1.處置效應

　　處置效應是一種比較典型的投資者認知偏差，表現(xiàn)為投資者對投資盈利的“確定性心理”(certainty effect)和對投資虧損的“損失厭惡心理”(risk aversion)，在行為上主要表現(xiàn)為急于賣出盈利頭寸、輕易不愿賣出虧損頭寸等。

　　“損失厭惡心理”是指人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時，認為損失更加令他們難以忍受，同量的損失帶來的負效用為同量收益的正效用的2.5倍。損失厭惡反映了人們的風險偏好并不是一致的，當涉及的是收益時，人們表現(xiàn)為風險厭惡；當涉及的是損失時，人們則表現(xiàn)為風險尋求。例如，試驗顯示，許多人寧愿選擇無風險(即100%的機會)地獲得＄3000，而不會選擇有80%的機會贏得＄4000的賭博；然而，在同樣的這些人當中會有一些人偏愛20%的機會贏得＄4000，而不會選擇25%的機會贏得＄3000。實際上，后一組方案的形成只是將前一組方案的原有概率分別降低75%而已。

　　“確定性心理”是指人們愿意相信自己已經(jīng)做出的決定是正確的。例如，在賽馬場賭馬的人群中，剛剛離開下注窗口的人(已經(jīng)確定自己要賭的馬)對于“其已經(jīng)下注的馬”愿意賠上更高的勝率，這遠遠高于還在等候下注的人所判斷的勝率。當人們選擇了自己的“信念”之后，或是被迫接受了一種新認知，為了避免產(chǎn)生認知不協(xié)調(diào)而會努力避免了解那些可能與其已接受“信念”相矛盾的信息，并且這種被接受了的“信念”有一定的持久性，會對個體今后的行為產(chǎn)生影響。例如，在一個實驗中，參與者被要求對兩件產(chǎn)品進行評價，并被告知可以選擇其中一個作為禮物帶回家。當參與者已經(jīng)做出選擇，但還沒有拿到禮物時，實驗者給他們兩篇介紹文章：一篇是被他們拒絕的A產(chǎn)品的介紹文章，另一篇是與他們已選擇的產(chǎn)品相類似，但是在選擇范圍之外的B產(chǎn)品的介紹文章。研究結果發(fā)現(xiàn)，個體傾向于花更多的時間來閱讀介紹B產(chǎn)品的文章。

　　“確定性心理”和“損失厭惡心理”能夠較好地解釋處置效應，即投資者過長時間地持有虧損頭寸，而過早地賣出盈利頭寸。因為投資者盈利時，面對確定的收益和不確定的未來走勢，為了避免價格下跌而帶來的后悔，傾向于風險回避而做出獲利平倉的行為。當投資者出現(xiàn)虧損時，面對確定的損失和不確定的未來走勢，為避免立即兌現(xiàn)虧損而帶來的后悔，傾向于風險尋求而繼續(xù)持有原先的虧損頭寸。這就解釋了為什么我們經(jīng)常會聽到投資者抱怨：為何總是掙小錢虧大錢。

　　有些投資者剛剛進入期貨市場，一有盈利馬上平倉，在他們心中有這樣的算法：如果每天賺500元，一年就可以賺12萬，日子也還不錯，自己是剛做期貨的，不用貪心。于是，他們就會急于平掉盈利頭寸。而在另一些時候，投資者發(fā)現(xiàn)行情走勢跟自己判斷相反，持有的頭寸變成了虧損頭寸。此時，虧損已經(jīng)是確定的，但是行情后市會如何走呢？這一點是不確定的。也許行情第二天就變成與自己判斷相符的了，于是，投資者繼續(xù)持有虧損頭寸等待第二天、第三天……

　　由此可見，在期貨交易中，處置效應會使投資者做出非理性決策，這種危害是巨大的。因為期貨交易具有杠桿性，首要交易法則就是“止損”二字，如果不能及時止損，所有資金都有可能虧損殆盡。

　　2.后見之明

　　后見之明是指投資者在事情的結果出現(xiàn)以后，往往夸大自己事前預料的準確性的一種心理特點。后見之明常常發(fā)生在每天閉市之后，媒體、評論家、投資者會評價市場當天走勢的原因，或許他們會說：我早就預測到是這樣的走勢，我早就預測到會下跌到這個價位……期貨交易中，投資者這種典型的事后聰明會使投資者不重視對自己行為的反省，不反思自己在交易中的不足，不能客觀地對自己的交易行為做出評價，進而忽視對市場趨勢的預測，從而增加了投資行為的不確定性。

　　3.過度自信

　　心理學家通過實驗觀察和實證研究發(fā)現(xiàn)，人們往往過于相信自己的判斷能力，高估成功的機會，認為自己能夠“把握”市場，把成功歸功于自己的能力，而低估運氣和機會在其中的作用，這種偏差稱為過度自信(over confidence)。

　　過度自信通常有兩種形式：一是人們對可能性做出估計時缺乏準確性；二是人們對數(shù)量估計的置信區(qū)間過于狹窄。

　　在期貨市場中，投資者由于過度自信，相信自己對于行情的判斷，很容易把最初的套期保值頭寸變成投機頭寸，并不斷增加投機頭寸，最初的套保完全變成投機，結果損失慘重。以中航油事件為例，2003年3月底，中航油從原先的套期保值業(yè)務開始嘗試投機性期權交易。由于前期對國際石油市場價格判斷準確，公司基本上購買“看漲期權”，出售“看跌期權”，產(chǎn)生了一定利潤，于是就不斷地進行投機性期權交易。2003年年底至2004年期間，中航油錯誤地判斷了油價走勢，調(diào)整了交易策略，賣出了買權并買入了賣權，導致期權盤位到期時面臨虧損。但是由于前期交易造成了過度自信，中航油并沒有止損離場，反而加大交易量，公司分別在2004年1月、6月和9月先后進行了3次挪盤，即買回期權以關閉原先盤位，同時出售期限更長、交易量更大的新期權。但每次挪盤均成倍擴大了風險，該風險在油價上升時呈指數(shù)級地擴大，最后損失達到了5.5億美元，相當于中航油16年的凈利潤。由此可見，過度自信對投資行為造成的危害巨大。