二、銅市供求格局探究

　　銅期貨的定價(jià)，根本還是由市場(chǎng)供需狀況和市場(chǎng)主流預(yù)期所決定的。雖然市場(chǎng)開始回暖，但并不是說真正的春天就已經(jīng)到來。1月新增貸款資金是投機(jī)游資判斷市場(chǎng)資金供求變化的重要因素之一。然而新增資金的性質(zhì)也十分重要，這次新增資金中，票據(jù)融資表現(xiàn)突出，結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)將十分顯著。去年年底中長(zhǎng)期貸款回升較快的原因與政府刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃有密切關(guān)系。中長(zhǎng)期貸款主要投放在基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域，比較集中的是電力、燃?xì)庖约八纳a(chǎn)和供應(yīng)。另外，交通運(yùn)輸、水利環(huán)境、公共設(shè)施等也都在增加，制造業(yè)也有一定幅度上升，房地產(chǎn)業(yè)貸款減少仍比較明顯。中國(guó)銅市場(chǎng)的需求主要仍然是由電線電纜行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)來主導(dǎo)。電線電纜行業(yè)雖然能夠獲得國(guó)家基建設(shè)施的大力投資而獲益，然而企業(yè)經(jīng)過去年的金融海嘯后，資金實(shí)力受到削弱，采購(gòu)力度并不會(huì)同比放大。而房地產(chǎn)行業(yè)更是處于行業(yè)景氣拐點(diǎn)的風(fēng)集浪尖，銀行信貸資金是其嚴(yán)重依賴的血脈。美國(guó)次貸危機(jī)帶給了國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的警示作用十分顯著，房地產(chǎn)企業(yè)的貸款額度以維持原有額度為主，新增房地產(chǎn)貸款少之又少。這就預(yù)示著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的新屋開工率將大打折扣，用銅需求出現(xiàn)下滑在所難免。空調(diào)行業(yè)也是用銅大戶，然而我國(guó)的空調(diào)管出口也占到相當(dāng)大比重，因此，外需的不足將進(jìn)一步抑制國(guó)內(nèi)銅的內(nèi)需。

　　銅市場(chǎng)的供應(yīng)狀況則相對(duì)良好。最近TC/RC銅加工費(fèi)談判也已經(jīng)塵埃落定，75(美元/噸)/7.5(美分/磅)顯著高于2008年水平，低于日本冶煉廠最初的報(bào)價(jià)80—85美元，也低于中國(guó)銅原料聯(lián)合談判組82.5美元的報(bào)價(jià)，但與2008年45/4.5的TC/RC費(fèi)用相比，已經(jīng)有了大幅的提高，因此基本上能為各冶煉廠接受。加工費(fèi)價(jià)格上揚(yáng)主要是由于銅精礦市場(chǎng)供給充裕，這將對(duì)銅冶煉企業(yè)2009年經(jīng)營(yíng)形成一定的利好。去年12月，云南省啟動(dòng)國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)有色金屬計(jì)劃后，云南銅業(yè)(000878,股吧)僅僅上報(bào)了2000噸指標(biāo)。與市場(chǎng)預(yù)期的2萬噸差距甚遠(yuǎn)。其原因也十分明顯，在22000—24000左右的銅價(jià)，企業(yè)生產(chǎn)仍然有利可圖，因此并不看重國(guó)家的收儲(chǔ)計(jì)劃。這從側(cè)面反映出，大型銅冶煉廠由于有較好的套期保值交易來規(guī)避原材料市場(chǎng)的暴漲暴跌，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相對(duì)平穩(wěn)有序。這次加工費(fèi)的上漲更是為冶煉商構(gòu)筑了一個(gè)良好的開局。因此可以預(yù)計(jì)，今年全年的銅生產(chǎn)供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)大幅度的下降。大型冶煉商的高位套保盤將成為制約銅價(jià)上升的重要空頭主力。

　　三、后市展望

　　綜合分析，銅市場(chǎng)的供過于求的基本面格局并沒有得到根本改變。倫敦庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到50萬噸高位，國(guó)內(nèi)隱形庫(kù)存在經(jīng)過春節(jié)前的遮遮掩掩之后也出現(xiàn)了增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

　　兩會(huì)之前是各路游資和投機(jī)資金推波助瀾炒作各類經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃的最佳時(shí)機(jī)。隨著兩會(huì)的臨近，市場(chǎng)終究會(huì)意識(shí)到，無論是奧巴馬救市新政和中國(guó)的十大行業(yè)振興計(jì)劃，都不是一蹴而就的過程。銀行新增貸款大量投放的大部分是基礎(chǔ)建設(shè)型行業(yè)，并不是真正帶動(dòng)終端消費(fèi)的下游行業(yè)。在下游行業(yè)消費(fèi)真正回暖之前，銅價(jià)的反彈注定不會(huì)持久。