4月26日，券商和基金參與股指期貨套期保值的指引正式發(fā)布；5月中旬，券商第一批套保額度獲批；但從市場表現(xiàn)來看，套保資金入場的時機或許并不理想。尤其經(jīng)過最近一個月的股市反彈，前期已經(jīng)介入套保的資金很可能面臨進退兩難的境地。

對沖效果欠佳

第一批券商獲批參與股指期貨套保業(yè)務(wù)是在5月中旬，這可能并非一個特別好的入市時機。

5月中旬后的一個半月時間里，大盤維持了橫盤整理格局，如果套保盤在此期間介入，則資金成本大約在期指指數(shù)2700點；6月29日大盤向下破位，券商系期貨公司空單大幅增倉，市場普遍認為是套保資金介入，不妨按期指指數(shù)的6月低點2685點為當(dāng)月介入套保的資金成本計算，那么，到8月16日期指收盤點位2940點，上述兩種情形下套保資金在期指上的浮虧均已達到9.5%，若按照10%的止損標準，就已經(jīng)接近離場的邊緣；雖說套保資金在期貨上虧損，而在現(xiàn)貨上可能是盈利的，但如此套保則抵消了部分市場反彈帶來的收益。由此可見套保介入時點的重要性。

再進一步分析，從去年8月開始計算，截至5月中下旬，A股市場累計跌幅近30％；如果從4月中旬開始計算，累計跌幅也達到20％，也就是說，套保盤進入的時機已經(jīng)是大盤出現(xiàn)大幅回調(diào)之后，此時A股市場的系統(tǒng)風(fēng)險已趨于緩和，因此導(dǎo)致對沖效果欠佳。

把握時機很重要

從套保的原理來看，由于套保本身也需要成本，因此也存在著一定的局限性，并非確保投資收益的萬全之策。

套保是投資者在股指期貨市場建立與股票市場相反的持倉，通過一個市場上的盈利來彌補另一個市場的虧損，從而實現(xiàn)保值的目的。這意味著套保也存在弊端：由于套保的目的是實現(xiàn)風(fēng)險對沖，那么，在風(fēng)險不存在或風(fēng)險不大的情況下，套保的參與者就無法獲得高收益；因此，我們認為期指套期保值策略的核心在于判斷是否需要套保。這包含了兩層含義：一是對市場走勢的預(yù)判，也就是未來會上漲還是下跌，當(dāng)然這也是難點所在；二是套保的目的是什么，是為了追求相對收益還是絕對收益，如果是為了追求相對平穩(wěn)的收益，則適合參與套保；但如果為了追求較高的絕對收益，則不適合參與套保。

從套保的時機來看，商品期貨中的鎖倉操作值得參考。

套期保值策略操作是同時持有相反頭寸的持倉，原理上等同于商品期貨的鎖倉操作，只不過對象有所不同。在期貨操作中，經(jīng)常會遇到因為形勢不明朗而采取對已有頭寸的鎖倉操作，等待形勢清晰后再解除不利的頭寸，但從商品期貨鎖倉的操作經(jīng)驗來看，通常在盈利的情況下鎖倉效果較好，在虧損的情況下鎖倉則效果并不明顯。如果將這樣的規(guī)律移植到股指期貨的套期保值策略上，則當(dāng)現(xiàn)貨持倉為盈利且市場處于高位時，適合于賣出套保鎖定盈利；當(dāng)市場處于明顯漲勢，投資者采取買入套保鎖定成本也是可取的；而當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)到來且預(yù)計持續(xù)時間較長，則可采取賣出套保操作；但如果投資者已經(jīng)處于虧損，且市場也已經(jīng)處于調(diào)整過程中，那么，此時是否參與套?；騾⑴c套保的比例為多少就需要認真權(quán)衡了。