1.處置效應(yīng)

　　處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者認(rèn)知偏差，表現(xiàn)為投資者對(duì)投資盈利的“確定性心理”(certainty effect)和對(duì)投資虧損的“損失厭惡心理”(risk aversion)，在行為上主要表現(xiàn)為急于賣(mài)出盈利頭寸、輕易不愿賣(mài)出虧損頭寸等。

　　“損失厭惡心理”是指人們面對(duì)同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，認(rèn)為損失更加令他們難以忍受，同量的損失帶來(lái)的負(fù)效用為同量收益的正效用的2.5倍。損失厭惡反映了人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好并不是一致的，當(dāng)涉及的是收益時(shí)，人們表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡；當(dāng)涉及的是損失時(shí)，人們則表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)尋求。例如，試驗(yàn)顯示，許多人寧愿選擇無(wú)風(fēng)險(xiǎn)(即100%的機(jī)會(huì))地獲得＄3000，而不會(huì)選擇有80%的機(jī)會(huì)贏得＄4000的賭博；然而，在同樣的這些人當(dāng)中會(huì)有一些人偏愛(ài)20%的機(jī)會(huì)贏得＄4000，而不會(huì)選擇25%的機(jī)會(huì)贏得＄3000。實(shí)際上，后一組方案的形成只是將前一組方案的原有概率分別降低75%而已。

　　“確定性心理”是指人們?cè)敢庀嘈抛约阂呀?jīng)做出的決定是正確的。例如，在賽馬場(chǎng)賭馬的人群中，剛剛離開(kāi)下注窗口的人(已經(jīng)確定自己要賭的馬)對(duì)于“其已經(jīng)下注的馬”愿意賠上更高的勝率，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于還在等候下注的人所判斷的勝率。當(dāng)人們選擇了自己的“信念”之后，或是被迫接受了一種新認(rèn)知，為了避免產(chǎn)生認(rèn)知不協(xié)調(diào)而會(huì)努力避免了解那些可能與其已接受“信念”相矛盾的信息，并且這種被接受了的“信念”有一定的持久性，會(huì)對(duì)個(gè)體今后的行為產(chǎn)生影響。例如，在一個(gè)實(shí)驗(yàn)中，參與者被要求對(duì)兩件產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)價(jià)，并被告知可以選擇其中一個(gè)作為禮物帶回家。當(dāng)參與者已經(jīng)做出選擇，但還沒(méi)有拿到禮物時(shí)，實(shí)驗(yàn)者給他們兩篇介紹文章：一篇是被他們拒絕的A產(chǎn)品的介紹文章，另一篇是與他們已選擇的產(chǎn)品相類似，但是在選擇范圍之外的B產(chǎn)品的介紹文章。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，個(gè)體傾向于花更多的時(shí)間來(lái)閱讀介紹B產(chǎn)品的文章。

　　“確定性心理”和“損失厭惡心理”能夠較好地解釋處置效應(yīng)，即投資者過(guò)長(zhǎng)時(shí)間地持有虧損頭寸，而過(guò)早地賣(mài)出盈利頭寸。因?yàn)橥顿Y者盈利時(shí)，面對(duì)確定的收益和不確定的未來(lái)走勢(shì)，為了避免價(jià)格下跌而帶來(lái)的后悔，傾向于風(fēng)險(xiǎn)回避而做出獲利平倉(cāng)的行為。當(dāng)投資者出現(xiàn)虧損時(shí)，面對(duì)確定的損失和不確定的未來(lái)走勢(shì)，為避免立即兌現(xiàn)虧損而帶來(lái)的后悔，傾向于風(fēng)險(xiǎn)尋求而繼續(xù)持有原先的虧損頭寸。這就解釋了為什么我們經(jīng)常會(huì)聽(tīng)到投資者抱怨：為何總是掙小錢(qián)虧大錢(qián)。

