摘要

股指：指數(shù)預(yù)計逐步企穩(wěn)；黑色系板塊：關(guān)稅擾動有所緩解；能源化工：美進(jìn)一步對伊朗原油施加制裁；有色金屬：高度不確定的關(guān)稅政策對有色板塊構(gòu)成擾動；農(nóng)產(chǎn)品:關(guān)稅戰(zhàn)進(jìn)一步緩減有利于油脂反彈

股指：指數(shù)預(yù)計逐步企穩(wěn)

股指。關(guān)稅對市場情緒沖擊有所緩和，指數(shù)調(diào)整空間有限。當(dāng)前市場對增量政策預(yù)期升溫，帶動市場風(fēng)險偏好回升，指數(shù)預(yù)計將逐步企穩(wěn)。風(fēng)格方面，短期內(nèi)高股息以及內(nèi)需相關(guān)板塊表現(xiàn)會相對占優(yōu)

黑色系板塊：關(guān)稅擾動有所緩解

鋼材:短期價格已經(jīng)有所超跌，關(guān)稅有緩和預(yù)期，但仍不明朗，所以較高的波動率預(yù)計還在。美國3月CPI超預(yù)期下行，最近美國相關(guān)資產(chǎn)價格都表現(xiàn)的比較弱，也進(jìn)一步加大市場對大宗商品需求的擔(dān)憂?；久孢呺H上也有一些變化，熱卷需求下降，去庫放緩，上周盤面走勢來看熱卷和螺紋價差也有所收窄。策略看追空性價比不高，但實際需求一般，預(yù)期短時間也很難改變，預(yù)計鋼價寬幅震蕩。

鐵礦：鐵礦偏強一些，主要還是估值的優(yōu)勢，目前價格計價2季度寬松的預(yù)期，09合約最低到了85美金附近。不過宏觀對價格的擾動還在，大宗商品受需求的擔(dān)憂，總體還是偏弱，預(yù)計鐵礦價格震蕩為主。

雙焦：受現(xiàn)貨和倉單壓力，焦煤近月依然偏弱。2季度蒙煤長協(xié)價格下調(diào)10.5美金，略超市場預(yù)期，蒙煤長協(xié)倉單成本對應(yīng)900左右，預(yù)計焦煤震蕩偏弱運行。焦炭方面，目前看焦炭提漲落地難度加大，盤面下跌也修復(fù)了部分基差，預(yù)計弱勢震蕩。

玻璃：玻璃近月增倉下跌，隨著去庫放緩，基差走弱，中游出貨意愿較強，加大玻璃價格壓力，所以短期看05合約依然偏弱，但遠(yuǎn)月一方面當(dāng)下價格供給壓力不大，另一方面有需求預(yù)期，所以遠(yuǎn)月預(yù)計還有一定支撐。

純堿：純堿方面，供應(yīng)延續(xù)增加，需求回到正常水平，小幅去庫，純堿基本面依然偏弱，不過目前價格已經(jīng)在1300附近，繼續(xù)往下的空間也不大。

能源化工：美進(jìn)一步對伊朗原油施加制裁

原油。油價小幅反彈，因美國進(jìn)一步對伊朗原油施加制裁，以及貝克休斯報告顯示活躍鉆機數(shù)加速下降。周末美國部分豁免對等關(guān)稅也將改善市場人氣，或令油價短線反彈，不過OPEC+加速增產(chǎn)以及美國不穩(wěn)定的政策路徑將使得油價無法完全收復(fù)關(guān)稅戰(zhàn)以來所有跌幅。

瀝青。4月第2周瀝青行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率小幅走高，出貨量有較大回落。廠庫社庫小幅增加，絕對水平低于往年同期。隔夜休市期間油價小幅走高，預(yù)計瀝青震蕩稍強。

LPG。外盤短線轉(zhuǎn)弱，國內(nèi)市場擔(dān)憂進(jìn)口成本壓力之下國產(chǎn)氣價格高位，但成交回落，下游存觀望態(tài)度。盤面目前對現(xiàn)貨維持貼水，市場長期邏輯出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，內(nèi)盤現(xiàn)貨或需維持相對高位以壓制化工需求。在原油完成定價后盤面或先行反彈，下行過程中較其更有支撐，后續(xù)關(guān)注化工需求收縮的幅度。

