“四月決斷”是A股市場中一個重要觀念，意指四月份判斷對全年投資有重要指引意義。

四月是A股重要時間節(jié)點(diǎn)：此前11月至3月是“政策密集期”+“業(yè)績真空期”，市場行情由預(yù)期主導(dǎo)。進(jìn)入4月后，宏微觀各項數(shù)據(jù)公布，行情將由基本面主導(dǎo)。

“四月決斷”把脈全年脈絡(luò)：如2016年P(guān)PI增速回升、2017年盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)、2018年去杠桿信用收縮、2020年全球貨幣政策極度寬松，都是在當(dāng)年4月前后便已基本明晰并成為影響全年市場行情的重要因素。

2025年“四月決斷”前瞻：一是當(dāng)前TMT相關(guān)板塊盈利周期有觸底跡象，關(guān)注科技板塊盈利回升持續(xù)性；二是一系列政策下紅利指數(shù)股息率持續(xù)抬升，關(guān)注年報后紅利資產(chǎn)股息率能否創(chuàng)歷史新高。

1、四月是A股重要時間節(jié)點(diǎn)

在A股市場上，4月是一個非常重要的時間節(jié)點(diǎn)，往往起著承前啟后的作用。

每年11月至次年3月，由于市場處于“政策密集期”+“業(yè)績真空期”，因而市場行情主要由預(yù)期驅(qū)動，也更容易出現(xiàn)主題行情。一方面，每年3 月份有“兩會”，前一年12月會有“中央經(jīng)濟(jì)工作會議”，都會對本年度的政策有著方向性的影響，政策預(yù)期是市場行情重要推動力；另一方面，在每年10月公布三季報業(yè)績后，年報數(shù)據(jù)一般要到次年3月后陸續(xù)公布，長時間的業(yè)績真空期意味著行情基本面難以證偽，預(yù)期對行情影響較大。進(jìn)入4月后，隨著宏微觀各項數(shù)據(jù)公布，基本面對行情方向的指引會更明顯。

A股市場的日歷效應(yīng)也出現(xiàn)在這一時間段內(nèi)，市場在2月和11月的上漲概率最 大。2000年至2024年共25年中，萬得全A在二月份上漲概率達(dá)到76%，上漲概率次高的就是11月份，上漲概率也達(dá)到了72%，均遠(yuǎn)高于其他月份。

進(jìn)入4月份之后，上市公司的年報及一季報開始迎來密集披露，能夠給投資者提供更多的盈利基本面信息；與此同時，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)也將陸續(xù)公布。基本面的明朗對市場行情及風(fēng)格演繹都將會產(chǎn)生較大影響。

2、“四月決斷”把脈全年脈絡(luò)

“四月決斷”是指，每一年到4月份的時候就基本能夠看清楚全年投資的邏輯脈絡(luò)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，這個說法是有其合理性的。2016年的核心變化是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。這導(dǎo)致PPI大幅回升，從而帶動整個宏觀經(jīng)濟(jì)的名義經(jīng)濟(jì)增速回升。到2016年4月前后，基本能夠看清PPI 和名義經(jīng)濟(jì)增速回升的趨勢。 

2017年的核心變化是上市公司（特別是優(yōu)質(zhì)龍頭公司）的業(yè)績拐點(diǎn)出現(xiàn)。全部A股（非金融兩油）的歸母凈利潤增速出現(xiàn)了大幅回升，從而帶動整個市場走出了所謂的A股“漂亮50”行情。從時間上看，大致到2017年四月份前后（一季報出來），這個趨勢就已經(jīng)非常明顯了。 

2018年的核心變化是去杠桿和貿(mào)易摩擦。從內(nèi)部因素看，去杠桿下的信用收縮導(dǎo)致了社融余額同比增速大幅下滑以及低評級公司的信用利差大幅攀升，我們認(rèn)為這是導(dǎo)致2018年權(quán)益資產(chǎn)出現(xiàn)大幅調(diào)整的主要原因。從時間上看，到2018年前后，基本能夠看清去杠桿影響下的信用收縮形勢，所以當(dāng)時市場中低負(fù)債高現(xiàn)金流的消費(fèi)醫(yī)藥股取得了大幅的超額收益。

2020年的核心變化是美國等海外國家的貨幣政策大放水。為應(yīng)對新冠疫情，海外主要經(jīng)濟(jì)體均采取了極度寬松的貨幣政策，在這個背景下，包括A股在內(nèi)的全球主要資本市場均取得了不錯的表現(xiàn)。從時間上來看，在2020年3月23日，美聯(lián)儲開啟無限量化寬松模式，并將采取六大措施拯救經(jīng)濟(jì)，2020年4月美國M2同比增速大幅攀升至16.85%，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來的新高，海外主要國家貨幣政策極度寬松的基調(diào)已經(jīng)非常明晰了。

3、2025年“四月決斷”前瞻

展望2025年，我們認(rèn)為“四月決斷”的核心主要在于兩個方面。 一是科技相關(guān)板塊盈利周期能否持續(xù)回升。2025年DeepSeek（全稱杭州深度求 索人工智能基礎(chǔ)技術(shù)研究有限公司）的強(qiáng)勢崛起，是引發(fā)春節(jié)后A股市場人工 智能及相關(guān)科技板塊行情的重要催化劑。除此之外，從財務(wù)數(shù)據(jù)看，A股科技板塊也已經(jīng)初步呈現(xiàn)出盈利周期觸底回升態(tài)勢。以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為度量指 標(biāo)，半導(dǎo)體板塊、消費(fèi)電子板塊、軟件開發(fā)板塊等科技行業(yè)板塊，當(dāng)前都有盈利觸底回升跡象。往后看，科技相關(guān)板塊盈利周期能否持續(xù)回升則是決定后續(xù)行情走勢的重要因素。

二是紅利資產(chǎn)股息率能否再創(chuàng)歷史新高。近些年A股上市公司對分紅的重視程度已經(jīng)明顯提高。2010年A股上市公司累計分紅金額不足3000億元，2019年累計分紅金額首次突破萬億，到2024年A股上市公司累計分紅金額已經(jīng)超過了1.9萬億元；2024年的分紅水平較2010年提升了554%。從股息率的角度來看， 以前一年底的市值作為參考指標(biāo)，2024年A股股息率水平從2010年的1%提高 到了2.2%。代表性指數(shù)中證紅利指數(shù)股息率近年來也是持續(xù)提高。

近兩年，引導(dǎo)上市公司加大現(xiàn)金分紅、增強(qiáng)投資者回報的政策力度更是顯著加 大。2023年12月15日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第 3 號——上市公司現(xiàn)金分紅》，旨在進(jìn)一步健全上市公司常態(tài)化分紅機(jī)制、提高投資者回報水平， 引導(dǎo)上市公司積極合理分紅。2024年 3 月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān) 管的意見（試行）》，提出要加強(qiáng)現(xiàn)金分紅監(jiān)管、增強(qiáng)投資者回報，并提出了對分紅采取強(qiáng)約束措施、多措并舉提高股息率、推動一年多次分紅等多項措施。 2024年4月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，進(jìn)一步提出要強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，加大對分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵力度，增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅。

一系列政策下紅利指數(shù)股息率持續(xù)抬升，往后看，我們預(yù)計上市公司將進(jìn)一步提高分紅回購力度，年報后紅利資產(chǎn)股息率能否再創(chuàng)歷史新高值得關(guān)注。