報告品種：鋁

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報告摘要

背景：2025年伊始，電解鋁價格呈現(xiàn)單邊上漲趨勢，加權(quán)合約從2024年12月31日的19800元/噸，一路上漲至2025年3月14日的21100元/噸，漲幅達到6.5%。而這段時間正值春節(jié)累庫周期，傳統(tǒng)消費淡季疊加氧化鋁單邊下跌行情，使得電解鋁行業(yè)利潤豐厚。但下游加工企業(yè)加工費微薄，且即使春節(jié)過后下游復工復產(chǎn)，加工費也未見好轉(zhuǎn)，下游采購積極性不足現(xiàn)貨市場成交升貼水未改善。導致以產(chǎn)業(yè)為首的市場參與者畏高鋁價，對此我們前往河南鞏義地區(qū)，這個鋁板帶箔生產(chǎn)消費最為集中的地區(qū)一探究竟。

調(diào)研結(jié)論：

1、對鋁價分析方面，多頭邏輯是電解鋁供給端受限，消費端將持續(xù)小幅增長，而站在加工企業(yè)角度看，鋁水比例逐年趨勢提高，即中間加工品供給增速要大于消費增速，鋁板帶作為1系低端加工品，技術(shù)比例和規(guī)模門檻相對較低，造成新增產(chǎn)能較多，從而加工企業(yè)自身體感訂單不足，加工利潤持續(xù)被壓縮。

2、加工企業(yè)利潤日漸微薄，企業(yè)為規(guī)避交割風險，原料庫存向上游轉(zhuǎn)移，且鞏義地區(qū)倉儲庫存豐富，運距較短，因此加工企業(yè)原料庫存常態(tài)儲備為1天。但此狀態(tài)也說明，下游加工企業(yè)只要不停產(chǎn)，對鋁錠的采購存在剛性需求，若鋁價回調(diào)后或會刺激下游的補庫行為。

3、從鋁板帶開工率來看，雖然開工率處于歷史相對較低水平，但實際不影響對鋁實際的消費量，原因主要有兩個方面：（1）西北地區(qū)電解鋁廠周邊擴建加工企業(yè)，或電解鋁企業(yè)自己延申至下游加工企業(yè)，且由于電解鋁企業(yè)資金儲備條件較好，因此在產(chǎn)業(yè)鏈延申方面規(guī)模較大。鋁水直接加工使得節(jié)省重熔成本，這樣西北地區(qū)鋁板帶的加工成本要低于鞏義地區(qū)，從而沖擊鞏義地區(qū)加工企業(yè)的開工率和訂單情況；（2）鞏義地區(qū)同樣也面臨著產(chǎn)能擴張搶訂單的情況，根據(jù)調(diào)研過程中工廠及貿(mào)易商反饋，2024年新增產(chǎn)能較為集中，2024年至今當定新增規(guī)模保守估計至少100萬噸。

4、清明節(jié)前當?shù)匾粋}庫一天出庫量4000噸，而日常出庫量1000多噸，雖然存在清明節(jié)備貨的情況，但實際清明節(jié)只比正常周末多一天，因此其實側(cè)面反應絕對價格下滑后，下游還是存在采購需求的。

一、調(diào)研概況

調(diào)研背景

2025年伊始，電解鋁價格呈現(xiàn)單邊上漲趨勢，加權(quán)合約從2024年12月31日的19800元/噸，一路上漲至2025年3月14日的21100元/噸，漲幅達到6.5%。而這段時間正值春節(jié)累庫周期，傳統(tǒng)消費淡季疊加氧化鋁單邊下跌行情，使得電解鋁行業(yè)利潤豐厚。但下游加工企業(yè)加工費微薄，且即使春節(jié)過后下游復工復產(chǎn)，加工費也未見好轉(zhuǎn)，下游采購積極性不足現(xiàn)貨市場成交升貼水未改善。導致以產(chǎn)業(yè)為首的市場參與者畏高鋁價，對此我們前往河南鞏義地區(qū)，這個鋁板帶箔生產(chǎn)消費最為集中的地區(qū)一探究竟。