　　有些投資者剛剛進(jìn)入期貨市場(chǎng)，一有盈利馬上平倉(cāng)，在他們心中有這樣的算法：如果每天賺500元，一年就可以賺12萬(wàn)，日子也還不錯(cuò)，自己是剛做期貨的，不用貪心。于是，他們就會(huì)急于平掉盈利頭寸。而在另一些時(shí)候，投資者發(fā)現(xiàn)行情走勢(shì)跟自己判斷相反，持有的頭寸變成了虧損頭寸。此時(shí)，虧損已經(jīng)是確定的，但是行情后市會(huì)如何走呢？這一點(diǎn)是不確定的。也許行情第二天就變成與自己判斷相符的了，于是，投資者繼續(xù)持有虧損頭寸等待第二天、第三天……

　　由此可見(jiàn)，在期貨交易中，處置效應(yīng)會(huì)使投資者做出非理性決策，這種危害是巨大的。因?yàn)槠谪浗灰拙哂懈軛U性，首要交易法則就是“止損”二字，如果不能及時(shí)止損，所有資金都有可能虧損殆盡。

　　2.后見(jiàn)之明

　　后見(jiàn)之明是指投資者在事情的結(jié)果出現(xiàn)以后，往往夸大自己事前預(yù)料的準(zhǔn)確性的一種心理特點(diǎn)。后見(jiàn)之明常常發(fā)生在每天閉市之后，媒體、評(píng)論家、投資者會(huì)評(píng)價(jià)市場(chǎng)當(dāng)天走勢(shì)的原因，或許他們會(huì)說(shuō)：我早就預(yù)測(cè)到是這樣的走勢(shì)，我早就預(yù)測(cè)到會(huì)下跌到這個(gè)價(jià)位……期貨交易中，投資者這種典型的事后聰明會(huì)使投資者不重視對(duì)自己行為的反省，不反思自己在交易中的不足，不能客觀地對(duì)自己的交易行為做出評(píng)價(jià)，進(jìn)而忽視對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，從而增加了投資行為的不確定性。

　　3.過(guò)度自信

　　心理學(xué)家通過(guò)實(shí)驗(yàn)觀察和實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，人們往往過(guò)于相信自己的判斷能力，高估成功的機(jī)會(huì)，認(rèn)為自己能夠“把握”市場(chǎng)，把成功歸功于自己的能力，而低估運(yùn)氣和機(jī)會(huì)在其中的作用，這種偏差稱為過(guò)度自信(over confidence)。

　　過(guò)度自信通常有兩種形式：一是人們對(duì)可能性做出估計(jì)時(shí)缺乏準(zhǔn)確性；二是人們對(duì)數(shù)量估計(jì)的置信區(qū)間過(guò)于狹窄。

　　在期貨市場(chǎng)中，投資者由于過(guò)度自信，相信自己對(duì)于行情的判斷，很容易把最初的套期保值頭寸變成投機(jī)頭寸，并不斷增加投機(jī)頭寸，最初的套保完全變成投機(jī)，結(jié)果損失慘重。以中航油事件為例，2003年3月底，中航油從原先的套期保值業(yè)務(wù)開(kāi)始嘗試投機(jī)性期權(quán)交易。由于前期對(duì)國(guó)際石油市場(chǎng)價(jià)格判斷準(zhǔn)確，公司基本上購(gòu)買(mǎi)“看漲期權(quán)”，出售“看跌期權(quán)”，產(chǎn)生了一定利潤(rùn)，于是就不斷地進(jìn)行投機(jī)性期權(quán)交易。2003年年底至2004年期間，中航油錯(cuò)誤地判斷了油價(jià)走勢(shì)，調(diào)整了交易策略，賣(mài)出了買(mǎi)權(quán)并買(mǎi)入了賣(mài)權(quán)，導(dǎo)致期權(quán)盤(pán)位到期時(shí)面臨虧損。但是由于前期交易造成了過(guò)度自信，中航油并沒(méi)有止損離場(chǎng)，反而加大交易量，公司分別在2004年1月、6月和9月先后進(jìn)行了3次挪盤(pán)，即買(mǎi)回期權(quán)以關(guān)閉原先盤(pán)位，同時(shí)出售期限更長(zhǎng)、交易量更大的新期權(quán)。但每次挪盤(pán)均成倍擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)在油價(jià)上升時(shí)呈指數(shù)級(jí)地?cái)U(kuò)大，最后損失達(dá)到了5.5億美元，相當(dāng)于中航油16年的凈利潤(rùn)。由此可見(jiàn)，過(guò)度自信對(duì)投資行為造成的危害巨大。