一、政治局會(huì)議后市場(chǎng)或如何演繹？

周五（4月25日）中央政治局會(huì)議召開(kāi)，延續(xù)并強(qiáng)化了此前市場(chǎng)形成的政策認(rèn)知框架。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)，堅(jiān)定不移辦好自己的事，擴(kuò)大高水平對(duì)外開(kāi)放，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化的不確定性，內(nèi)外政策一致性特征進(jìn)一步顯現(xiàn)。

會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行作出“向好態(tài)勢(shì)”的積極表述，相比去年12月“總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)”和9月“正視困難”的表述明顯提升，反映出政策信心持續(xù)增強(qiáng)。一季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)5.4%，國(guó)民經(jīng)濟(jì)開(kāi)局良好，生產(chǎn)與消費(fèi)數(shù)據(jù)全線(xiàn)好轉(zhuǎn)，為政策基調(diào)的樂(lè)觀強(qiáng)化提供了基礎(chǔ)。在此背景下，本次會(huì)議在市場(chǎng)高度關(guān)注的地產(chǎn)、生育等領(lǐng)域展現(xiàn)出明顯克制，延續(xù)了政策定力特征。

具體政策層面，本次會(huì)議繼續(xù)堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性、精準(zhǔn)性的應(yīng)對(duì)方向，強(qiáng)調(diào)對(duì)受關(guān)稅沖擊較大企業(yè)提高穩(wěn)崗返還比例，加快內(nèi)外貿(mào)一體化，穩(wěn)定內(nèi)需與外貿(mào)結(jié)構(gòu)，主要應(yīng)對(duì)特朗普關(guān)稅政策帶來(lái)的壓力。同時(shí)，繼續(xù)以“上證指數(shù)與人民幣匯率”為抓手，加強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期管理。整體來(lái)看，需求側(cè)大規(guī)模刺激仍未啟動(dòng)，政策依然處于“籌備期”，以積蓄空間、增強(qiáng)韌性為主。

在總量政策基調(diào)進(jìn)一步明確后，市場(chǎng)博弈重心將逐步從內(nèi)部政策期待轉(zhuǎn)向中美談判進(jìn)展，尤其是圍繞關(guān)稅調(diào)整的宏觀變量演繹。由于短期內(nèi)國(guó)內(nèi)不會(huì)主動(dòng)加大刺激力度，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，中美關(guān)稅博弈將成為主導(dǎo)市場(chǎng)風(fēng)格切換的重要催化因素。

受此影響，恒生科技指數(shù)所代表的AI產(chǎn)業(yè)鏈，以及海外供應(yīng)鏈占比高的出口鏈板塊，短期內(nèi)有望相對(duì)占優(yōu)。而前期依賴(lài)地產(chǎn)、消費(fèi)政策預(yù)期而上漲的板塊，以及受避險(xiǎn)情緒推動(dòng)的黃金等資產(chǎn)，階段性受益邏輯或?qū)⑾魅?，進(jìn)入整理期。

就中美降關(guān)稅前景來(lái)看，我們認(rèn)為年內(nèi)仍存在達(dá)成交易型協(xié)議的可能，但難度不容低估。中美互信基礎(chǔ)弱化，結(jié)構(gòu)性分歧加劇，全面型協(xié)議（如2019年第一階段協(xié)議）實(shí)現(xiàn)概率較低。不過(guò)，在特朗普關(guān)注TikTok出售進(jìn)展，以及考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力變化的背景下，雙方在年內(nèi)就關(guān)稅進(jìn)行局部調(diào)整、達(dá)成“交易型協(xié)議”的空間仍然存在。若下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇，中美在關(guān)稅領(lǐng)域的緩和窗口或有望打開(kāi)，屆時(shí)關(guān)稅水平預(yù)計(jì)將從目前的高位顯著回落。

二、投資建議

當(dāng)前仍然建議維持“高低切換”的思路。二季度仍處于籌碼消化期，盡管在資本市場(chǎng)政策支持下指數(shù)或保持韌性，但高估值，高杠桿的中小市值個(gè)股估值仍需時(shí)間消化。配置方面，當(dāng)前建議關(guān)注防御類(lèi)資產(chǎn)以及中美關(guān)系緩和下的科技主線(xiàn)：

一、在總量政策偏穩(wěn)、結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，防御類(lèi)資產(chǎn)依然具有較高配置價(jià)值。其中長(zhǎng)端國(guó)債，低位周期股，以及高股息紅利資產(chǎn)如電力、公用事業(yè)等方向，具備估值支撐與現(xiàn)金流安全邊際。

二、恒生科技板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，且估值仍處于低區(qū)間。受益于中美關(guān)系緩和預(yù)期，恒生科技板塊估值或回暖。

三、黃金、核電、軍工等“安全類(lèi)資產(chǎn)”在中美緩和預(yù)期下若出現(xiàn)調(diào)整，則或構(gòu)成中期較好的布局機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，市場(chǎng)博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。