調(diào)研對象

河南鞏義地區(qū)鋁板帶箔生產(chǎn)企業(yè)、電線電纜企業(yè)和當?shù)刭Q(mào)易商。

調(diào)研結(jié)論

截至目前鞏義地區(qū)鋁錠庫存12.1萬噸，處于去庫周期且絕對值處于歷史低位，但相較全國庫存表現(xiàn)來說，鞏義地區(qū)庫存量表現(xiàn)較差，全國總庫存絕對值要遠低于歷史同期水平，但從出庫數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，鞏義地區(qū)同比并不差。這其中的主要影響因素是在加工企業(yè)利潤日漸微薄，企業(yè)為規(guī)避交割風險，原料庫存向上游轉(zhuǎn)移，且鞏義地區(qū)倉儲庫存豐富，運距較短，因此加工企業(yè)原料庫存常態(tài)儲備為1天。但此狀態(tài)也說明，下游加工企業(yè)只要不停產(chǎn)，對鋁錠的采購存在剛性需求，若鋁價回調(diào)后或會刺激下游的補庫行為。

從鋁板帶開工率來看，雖然開工率處于歷史相對較低水平，但實際不影響對鋁實際的消費量，原因主要有兩個方面：1、鋁水比例的提高，使得西北地區(qū)電解鋁廠周邊擴建加工企業(yè)，或電解鋁企業(yè)自己延申至下游加工企業(yè)，且由于電解鋁企業(yè)資金儲備條件較好，因此在產(chǎn)業(yè)鏈延申方面規(guī)模較大。由于鋁水直接加工使得節(jié)省重熔成本，這樣西北地區(qū)鋁板帶的加工成本要低于鞏義地區(qū)，從而沖擊鞏義地區(qū)加工企業(yè)的開工率和訂單情況。2、鞏義地區(qū)同樣也面臨著產(chǎn)能擴張搶訂單的情況，根據(jù)調(diào)研過程中工廠及貿(mào)易商反饋，2024年新增產(chǎn)能較為集中，2024年至今當定新增規(guī)模保守估計至少100萬噸。

對鋁價分析方面，多頭邏輯是電解鋁供給端受限，消費端將持續(xù)小幅增長，而站在加工企業(yè)角度看，鋁水比例逐年趨勢提高，即中間加工品供給增速要大于消費增速，鋁板帶作為1系低端加工品，技術(shù)比例和規(guī)模門檻相對較低，造成新增產(chǎn)能較多，從而加工企業(yè)自身體感訂單不足，加工利潤持續(xù)被壓縮。

二、調(diào)研企業(yè)詳情

1、企業(yè)1

一家貿(mào)易加加工企業(yè)，加工方面沒有自己的生產(chǎn)工廠，租用當?shù)亻e置產(chǎn)能的生產(chǎn)設備生產(chǎn)板帶箔，一個月產(chǎn)量3000噸，現(xiàn)有成品庫存300噸，常態(tài)庫存是1000噸，由于自有實際訂單較少，且鞏義地區(qū)鋁板帶整體開工率不高，因此對后市相對悲觀，所以相應降低了成品庫存。原料采取月均價采購，成品按照當日價格銷售，加工費利潤環(huán)比逐年降低，目前加工利潤豐厚的時候100-200元/噸，低的時候處于盈虧平衡附近。

