早在1998年我國臺灣地區(qū)就推出了第一個期指合約。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，臺灣地區(qū)期貨市場已逐漸能和歐美成熟市場相媲美。大陸與臺灣地區(qū)有著相同的文化傳承，投資者的思維模式和投資習(xí)慣類似，因此研究臺灣地區(qū)期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對大陸市場未來構(gòu)建以機(jī)構(gòu)投資者為主的期貨期權(quán)市場有著非常重要的參考意義。隨著中金所陸續(xù)完善金融期貨市場各項(xiàng)法律法規(guī)，券商、基金和QFII等機(jī)構(gòu)近期陸續(xù)參與進(jìn)來，如何有效運(yùn)用期指交易策略以實(shí)現(xiàn)超額收益、如何利用期指規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及如何完備風(fēng)險(xiǎn)管理等問題成為機(jī)構(gòu)關(guān)注的課題。臺灣地區(qū)華南期貨總經(jīng)理謝孟龍先生在中金所套期保值班上的演講，和大家分享了他從業(yè)20年來的經(jīng)驗(yàn)。

以股票型基金為例，在大陸A股市場或是未來期指市場其都是主要參與者，通過研究臺灣地區(qū)的股票型基金實(shí)務(wù)操作后，有兩點(diǎn)非常值得大陸機(jī)構(gòu)投資者借鑒：其一，在牛市中，可以選擇買入期指拉高持股水平，以增進(jìn)投資效率；在頭部區(qū)域，可以先利用期指避險(xiǎn)降低持股水平，再逐步降低股票倉位；而在熊市中，機(jī)構(gòu)投資者可以放空期指以達(dá)到降低實(shí)質(zhì)持股水平，靜待底部來臨后再次買入股票，有效規(guī)避了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。細(xì)化到個股操作中，可以通過計(jì)算個股與期指間的強(qiáng)弱系數(shù)，進(jìn)行強(qiáng)弱分析以挖掘潛在的阿爾法收益。當(dāng)個股趨勢看多，期指趨勢也看多時(shí)，可以考慮頭寸部分對沖（50%）；當(dāng)個股趨勢看多，期指趨勢看空時(shí)，建議頭寸全部對沖；當(dāng)個股趨勢看空，期指趨勢也看空時(shí)，建議期貨頭寸超額對沖（120%）以實(shí)現(xiàn)超額收益；當(dāng)個股趨勢看空，期指趨勢看多時(shí)，建議減少頭寸或換股。其二，期指每月新主力合約的開倉量可以很好地解讀為市場避險(xiǎn)比率。以新加坡期貨交易所摩根臺指期貨的未平倉合約量為例，外資法人占有率達(dá)70%，每月新合約的開倉量多寡可以臆測出外資對市場多空的態(tài)度。開倉量大則避險(xiǎn)比率高，代表機(jī)構(gòu)看空市場，而開倉量小則避險(xiǎn)比率低，代表機(jī)構(gòu)看多市場。大陸期指交割制度與臺灣地區(qū)一致，跟蹤每月新主力合約開倉量的變化，可以有效掌握市場主力的交易心態(tài)。

機(jī)構(gòu)投資者在利用期指進(jìn)行套保時(shí)，并不意味著沒有風(fēng)險(xiǎn)，保證金不夠，期現(xiàn)相關(guān)性等因素都可能引發(fā)巨額虧損，而以華南期貨公司的實(shí)務(wù)操作經(jīng)驗(yàn)來看，機(jī)構(gòu)投資者需要一個完善的市場風(fēng)險(xiǎn)管理程序。首先是辨識風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的，相對于股票型基金的風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)的最適合的是期指合約；其次是衡量風(fēng)險(xiǎn)因子，計(jì)算波動率及相關(guān)系數(shù)，正確與否直接決定了風(fēng)險(xiǎn)控制的成敗；再次是衡量暴露風(fēng)險(xiǎn)程度，長周期的套期保值方案，可能會遇到期指合約展期以及保證金追加等問題；最后是計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)數(shù)值，套期保值經(jīng)過量化后，對后期的收益會產(chǎn)生直接的影響。

機(jī)構(gòu)投資者考慮的不僅僅是絕對收益，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避也是長遠(yuǎn)發(fā)展的必要前提，臺灣地區(qū)期貨市場的實(shí)務(wù)操作經(jīng)驗(yàn)非常值得借鑒，對大陸機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入期指市場初期具有很好的指引作用。期指不僅僅改變了機(jī)構(gòu)投資者原有的盈利模式，也加劇了相互之間收益的差異化。臺灣地區(qū)基金市場在2008年金融危機(jī)爆發(fā)期間市場整體平均收益為負(fù)31.96%，利用期指避險(xiǎn)的比例為9.21%，而排名前十的基金（皆為平衡型基金）的平均收益僅為負(fù)10.28%，原因是利用期指避險(xiǎn)的比例高達(dá)65.21%。