受熱點(diǎn)板塊回調(diào)、年報(bào)披露期的謹(jǐn)慎情緒等影響，本周A股市場(chǎng)全線收跌。A股市場(chǎng)本周有所回調(diào)，主要寬基指數(shù)均收跌。在主要寬基指數(shù)中，本周上證綜指跌幅最小，跌幅為1.6%，而科創(chuàng)50跌幅最大，跌幅為4.2%。分行業(yè)來(lái)看，石油石化、建筑材料等行業(yè)本周表現(xiàn)相對(duì)較好，計(jì)算機(jī)、傳媒等行業(yè)的跌幅則較大。 基本面與資金面雙重支撐，港美股背離走勢(shì)有望持續(xù)

歷史上港股上行而美股調(diào)整的情況較為少見，上一次由于全球流動(dòng)性緊縮與港股實(shí)際景氣度無(wú)法兌現(xiàn)，行情僅持續(xù)兩個(gè)月。參考2022年港美股走勢(shì)的背離，主要由于美股進(jìn)行滯脹交易，同時(shí)我國(guó)基本面復(fù)蘇疊加政策超預(yù)期。但行情僅持續(xù)兩個(gè)月，一方面全球流動(dòng)性超預(yù)期緊縮，另一方面港股的實(shí)際景氣度無(wú)法兌現(xiàn)。

本輪港股行情我國(guó)基本面驅(qū)動(dòng)顯著增強(qiáng)，同時(shí)港股當(dāng)前與美股脫鉤明顯，港股獨(dú)立走勢(shì)有望持續(xù)。本輪行情最主要的來(lái)源是科技板塊的技術(shù)進(jìn)步，引發(fā)全球資金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)重估，并非在美國(guó)AI敘事下中國(guó)資產(chǎn)的映射上漲。另外，2018年以來(lái)港股與美股走勢(shì)已逐步脫鉤，一方面，中美經(jīng)濟(jì)周期明顯錯(cuò)位，而特朗普掀起的新一輪競(jìng)爭(zhēng)或加強(qiáng)中美基本面差異；另一方面，中資股占港股比重已經(jīng)穩(wěn)定在較高位置，2024年度中資股成交額占港股整體成交額的比例達(dá)到88%。

港美股估值可能仍維持差距收斂的趨勢(shì)。估值的角度，本輪上漲核心驅(qū)動(dòng)的恒生科技指數(shù)估值的歷史分位數(shù)仍較低，同時(shí)回調(diào)后的美股估值仍處于高分位數(shù)水平，港美股估值可能仍維持差距收斂的趨勢(shì)。短期來(lái)看，截至2024年三季報(bào)，港股盈利修復(fù)明顯，恒生科技指數(shù)凈利潤(rùn)增速48.2%，恒生科技指數(shù)2024年報(bào)有望維持高盈利增速；同時(shí)港股權(quán)重股近期財(cái)報(bào)整體超預(yù)期，短期市場(chǎng)仍有支撐。

南下資金流入持續(xù)性強(qiáng)，同時(shí)外資流入規(guī)模也有望持續(xù)提升。2月以來(lái)南下資金持續(xù)流入港股，成交規(guī)模占比維持在接近50%的水平，同時(shí)南下資金通常在回調(diào)時(shí)加大流入，為港股提供明顯支撐。另外，近期多家外資機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告提升對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的投資評(píng)級(jí)，尤其對(duì)AI行情均表示樂觀預(yù)期，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱同時(shí)不確定風(fēng)險(xiǎn)較大的背景下，外資也有望積極流入港股市場(chǎng)。

綜合以上，本輪港股上行行情與美股背離的趨勢(shì)可能延續(xù)，港美股估值的差距有望繼續(xù)收斂。短期來(lái)看，伴隨情緒回落市場(chǎng)可能有小幅調(diào)整，恒生科技年報(bào)整體盈利超預(yù)期可能性較大，可能為港股形成一定支撐；中長(zhǎng)期來(lái)看，南下資金和外資均有望成為港股2025年持續(xù)走“?！钡馁Y金來(lái)源。

積極把握春季行情，關(guān)注科技及消費(fèi)兩條主線

政策的持續(xù)支持以及賺錢效應(yīng)帶來(lái)的資金流入將有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)估值。當(dāng)前A股市場(chǎng)的估值處于2010年以來(lái)的均值附近，而隨著政策的積極發(fā)力，中長(zhǎng)期資金以及前期賺錢效應(yīng)帶來(lái)的增量資金或?qū)⒓铀倭魅胧袌?chǎng)提升A股市場(chǎng)的估值。

配置方向上，關(guān)注科技成長(zhǎng)及消費(fèi)兩條主線。當(dāng)前市場(chǎng)情緒較為積極，疊加諸多利好因素，春季行情或許會(huì)出現(xiàn)兩條主線。科技成長(zhǎng)板塊關(guān)注政策在資本市場(chǎng)具有映射的TMT、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備等行業(yè)；消費(fèi)板塊重點(diǎn)關(guān)注以舊換新及服務(wù)消費(fèi)，如家電、消費(fèi)電子、社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售等。

風(fēng)險(xiǎn)分析：政策力度不及預(yù)期；海外出現(xiàn)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)情緒大幅下降。