根據(jù)相關(guān)期貨定價(jià)模型，相鄰兩個(gè)月份合約之間的價(jià)差在一段時(shí)間內(nèi)應(yīng)保持相對(duì)穩(wěn)定，這一點(diǎn)從滬深300指數(shù)期貨上市運(yùn)行至今的情況中得到了基本驗(yàn)證，盡管部分時(shí)期相鄰合約間價(jià)差呈現(xiàn)趨勢性走勢，但整體為振蕩格局。

自IF1008合約成為主力合約以來，當(dāng)月合約與次月合約之間的每日價(jià)差表現(xiàn)出明顯的窄幅振蕩趨勢，在這種情況下，長周期的價(jià)差套利策略會(huì)由于資金利用率低而導(dǎo)致累計(jì)收益率不理想，而充分利用期貨T+0制度，縮短價(jià)差交易周期，則可以盡可能多地把握當(dāng)前交易機(jī)會(huì)。以下我們介紹兩種當(dāng)前行情下可行的價(jià)差交易策略。

一、基于協(xié)整回歸的價(jià)差交易

協(xié)整的概念主要用于驗(yàn)證兩變量間是否具有長期穩(wěn)定關(guān)系。根據(jù)這一理論，通過建立模型進(jìn)行最小二乘回歸（OLS），取殘差進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，若該殘差序列平穩(wěn)，則可證明兩合約價(jià)格存在協(xié)整關(guān)系。

我們選擇2010年7月14日至30日期間，IF1008合約與IF1009合約的1分鐘成交價(jià)格共7000個(gè)數(shù)據(jù)為觀測樣本，經(jīng)檢驗(yàn)，兩合約之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。在這一前提下，可以認(rèn)為任何偏離該協(xié)整關(guān)系的非合理價(jià)差，在理論上都具有向長期穩(wěn)定協(xié)整關(guān)系收斂的趨勢，針對(duì)偏離協(xié)整方程的價(jià)差進(jìn)行套利，理論上具有獲利的可能。

我們根據(jù)IF1008合約與IF1009合約過去三個(gè)交易日的1分鐘數(shù)據(jù)，建立GARCH（1，1）模型，并計(jì)算其殘差值作為當(dāng)日交易指標(biāo)。根據(jù)GARCH模型假設(shè)前提，該殘差序列服從N（0，1）的正態(tài)分布，將該殘差值除以標(biāo)準(zhǔn)差即可進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，處理后的殘差值應(yīng)當(dāng)符合標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布N（0，1）。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的特征，在（-1.96, 1.96）區(qū)間內(nèi)即包括了95%概率的數(shù)值。因此我們認(rèn)為跳出該區(qū)間的價(jià)格即為不合理價(jià)格，可以被認(rèn)為是開倉信號(hào)，而當(dāng)該指標(biāo)回到0附近時(shí)則認(rèn)為價(jià)格返回穩(wěn)態(tài)，可以平倉。依據(jù)計(jì)算得出的交易信號(hào)，我們進(jìn)行了模擬交易。自7月14日至30日，除去交易手續(xù)費(fèi)，該交易策略累計(jì)收益率為19.27%，年化收益率高達(dá)462.58%。

二、基于隨機(jī)指標(biāo)的價(jià)差交易

根據(jù)對(duì)跨月價(jià)差協(xié)整關(guān)系的認(rèn)識(shí)，理論上，如果價(jià)差向某一方向偏離過大，則后市向均衡區(qū)間縮窄的概率上升，因此可以選擇適用于振蕩行情的隨機(jī)指標(biāo)作為價(jià)差交易的出、入場信號(hào)。我們可以選擇較為常見的KD指標(biāo)作為套利單進(jìn)出場依據(jù)，按照經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)D值>80時(shí)，可認(rèn)為價(jià)差被高估；當(dāng)D值<20時(shí)，可認(rèn)為價(jià)差被低估。

我們?nèi)耘f選擇IF1008合約與IF1009合約價(jià)差進(jìn)行驗(yàn)證。根據(jù)兩合約每分鐘成交價(jià)格計(jì)算生成半小時(shí)KD指標(biāo)，以經(jīng)驗(yàn)值作為開、平倉信號(hào)，從7月14日至30日，除去手續(xù)費(fèi)等成本，該策略累計(jì)收益率約6.77%，年化收益率162.52%。

三、策略評(píng)價(jià)

在實(shí)際操作中，協(xié)整套利策略勝率較高，而且有利于投資者持住獲利單，因而累計(jì)收益率更高?；陔S機(jī)指標(biāo)的價(jià)差交易收益率曲線則相對(duì)平穩(wěn)。

交易過程中的滑差會(huì)對(duì)短周期價(jià)差交易策略的效果產(chǎn)生一定影響，但這種影響并不顯著，因?yàn)橥ㄟ^觀察我們發(fā)現(xiàn)，單次交易價(jià)差的滑差一般不超過0.4個(gè)點(diǎn)，而且并非每次滑價(jià)都是不利的，因此從長期而言，滑差的影響可以忽略不計(jì)。