2、企業(yè)2

鋁板帶箔生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)能15萬噸，一共5臺軋機，去年新上了3臺軋機，目前運行產(chǎn)能11萬噸左右，每天消耗150噸A00鋁錠，其余使用冷軋下來的廢料或者外購1系廢料。目前產(chǎn)成品庫存2000噸，原料及半成品庫存1000噸左右，A00鋁錠庫存僅有100噸，屬于正常狀態(tài)，整個地區(qū)加工企業(yè)原料庫存都不多，因為周邊倉庫可隨時提貨當天到廠。目前下游消費企業(yè)為了降低原料資金占壓，將原料庫存轉(zhuǎn)變?yōu)榧庸て髽I(yè)的成品庫存，因此2000噸成品庫存屬于常態(tài)化狀態(tài)，生產(chǎn)仍在繼續(xù)。生產(chǎn)成本方面主要能源為天然氣，冬天天然氣接近4元/立方米，目前是3.45元/立方米，夏天可能會繼續(xù)降低。耗電量很少，且自己有光伏和儲能，光伏電量可占到50%，因此成本端電價擾動更少。成本方面大概軋制1次加工成本80元/噸。采購廢料的時候不含票，也可以不含票銷售，雖然反向開票存在退稅，但退稅周期較長資金存在占壓。去年春節(jié)期間停工放假，今年因春節(jié)前彩鋁訂單較好并沒有放假，但春節(jié)后的三四月份實際感受訂單一般。

3、企業(yè)3

電線電纜企業(yè)，以生產(chǎn)特高壓電線電纜為主，用鋁量占比90%，僅有10%是銅線纜，每年消費鋁桿量10萬噸，多以國網(wǎng)招標訂單為主，去年加工利潤300-400元/噸，今年200-300元/噸，訂單是充足的但利潤是被壓縮的，鋁桿從青海、山東等地采購。同時改企業(yè)有一鋁板帶的加工廠，一天產(chǎn)量400噸，A00鋁錠原料庫存僅有1天。原料加成品庫存6000-7000噸，主要是由于電線電纜訂單已簽訂，但可能受限于國家電網(wǎng)項目尚未完成，因此電線電纜尚未提貨。

4、企業(yè)4

一家電線電纜企業(yè)，其中鋁線纜占比60-70%，銅線纜占比30%左右，一年鋁桿消費量2000-3000噸。鋁線纜訂單以出口為主，銅線纜訂單以國內(nèi)為主，很少有國家電網(wǎng)的招標項目。出口訂單主要為東南亞、南非和南美不發(fā)達地區(qū)，美國關(guān)稅的影響尚未對此造成影響，而且鋁線纜出口還是有退稅的，目前鋁線纜的出口訂單良好，但存在缺美元的情況。生產(chǎn)方面電力主要自己裝有光伏發(fā)電，夏天用電量低的時候還可以外賣給國家電網(wǎng)，冬天需要外購一些電，目前電費峰谷平尖，最高0.8元/度左右。

5、企業(yè)5

主要加工鋁板分切工作，今年產(chǎn)量一個月600-700噸，以前常態(tài)1個月1000噸左右，去年1個月可有2000噸的加工量，目前成品加原料庫存400-500噸。鞏義地區(qū)鋁板的庫存相對較低，西北地區(qū)鋁板對鞏義地區(qū)沖擊較大，鞏義地區(qū)鋁板加工成本650元/噸左右，而西北鋁板報價送到廠加工費550元/噸。

6、企業(yè)6

鋁錠貿(mào)易商，2024年貿(mào)易量20萬噸，一半賣給貿(mào)易商，一半賣給終端企業(yè)。從貿(mào)易端角度考慮認為鋁消費并不差，清明節(jié)前巨申庫一天出庫量4000噸，而日常出庫量1000多噸，雖然存在清明節(jié)備貨的情況，但實際清明節(jié)只比正常周末多一天，因此其實側(cè)面反應絕對價格下滑后，下游還是存在采購需求的。鞏義地區(qū)鋁板帶企業(yè)的日子日益艱難，毛利率不足20%，這其中還有資金利息、人工工資、財務折舊等一系列成本，加工利潤是相對微博的。這主要也受當?shù)匦略霎a(chǎn)能快速投產(chǎn)導致，當?shù)匾患庸て髽I(yè)擴產(chǎn)一次性上新20條生產(chǎn)線。

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