報告品種：錫

調(diào)研時間：2025年3月5日至7日

調(diào)研地點：江西

近期，錫價波動較大，為了解產(chǎn)業(yè)不同環(huán)節(jié)企業(yè)的想法，本次調(diào)研走訪了江西地區(qū)相關(guān)企業(yè)，主要了解其當前原料緊張情況以及錫產(chǎn)業(yè)的部分矛盾。綜合調(diào)研結(jié)果顯示：

1、廢料端供應(yīng)相較去年同期也較為緊張；

2、由于多個錫礦主產(chǎn)國的政治風險或本國保護主義，原有的礦端增產(chǎn)預(yù)期出現(xiàn)較強的擾動；

3、國內(nèi)原料端繼續(xù)走緊，海外庫存較低，關(guān)注印尼出口量兌現(xiàn)情況；

4、價格來看，目前錫價絕對價格偏高，海外低庫存矛盾或淡化，但國內(nèi)供應(yīng)加緊節(jié)奏較預(yù)期偏快。錫價若出現(xiàn)回調(diào)，可關(guān)注逢低做多機會；中長期需關(guān)注非洲礦區(qū)的停產(chǎn)時間和佤邦復(fù)產(chǎn)的節(jié)奏。

一、國內(nèi)：礦端邊際加緊，錠減節(jié)奏未定

現(xiàn)實情況：江西地區(qū)冶煉原料與云南地區(qū)基本采用原礦的情況不盡相同，主要以60度高品位礦和廢錫物料為主。2月底至3月初，江西部分冶煉廠季節(jié)性減。目前，高品位錫礦對江西地區(qū)的供應(yīng)相對不缺，但廢料回收難度相比去年較大。結(jié)合筆者上一篇云南調(diào)研紀要，可以發(fā)現(xiàn)，目前市場上使用高品位礦的中大型企業(yè)原料仍處于安全邊際，但使用低品位礦和廢料的企業(yè)反映同比偏緊，若佤邦礦短期難以放量，則礦端可能維持邊際轉(zhuǎn)緊。錠端，我們基本維持和云南調(diào)研類似的看法，認為礦端加緊傳遞至錠端減產(chǎn)的節(jié)奏視佤邦錫礦出量速度和非洲地區(qū)。幾家使用高品位中大型冶煉廠增加了一定的投產(chǎn)規(guī)模，無形中稀釋了中小冶煉廠的減產(chǎn)量，導(dǎo)致短期內(nèi)較難看到錠端大規(guī)模的減產(chǎn)。但若佤邦上半年不見出量，非洲各地區(qū)中長期仍有擾動，二季度末三季度初錠端可能會出現(xiàn)一定的收縮。

冶煉企業(yè)A：目前原料供應(yīng)相比去年同期緊了很多，一方面，從供應(yīng)源頭上說，24年再生錫供應(yīng)大幅增加的來源之一浮法玻璃產(chǎn)能出清過程（冷修和損耗可以制取粗錫）告一段落，電子報廢亦無明顯增量。另一方面，24年后湖南安徽等地區(qū)新增較多廢錫轉(zhuǎn)粗錫的產(chǎn)能，需求有所增加。在廢錫供應(yīng)增量有限、需求大幅提升的背景下，25年再生錫產(chǎn)量或不及24年多。目前企業(yè)開工率偏低，尚可維持生產(chǎn)。

冶煉企業(yè)B：原料供應(yīng)緊張程度有限，沒有減產(chǎn)壓力，上半年月產(chǎn)量計劃不會做出較大調(diào)整。配套的下游錫材、錫粉工廠已初步建設(shè)完成，有部分自家生產(chǎn)的錫錠可用于下游投產(chǎn)。

冶煉企業(yè)C：1-2月尚可回收廢料幾百噸，但進入3月后感受到廢料回收難度增大，近期已進行部分減產(chǎn)。

二、海外：恢復(fù)預(yù)期較強，短期矛盾較大

印尼：印尼2月出口量預(yù)計在3600-4000噸左右，今年一季度相比去年同比增量約6000噸左右。然而，由于海內(nèi)外比價長期偏低，多家貿(mào)易商反映，除少量提前鎖好比價的長單外，很少有新的印尼錫錠進入我國，預(yù)計短期內(nèi)印尼錠到港不超過1000噸。LME庫存目前已降至3500噸左右的低位，不時有大量的注銷倉單產(chǎn)生，且印尼已進入開齋節(jié)，航運出口可能會出現(xiàn)一定延遲。印尼恢復(fù)較快的出口量和LME持續(xù)的去庫節(jié)奏存在時間上的不對稱性，市場對海外的低庫存存在一定的擔憂。