橡膠。目前全球天然橡膠供應(yīng)進(jìn)入增產(chǎn)期，中國云南產(chǎn)區(qū)進(jìn)入試割期，部分海外產(chǎn)區(qū)也開始試割；上周國內(nèi)丁二烯橡膠裝置開工率明顯回落。上周國內(nèi)輪胎開工率繼續(xù)回落，終端市場出貨欠佳，產(chǎn)成品庫存壓力猶存。本周青島地區(qū)天然橡膠總庫存繼續(xù)上升至62.07萬噸，上周中國順丁橡膠社會庫存繼續(xù)回落至1.26萬噸，上游中國丁二烯港口庫存繼續(xù)下降至3.08萬噸。

紙漿。山東銀星現(xiàn)貨報價6350元/噸，價格下跌100元，河北烏針布針報價5575元/噸；闊葉漿明星報價4520元/噸，價格下跌80元。美國是我國主要的針葉漿進(jìn)口國之一，后續(xù)從美國的進(jìn)口或大幅減少。中國紙漿主流港口樣本庫存為202.2萬噸，較上期上漲0.9萬噸，環(huán)比上漲0.4%。目前港口庫存處于同期偏高水平，紙漿流動性仍偏寬松。外盤報價相對堅挺，紙漿港口庫存同比仍然偏高，需求總體表現(xiàn)一般，基本面總體偏弱。

甲醇。受“春檢”影響，甲醇供應(yīng)端預(yù)計先緊后松。受利潤不佳和季節(jié)性影響，需求端則面臨弱勢下滑，甲醇的供需基本面在二季度將逐漸轉(zhuǎn)為寬松狀態(tài)。四月中旬以前，由于內(nèi)地仍處“春檢”窗口期，MTO開工維持偏高位，“銀四”傳統(tǒng)需求仍有旺季預(yù)期，進(jìn)口縮量明顯疊加港口基差維持高位的背景下，09合約有一定的反彈動能。但之后，隨著國內(nèi)和伊朗甲醇裝置的全面重啟，國產(chǎn)供應(yīng)和進(jìn)口回歸將導(dǎo)致港口呈現(xiàn)累庫趨勢，而傳統(tǒng)需求和MTO需求也面臨下滑困境。成本端弱勢格局不改疊加宏觀情緒偏弱的背景下，二季度逢反彈沽空09合約更具性價比，但需注意基差較高的問題和下游醋酸裝置的投產(chǎn)進(jìn)度。

聚烯烴。關(guān)稅博弈已然成為當(dāng)前市場的主邏輯，中美關(guān)稅戰(zhàn)對聚烯烴的影響主要如下：（1）對聚丙烯而言：對美國丙烷加征34%關(guān)稅會致使PDH企業(yè)生產(chǎn)成本上移，將導(dǎo)致遠(yuǎn)期投產(chǎn)PDH的裝置推遲或擱淺，同時也將導(dǎo)致已投產(chǎn)PDH裝置的降負(fù)或減產(chǎn)，對國內(nèi)聚丙烯價格形成間接支撐；（2）對聚乙烯而言：從需求的角度來看，美國對我國的塑料制品加征關(guān)稅無疑是利空的，需求端必定承壓。從供應(yīng)的角度來看，則存在潛在的供應(yīng)縮減預(yù)期。一方面，本次我國對美國關(guān)稅的加征無疑會抬升進(jìn)口成本、減少進(jìn)口量，而且由于近兩年國內(nèi)聚乙烯投產(chǎn)偏多，外緊內(nèi)松下同樣也需要降低進(jìn)口量，對美國關(guān)稅的加征則會進(jìn)一步助力進(jìn)口量的減少；另一方面，對美加征關(guān)稅后，將導(dǎo)致乙烷的進(jìn)口成本上升約150美元/噸，直接影響國內(nèi)乙烷裂解裝置的利潤空間，相應(yīng)的生產(chǎn)企業(yè)有降負(fù)挺價的意愿；（3）對聚烯烴整體而言：油制工藝?yán)麧檶⑿迯?fù)，存量供應(yīng)也有增加預(yù)期。由于美國暫停對未報復(fù)國的關(guān)稅，雖然進(jìn)一步加征對華關(guān)稅，但原油大漲以及有利于需求轉(zhuǎn)出口，聚烯烴需求拖累放緩下預(yù)計價格上行。而PP供應(yīng)由于PDH預(yù)期問題，供需都利好下，相對更強。

