自年中以來，受累于歐美日等經(jīng)濟(jì)體疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)尷尬的政策取向，股市、商品和外匯三大資本市場(chǎng)走勢(shì)日漸復(fù)雜化。目前國內(nèi)外股市和商品市場(chǎng)的走勢(shì)所表現(xiàn)的依然是世界各大經(jīng)濟(jì)體的政治博弈，在經(jīng)濟(jì)前景并不十分明朗的前提下，筆者認(rèn)為，再度出手刺激政策或?qū)⒊蔀楦鲊捕入y關(guān)的唯一良藥，中美歐政策預(yù)期營造的利多氛圍將在中長(zhǎng)期內(nèi)主導(dǎo)金融市場(chǎng)，帶動(dòng)商品、股市在經(jīng)過短期的回調(diào)后重新打開上揚(yáng)通道。

近期，股市、商品與匯市等金融市場(chǎng)行情的此起彼伏反映的是主力資金對(duì)市場(chǎng)的追捧與唾棄以及風(fēng)險(xiǎn)意愿與避險(xiǎn)情緒的角逐，但蘊(yùn)藏的卻是世界各大經(jīng)濟(jì)體的利益驅(qū)動(dòng)。自年中以來，受累于疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)尷尬的政策取向，三大資本市場(chǎng)走勢(shì)日漸復(fù)雜化。但長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)月的背離現(xiàn)象不僅在客觀上很大程度地緩解了市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)的恐慌情緒，而且也壓制了市場(chǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)二次探底的討論。然而市場(chǎng)主要矛盾往往在不經(jīng)意間更迭輪換，上周美元絕地反彈，連收五陽，重上82點(diǎn)的近期高位，而原油、道指則破位下跌，均收四連陰。與此同時(shí)，國內(nèi)股市、商品卻依然維持近期高位振蕩。筆者認(rèn)為，目前國內(nèi)外股市和商品市場(chǎng)的走勢(shì)所表現(xiàn)的依然是世界各大經(jīng)濟(jì)體的政治博弈，在經(jīng)濟(jì)前景并不十分明朗和樂觀的前提下，中美歐政策預(yù)期營造的利多氛圍將在中長(zhǎng)期內(nèi)主導(dǎo)金融市場(chǎng)。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體重癥纏身

刺激政策撥云見日

在美國次級(jí)債務(wù)危機(jī)風(fēng)波過后，市場(chǎng)仍糾結(jié)在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之中，一邊是高違約的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一邊卻仍是炙手可熱的債券拍賣，聯(lián)系兩者的信用評(píng)級(jí)雖一時(shí)間被市場(chǎng)炒作的沸沸揚(yáng)揚(yáng)，但并沒有達(dá)到撥亂反正的效果，這其中的主要原因仍是大國之間的縱橫捭闔，從歃血聯(lián)盟到短兵相接，各國政府的唯一目的仍是不顧一切地復(fù)蘇本國經(jīng)濟(jì)，以維穩(wěn)市場(chǎng)人心。

目前，歐美日等經(jīng)濟(jì)體仍受高失業(yè)率與高赤字困擾，而且形勢(shì)日益嚴(yán)峻。筆者認(rèn)為，再度出手刺激政策或?qū)⒊蔀楣捕入y關(guān)的唯一良藥，世界各國勢(shì)必重新融入同舟共濟(jì)、榮辱與共的“蜜月期”，主要原因有兩點(diǎn)：

第一，各國政府目前面臨困難重重，形勢(shì)要求各主要經(jīng)濟(jì)體步調(diào)統(tǒng)一。G20峰會(huì)過后，世界各國雖表面達(dá)成共識(shí)，但實(shí)際上仍是各自為戰(zhàn)，不斷增大了世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇成本，對(duì)高赤字、高失業(yè)率仍然束手無策。更為尷尬的是，一些國家的政府試探性地采取退出政策后，本國市場(chǎng)頻頻出現(xiàn)失靈狀態(tài)，凱恩斯主義與古典主義學(xué)派的相互沖擊似乎找不到解決市場(chǎng)困難的有效方法。在萬般無奈之下，各國政府仿佛不約而同地將重啟刺激政策。日本首相菅直人近期宣布，為解決高失業(yè)率問題，要進(jìn)一步推行刺激政策；美聯(lián)儲(chǔ)在上周議息會(huì)議上也高調(diào)討論刺激政策的進(jìn)一步實(shí)施。眼下唯一緊縮的經(jīng)濟(jì)體仍是飽受債券市場(chǎng)摧殘的歐元區(qū)，雖然德國目前公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但整體來看，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭并不強(qiáng)勁。量化救援后的流動(dòng)性泛濫雖要求政府緊縮，但最終依托的仍是經(jīng)濟(jì)的高速運(yùn)轉(zhuǎn)，在世界經(jīng)濟(jì)普遍缺乏新型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源泉的前提下，歐洲的擴(kuò)張政策仍將在市場(chǎng)的千呼萬喚之后脫穎而出。