非洲：剛果（金）方面，目前多家礦商表示，中短期在量級上不會出現(xiàn)較大的變化，但在運輸方面可能存在一定的延遲。然而，3月13日晚上，剛果金最大錫礦生產(chǎn)商Alphamin宣布，由于M23沖突，將“不得不采取停產(chǎn)”措施。該公司錫礦年產(chǎn)量約1.7萬噸，其中80%以上的量將流向國內(nèi)。這一消息扭轉(zhuǎn)了國內(nèi)原有對高品位礦相對不缺的預(yù)期，國內(nèi)各環(huán)節(jié)原料可能全面收緊。若該礦區(qū)無限期停產(chǎn)，今年錫平衡將從相對中性轉(zhuǎn)為緊缺。由于尼日利亞方面，近期尼日利亞政府加強了對非法采礦的打擊，意圖將重要礦產(chǎn)收歸國有，這可能對當?shù)厥止さV的采取產(chǎn)生不利影響，短期內(nèi)出礦量可能會出現(xiàn)一定的下滑。整體而言，由于非洲國家間沖突不斷、國家內(nèi)加強礦產(chǎn)保護等原因，年后市場對非洲增量的兌現(xiàn)速度出現(xiàn)一定的擔憂。

表1：Alphamin近兩年產(chǎn)量變化（單位：噸）

資料來源：公司財報、永安期貨研究中心

南美：南美諸國的錫礦錫錠生產(chǎn)較為穩(wěn)定，但受美國關(guān)稅政策影響，錫下游產(chǎn)品領(lǐng)域也引發(fā)了搶裝的浪潮，從而對秘魯、玻利維亞、巴西等國家到美國的錫錠出口量產(chǎn)生了正反饋。由于南美諸國錫錠及錫礦產(chǎn)能沒有發(fā)生較大的擴張，錫錠的超量出口可能會造成南美地區(qū)短期的供需缺口，進而影響LME庫存。

三、總結(jié)

（一）基本面，國內(nèi)原料端邊際加緊，現(xiàn)實面矛盾有支撐。在云南調(diào)研一文中，筆者曾指出，錫原料矛盾主要顯現(xiàn)為低品位礦非常緊缺、高品位礦相較寬松，在走訪了江西地區(qū)后，發(fā)現(xiàn)廢料端供應(yīng)相較去年同期也較為緊張。主要體現(xiàn)在：廢料端，24年玻璃產(chǎn)線調(diào)整帶來的錫廢料出清量收縮，使用錫廢料制取粗錫的企業(yè)又擴大規(guī)模，導(dǎo)致了錫廢料相比24年出現(xiàn)供不應(yīng)求的趨勢；低品位礦端，目前多地區(qū)煙化爐已出現(xiàn)減停情況，后續(xù)能否恢復(fù)主要取決于佤邦地區(qū)出礦速度；高品位礦端，非洲Alphamin旗下礦區(qū)停產(chǎn)后，國內(nèi)錫金屬量每月的供應(yīng)減量約超800噸，若停產(chǎn)超一季度，原有相對寬松的預(yù)期發(fā)生扭轉(zhuǎn)。

（二）價格來看，國內(nèi)供應(yīng)矛盾較強，高位尚有支撐。綜合云南、江西、上海等地調(diào)研結(jié)果，我們認為，年后錫價的行情主要受以下幾點驅(qū)動：海外擔憂非洲地區(qū)政治風波影響錫礦生產(chǎn)運輸；LME庫存持續(xù)去化至近年低位；佤邦復(fù)產(chǎn)預(yù)期的加強和淡化；國內(nèi)加工費不斷下行。近期，非洲停產(chǎn)預(yù)期的兌現(xiàn)，放大了國內(nèi)供應(yīng)端的矛盾，加工費下行空間擴大，且因印尼出口恢復(fù)LME去庫速度變慢的預(yù)期并不一致，部分市場主體對海外現(xiàn)貨緊張程度的擔憂猶存。臨近交割日，LME去庫逐漸轉(zhuǎn)累庫，4月初開齋節(jié)結(jié)束后，印尼出口增量或逐漸兌現(xiàn)。展望后市，短期，基于錫價絕對價格偏高，現(xiàn)實面國內(nèi)供應(yīng)加緊節(jié)奏較預(yù)期偏快，海外去庫節(jié)奏或扭轉(zhuǎn)的情況下，我們建議關(guān)注回調(diào)逢低做多的機會，中長期，需關(guān)注非洲礦區(qū)的停產(chǎn)時間和佤邦復(fù)產(chǎn)的節(jié)奏，警惕錫價波動刺激下主要礦產(chǎn)國擾動增強。

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