有色金屬：高度不確定的關(guān)稅政策對有色板塊構(gòu)成擾動

貴金屬。特朗普上周意外宣布暫緩關(guān)稅，關(guān)稅動蕩下，投資者對美國主權(quán)信用產(chǎn)生擔(dān)憂，美債和美元遭歷史性拋售，10年期收益率創(chuàng)2001年以來最大漲幅。4月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)進(jìn)一步惡化、通脹預(yù)期飆升，避險資產(chǎn)持續(xù)上漲?，F(xiàn)貨黃金上漲1.90%，報3236.42美元/盎司，本周累計上漲6.48%。COMEX黃金期貨漲2.40%，突破3260美元創(chuàng)歷史新高，本周累漲7.22%。

銅。美國對中國的關(guān)稅政策存在進(jìn)一步松動的空間，但同時在其他國內(nèi)對美國的談判進(jìn)程中可能將出現(xiàn)其他國家對華貿(mào)易壁壘增加的可能。礦端供給短缺問題仍在進(jìn)一步惡化，廢銅供應(yīng)邊際收緊，冶煉端中期存在進(jìn)一步收縮的壓力，短期供應(yīng)暫時維穩(wěn)，下游由于銅價大幅回落，新增訂單快速釋放，開工水平繼續(xù)抬升，預(yù)計庫存維持去庫，基本面繼續(xù)改善。短期銅價受宏觀情緒影響較大，建議警惕關(guān)稅政策預(yù)期變化，繼續(xù)超預(yù)期強硬的可能性偏低，預(yù)計隨著談判的推進(jìn)，宏觀帶來的波動有所減弱，基本面支撐依然較好，下游可以適當(dāng)逢低采購。

鋁/氧化鋁。多地氧化鋁廠出現(xiàn)檢修情況，電解鋁運行產(chǎn)能維持高位，基本面較前期小幅改善，盤面價格接近短期成本支撐附近，但目前氧化鋁庫存處于高位累增狀態(tài)，反彈空間受限，后續(xù)隨著鋁土礦價格的繼續(xù)下跌，成本存在進(jìn)一步下移的空間，疊加中期產(chǎn)能仍有較大的投放壓力，中長期價格預(yù)計繼續(xù)承壓。電解鋁方面，3-4月國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能繼續(xù)維持小幅爬坡，下游初端開工總體出現(xiàn)小幅回落，板塊分化明顯，線纜板塊受南網(wǎng)訂單的釋放的帶動下開工有所回升，其他板塊則在不同程度上受到關(guān)稅的影響，尤其是出口方面的相關(guān)需求均維持觀望態(tài)勢，市場逐漸從旺季的環(huán)境中走出，基本面邊際走弱，鋁價向上的驅(qū)動減弱。

鋅。原料端供應(yīng)修復(fù)，TC持續(xù)抬升，國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)回升，供應(yīng)端矛盾邊際改善，短期鋅價受宏觀情緒影響較大，關(guān)注關(guān)稅政策變化。

鎳：鎳礦的定價權(quán)主要集中在印尼，鎳價已經(jīng)跌破印尼一體化原料成本線，成本支撐仍在，關(guān)注風(fēng)險釋放后逢低做多的機會，警惕全球關(guān)稅政策的不確定性。

碳酸鋰。碳酸鋰周度供應(yīng)有所回落，但是仍超過2024年最高周度產(chǎn)量（16340噸)，全年累庫預(yù)期不變。同時，礦端價格松動，澳洲精礦報價下調(diào)，成本支撐預(yù)期減弱。展望后市，碳酸鋰過剩格局不變，維持弱勢運行。