第二，經(jīng)濟(jì)前景不明，市場(chǎng)需要協(xié)作。從近期的商品、股市走勢(shì)來看，市場(chǎng)復(fù)蘇前景并不明朗，在市場(chǎng)短暫反彈之后，往往出現(xiàn)急速的下跌，這都充分表明資金對(duì)于后市并不充分看好，價(jià)值投資仍受制于疲軟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。政策面上，美聯(lián)儲(chǔ)多次聲明經(jīng)濟(jì)前景并不明朗，并不斷下調(diào)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)區(qū)間，歐洲各國更是早已默認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程減緩，忙于應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)。歐美經(jīng)濟(jì)前景顯露悲觀之際，日本亦難獨(dú)善其身，高債務(wù)與老齡化問題將在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)抑制該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟更加要求世界各國應(yīng)摒棄貿(mào)易保護(hù)，尋求解決危機(jī)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)理論，運(yùn)用比較靜態(tài)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析更好地服務(wù)于各國的貿(mào)易往來，從而在和諧之中更好地完成協(xié)作，達(dá)到標(biāo)本兼治的良好效果。

中國政府順勢(shì)而為

政策圍繞“保增長(zhǎng)”

在歐美日經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)之際，我國政府似乎更好把握住了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的脈搏，實(shí)現(xiàn)了在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的夾縫中尋找難得的平衡與發(fā)展，在貨幣政策與宏觀調(diào)控方面都取得了不錯(cuò)的效果，也為后市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展夯實(shí)了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。但筆者認(rèn)為，面對(duì)空前的全球金融一體化趨勢(shì)，國內(nèi)政策實(shí)施亦是步履維艱，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展，解決國內(nèi)貧富差距，實(shí)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平衡增長(zhǎng)，成為當(dāng)務(wù)之急。這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

第一，政策預(yù)期營造多頭氛圍。分析一下拉動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”：首先，在外匯市場(chǎng)錯(cuò)綜復(fù)雜的背景下，受制于美聯(lián)儲(chǔ)匯率政策、人民幣升值預(yù)期以及海外貿(mào)易保護(hù)主義的影響，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)我國的出口形勢(shì)將呈現(xiàn)趨緩狀態(tài)。其次，刺激國內(nèi)消費(fèi)卻缺乏配套的居民增收措施，這將使得消費(fèi)的后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力明顯不足。因此筆者認(rèn)為，投資仍將是拉動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量，而且在市場(chǎng)缺乏經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)力(310328,基金吧)的背景下，依靠寬松的流動(dòng)性催生的繁榮景象仍將重現(xiàn)。

近期，國家能源局上報(bào)5萬億投資計(jì)劃或?qū)⒊蔀橐环N趨勢(shì)，“生產(chǎn)拉動(dòng)生產(chǎn)”已成為緩解市場(chǎng)主要矛盾的唯一途徑，一方面是對(duì)新型能源的投資，另一方面是對(duì)傳統(tǒng)能源的升級(jí)，產(chǎn)能拉動(dòng)產(chǎn)能正在不斷提振市場(chǎng)多頭人氣。近期，大量資金涌入國內(nèi)股市、商品市場(chǎng)更加說明市場(chǎng)在呼喚投資政策出臺(tái)，政策預(yù)期將繼續(xù)推動(dòng)商品、股市走高。

第二，調(diào)控政策有的放矢?！罢{(diào)結(jié)構(gòu)”順應(yīng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，為我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。近期，地產(chǎn)調(diào)控、節(jié)能減排等政策力度持續(xù)加大，而且針對(duì)性愈來愈強(qiáng)。筆者認(rèn)為，政策微調(diào)輔助意義重大，其旨在防止過剩產(chǎn)能“新陳代謝”帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，意在依靠宏觀調(diào)控的強(qiáng)大震懾力來引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的健康成長(zhǎng)，中央需要重新搭建增長(zhǎng)與調(diào)控的平衡架構(gòu)，且調(diào)控需要服務(wù)于增長(zhǎng)。特別值得一提的是，筆者認(rèn)為，CPI的溫和增長(zhǎng)有利于我國度過困難的轉(zhuǎn)型期，但市場(chǎng)對(duì)于“3.1%”這一數(shù)字的反應(yīng)過于敏感。

此外，市場(chǎng)對(duì)股市國際板上市已經(jīng)十分急切，政策邁向?qū)捤蓱?yīng)順應(yīng)市場(chǎng)的這一需求，進(jìn)一步提振金融市場(chǎng)人氣迫在眉睫。雖然銀行業(yè)的再融資以及國內(nèi)市場(chǎng)的IPO不斷稀釋著市場(chǎng)的過剩流動(dòng)性，但商品、股市強(qiáng)勁反彈折射出資金面的樂觀情緒進(jìn)一步說明市場(chǎng)對(duì)后市充滿信心。筆者認(rèn)為，在短暫的回調(diào)后，商品、股市在政策的推動(dòng)下，將重返牛市征途。

