(xiàn)這個(gè)情況，因?yàn)槲易龅奶桌謳追N，就像跨期套利，一般時(shí)間比較短，而有些跨品種套利時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，可能持倉(cāng)幾個(gè)月時(shí)間，做好資金管理基本都可以盈利。

理財(cái)一周報(bào)：有報(bào)道說，在2002年，您做的第一筆套利大單是大豆，利潤(rùn)是100%，這個(gè)時(shí)間是多長(zhǎng)？現(xiàn)在還有這樣的機(jī)會(huì)嗎？

馬明超：你說的那個(gè)交易是跨市場(chǎng)套利的，當(dāng)時(shí)一筆交易基本用了七八個(gè)月的時(shí)間。其實(shí)，現(xiàn)在還可以找到很多盈利100%的機(jī)會(huì)。

理財(cái)一周報(bào)：國(guó)際市場(chǎng)上的套利和國(guó)內(nèi)有什么區(qū)別？

馬明超：據(jù)我們了解，國(guó)際市場(chǎng)上套利有很多固定的模式，而且很少出現(xiàn)資金推動(dòng)性的行情，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)常因?yàn)橘Y金原因出現(xiàn)一些巨大的波動(dòng)，經(jīng)常浙系資金做一把，然后一個(gè)品種大幅波動(dòng)，當(dāng)然資金推動(dòng)的時(shí)候也正是我們尋找交易的機(jī)會(huì)的時(shí)候，因?yàn)橘Y金非理性推動(dòng)后經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一些極限套利機(jī)會(huì)，這種情況下，多可以擇機(jī)入場(chǎng)。

理財(cái)一周報(bào)：套利交易上怎么控制持倉(cāng)比例？

馬明超：這就是資金控制了。有些人認(rèn)為套利風(fēng)險(xiǎn)比投機(jī)小，其實(shí)完全不是這回事，套利的風(fēng)險(xiǎn)也很大，關(guān)鍵就在資金管理上面。

我們?cè)O(shè)計(jì)套利方案的時(shí)候一般先要預(yù)估項(xiàng)目的最大風(fēng)險(xiǎn)度，風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)，做好資金規(guī)劃，一般我們會(huì)先建基本倉(cāng)，然后隨著市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行一些微調(diào)。譬如，2個(gè)合約的比價(jià)是3.5-3.8，如果比價(jià)突破到4了，那就是很好的套利交易機(jī)會(huì)了，如果比價(jià)繼續(xù)突破，到4.5了，資金管理好了也正是加倉(cāng)的好機(jī)會(huì)。而有些時(shí)候，基本面變化，令比價(jià)區(qū)間改變，在交易上也要做出相應(yīng)的倉(cāng)位調(diào)整。

除此之外，還有一個(gè)要注意的就是分散投資組合，投資組合可以有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。我們的套利項(xiàng)目有很多，跨品種、跨市場(chǎng)、跨期等多種組合方式都可以有。

馬明超的期貨心得

1、期貨市場(chǎng)上，能夠成功的投資者，只有兩類：一類是專業(yè)投資者，比如基金機(jī)構(gòu)；一類是擁有市場(chǎng)資源的人，比如大型現(xiàn)貨商。如果我們不能成為后者，我們就必須成為前者。

2、良好的盤口感覺、客觀的市場(chǎng)分析、過硬的心理素質(zhì)，這三者對(duì)于交易的成功來說是不可或缺的。經(jīng)過一段時(shí)間的實(shí)踐積累，大多數(shù)期貨交易者都能擁有自己的盤口交易感覺。

3、期貨市場(chǎng)是沒有硝煙的戰(zhàn)場(chǎng)，通過每一筆交易的數(shù)量、方向的變化，我們能夠明顯感覺到多空力量的涌動(dòng)和角逐。當(dāng)一方占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)時(shí)便形成趨勢(shì)行情，而當(dāng)這一方力量消耗過大時(shí)，另一方便會(huì)逐漸強(qiáng)大起來，市場(chǎng)又會(huì)逐漸轉(zhuǎn)向……良好的盤口感覺能讓我們提前察覺市場(chǎng)的變化，從而抓住稍縱即逝的買賣時(shí)機(jī)。

4、良好盤感的形成常常建立在對(duì)市場(chǎng)的理性分析的基礎(chǔ)上，比如說，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格觸及前期底部時(shí)，如果盤口承接力量非常強(qiáng)，那么就可以基本確定市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)二次見底。同樣，在雙底（或頂）三底（或頂）處、市場(chǎng)波動(dòng)的百分比（或黃金分割率）處、新低或新高處，都常常是多空力量經(jīng)常發(fā)生變化的關(guān)口。更重要的是，交易者要對(duì)市場(chǎng)所處的發(fā)展階段有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)：是處于漲勢(shì)中的回調(diào)階段，抑或是跌勢(shì)中的加速階段等等。

5、久經(jīng)沙場(chǎng)的交易者在市場(chǎng)多空爭(zhēng)奪非常激烈的時(shí)候，常常會(huì)有一種“看大戲”的感覺，輕易不進(jìn)場(chǎng)參與，直等到“大勢(shì)方定”的時(shí)候，才迅速跟進(jìn)勝利的一方。而初入市者常常會(huì)被上躥下跳的行情牽著鼻子走，這是因?yàn)椴煌灰渍叩男睦硭刭|(zhì)不同。

6、良好的心理素質(zhì)是在血與火的經(jīng)歷中磨煉出來的，但是，某些客觀條件也會(huì)決定交易者的心理承受能力。比如，如果交易者的資金是借來的，或者是自己的全部家當(dāng)，那么交易起來自然會(huì)提心吊膽。再比如，重倉(cāng)交易自然比輕倉(cāng)交易的心理壓力大得多，等等。因此，初學(xué)者應(yīng)該盡量創(chuàng)造條件，減輕自己的交易心理壓力。

——以上內(nèi)容摘自馬明超的《把握內(nèi)因：商品期貨成功投資學(xué)》