農(nóng)產(chǎn)品:關(guān)稅戰(zhàn)進(jìn)一步緩減有利于油脂反彈

油脂。上周油脂波動劇烈，主要跟隨關(guān)稅戰(zhàn)的變化而波動，上半周由于關(guān)稅戰(zhàn)升級油脂大幅回落，但下半周關(guān)稅戰(zhàn)有所緩減油脂出現(xiàn)反彈。盡管上周發(fā)布了mpob和usda月度報告，但基本面的因素暫時被市場所忽視，預(yù)計今日油脂有望因關(guān)稅戰(zhàn)緩減而繼續(xù)反彈。

豆粕/菜粕。從上周后半段開始，特朗普政府接連出現(xiàn)緩減關(guān)稅戰(zhàn)的政策，大宗商品普遍反彈，但對國內(nèi)粕類則相對偏空。市場預(yù)期中國是否也會暫緩對美國大豆加征高額關(guān)稅。另外近期巴西大豆到港逐漸增加，將緩減此前國內(nèi)大豆供應(yīng)偏緊的格局。預(yù)計今日國內(nèi)粕類可能以震蕩為主。

白糖。隨著關(guān)稅問題持續(xù)發(fā)酵市場情緒略有緩和，內(nèi)外糖價小幅反彈。同時印度產(chǎn)量低于市場預(yù)期，巴西庫存偏低，短期貿(mào)易流偏緊支撐國際糖價。今年國產(chǎn)糖銷量較好，消費端目前利多糖價。雖然產(chǎn)量同比明顯增加，但產(chǎn)銷率較去年仍有所提高，因生產(chǎn)進(jìn)度較快，短期存在一定庫存壓力。進(jìn)口糖源補充前，預(yù)計短期糖價較為抗跌。關(guān)注巴西開榨情況。

棉花。特朗普取消除中國外其他國家加征的關(guān)稅，延期90天執(zhí)行，并對中國關(guān)稅提高至125%，短期棉價大幅下挫后盤面有望迎來修復(fù)。國內(nèi)紡企近日采購及市場情緒更趨謹(jǐn)慎，以剛需補庫為主。短期下游需求表現(xiàn)偏弱，棉價上方仍存套保壓力，且關(guān)稅繼續(xù)縮減需求，拖累棉價重心下移。關(guān)注中美關(guān)稅政策變化情況。

生豬?，F(xiàn)貨均價14.9。整體來看，近期散戶仔豬補欄積極性不高，除部分企業(yè)正常需求性補欄外，養(yǎng)殖戶多持觀望態(tài)度，因此導(dǎo)致各區(qū)域仔豬報價有不同程度的下滑。隨著氣溫逐步回升，肥豬需求減弱，或許會帶動肥標(biāo)價格收窄，屆時一定會限制二次育肥補欄預(yù)期收斂，價格波動或回歸基本供需邏輯調(diào)整。

雞蛋。粉蛋均價2.86元/斤左右，紅蛋區(qū)均價2.96元/斤左右。當(dāng)前雞蛋庫存尚未出清，新雞開產(chǎn)逐步增加，雞蛋供應(yīng)充足，不過隨著近期蛋價下跌，雞蛋走貨加快，入冷庫增加，預(yù)計繼續(xù)下跌動能減弱。當(dāng)前蛋價已跌至綜合成本線下方，老雞淘汰環(huán)比加速，但尚難以逆轉(zhuǎn)供需結(jié)構(gòu)。震蕩偏空

玉米。短期玉米市場由于南北港口庫存處于歷史峰值，近期玉米價格上漲驅(qū)動較弱。但是，隨著農(nóng)戶賣糧壓力持續(xù)下降、中儲糧集團(tuán)入市收購及進(jìn)口谷物到港量繼續(xù)下降，玉米市場購銷雙方心態(tài)在未來一段時間將明顯改善。從玉米政策出臺時間及措施來看，我們評估當(dāng)前玉米價格處于相對低位，繼續(xù)下跌空間較為有限。