債券市場(chǎng)一路高歌

美元指數(shù)一雪前恥

在兩個(gè)月以來的弱勢(shì)美元格局當(dāng)中，美國長(zhǎng)短期國債齊頭并進(jìn)。新一批10年期國債中標(biāo)收益率2.73%，創(chuàng)下歷史新低，拍賣認(rèn)購率創(chuàng)下3.04倍新高，同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)國債價(jià)格持續(xù)走高，10年期國債與2年期國債均創(chuàng)下歷史低點(diǎn)，而且其差額亦呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)（即國債收益率曲線也呈下跌趨勢(shì)），這都表明全球經(jīng)濟(jì)前景并不明朗，市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)更加擔(dān)憂。然而美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議卻以皆大歡喜收?qǐng)?，不但一致決議維持低利率政策不變，而且還大張旗鼓地討論擴(kuò)張政策，這將促使資金的避險(xiǎn)情緒繼續(xù)升溫，美元?jiǎng)t借助CPI炒作影響，連連突破前期阻力。筆者認(rèn)為，不管美元是“因禍得?！?，還是“雖敗猶榮”，其與債市仍然息息相關(guān)，有兩個(gè)方面需要重點(diǎn)說明：

第一，債券市場(chǎng)承接市場(chǎng)中樞。在受到一波波債務(wù)危機(jī)的沖擊之后，市場(chǎng)已然十分脆弱，經(jīng)不起歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的主動(dòng)侵?jǐn)_，毋庸置疑，避險(xiǎn)情緒成為資本市場(chǎng)的主基調(diào)。尤其是在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗的前提下，債券市場(chǎng)順應(yīng)歷史潮流，成為市場(chǎng)的寵兒。其固有的低風(fēng)險(xiǎn)、低利率雖然被華爾街衍生品不斷地剝離和放大，但始終優(yōu)于股市、商品的價(jià)值取向。站在經(jīng)濟(jì)學(xué)層面上講，后危機(jī)時(shí)代的債券市場(chǎng)（貨幣）充當(dāng)承接經(jīng)濟(jì)的主要載體，發(fā)揮著無與倫比的資金聚集效應(yīng)，而在美元、歐元兩大貨幣久戰(zhàn)不休的背后，歐美經(jīng)濟(jì)體的債券市場(chǎng)始終都保持著順利拍賣，即在充分保證了歐美各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程最低資金要求的前提下，市場(chǎng)尋求著某種象征性的均衡，但這種均衡仍將由美元主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)，而債券市場(chǎng)當(dāng)仁不讓，成為檢驗(yàn)外匯市場(chǎng)平衡的唯一“試金石”。

第二，外匯市場(chǎng)再起波瀾。上周美元指數(shù)累計(jì)上漲3.14%，為2008年10月以來最大單周漲幅，也是兩個(gè)多月以來的首次反彈。歐元引領(lǐng)非美貨幣大幅走低，而人民幣也重回匯改前水平，可見，美聯(lián)儲(chǔ)的大幅購債計(jì)劃打亂了外匯市場(chǎng)的正常運(yùn)行，走勢(shì)趨向更加復(fù)雜化，然而美元在一雪前恥后，仍需要權(quán)衡國債發(fā)行與出口增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間和反彈空間不會(huì)太大。

仔細(xì)分析一下當(dāng)下形勢(shì)，金融監(jiān)管的大力加強(qiáng)，促使美國出口成為拉動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，而解決次債危機(jī)遺留下的高失業(yè)與高赤字的有效手段仍是強(qiáng)勢(shì)美元下的政府救濟(jì)與經(jīng)濟(jì)政策擴(kuò)張，即出口與消費(fèi)的均衡點(diǎn)仍牢牢攥在虛擬的美元指數(shù)手中，市場(chǎng)尋找平衡必然造成市場(chǎng)主要矛盾的快速轉(zhuǎn)換，矛盾轉(zhuǎn)換的成本則體現(xiàn)在股市與商品的寬幅振蕩。隨著市場(chǎng)“平衡免疫力”的不斷增強(qiáng)，匯率政策將更加傾向利多，商品在短暫的回調(diào)蓄勢(shì)后，或?qū)⒗_新一輪上漲的序幕。

綜上所述，美元指數(shù)的強(qiáng)勁反彈引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)后市經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的擔(dān)憂，各國政府當(dāng)仁不讓要出臺(tái)刺激政策，緩解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的多重重壓，股市、商品與匯市或?qū)⒔惶嬷鲗?dǎo)金融市場(chǎng)。這不僅需要世界各國的相互融通，更加需要各國政府的政策支持。筆者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的車輪將帶動(dòng)商品、股市在經(jīng)過短期的回調(diào)后重新打開上揚(yáng)通道，在此局勢(shì)下，預(yù)計(jì)原油將上沖85點(diǎn)的前期阻力位，道指也將在短期回調(diào)后發(fā)力上攻前期高點(diǎn)10720點(diǎn)，而滬銅亦可能將上沖6萬點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。