3月19日，股市行情分化，科技與小微盤(pán)領(lǐng)跌，大盤(pán)行情相對(duì)堅(jiān)挺；債市逐步重塑做多情緒，各期限收益率在尾盤(pán)均迎來(lái)加速下行。

復(fù)盤(pán)各類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，行情輪動(dòng)至大票板塊，中證A50、滬深300指數(shù)上漲0.71%、0.06%，科技與小微盤(pán)迎來(lái)階段性調(diào)整，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌1.18%、0.28%，中證2000、萬(wàn)得微盤(pán)股指下跌0.54%、0.27%。債市，10年、30年國(guó)債收益率均下行2.5bp至1.86%、2.11%，相比現(xiàn)券的強(qiáng)勢(shì)行情，收盤(pán)較早的國(guó)債期貨表現(xiàn)存在分化，30年主力合約上漲0.05%，10年主力合約則下跌0.07%。

商品市場(chǎng)方面，中東地區(qū)沖突或重新發(fā)酵，避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)貴金屬價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)，滬金大漲1.41%，價(jià)格突破700元/克關(guān)口，滬銀同樣上漲0.49%；其他金屬方面，昨夜德國(guó)聯(lián)邦議會(huì)表示支持標(biāo)志性的國(guó)防開(kāi)支計(jì)劃，工業(yè)金屬價(jià)格迎來(lái)利好，紐約銅上漲0.66%，滬銅上漲0.67%。國(guó)內(nèi)其他商品方面，部分黑色系商品價(jià)格跌幅擴(kuò)大，螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、瀝青分別大跌1.19%、2.12%、2.98%、2.52%，熱軋卷板下跌0.74%；此外，地產(chǎn)鏈相關(guān)的玻璃價(jià)格下跌0.08%。

央行延續(xù)釋放呵護(hù)信號(hào)，靜待稅期后的資金利率。稅期走款第二天，央行維持逆回購(gòu)凈投放操作，規(guī)模為1205億元，資金面呈現(xiàn)“先緊后松”變化趨勢(shì)，非銀隔夜利率開(kāi)于2.10-2.15%，后續(xù)在波動(dòng)中下行，尾盤(pán)降至1.95%。全天加權(quán)來(lái)看，R001、R007分別為1.94%、2.05%，較前一日上行3bp、7bp，支持跨季的R014在2.33%左右。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，3月稅期繳款規(guī)模普遍落在1.0-1.2萬(wàn)億元區(qū)間，萬(wàn)億元的短期缺口或階段性打破了流動(dòng)性的中性狀態(tài)；而隨著稅期結(jié)束，周四、五或進(jìn)入資金面內(nèi)生修復(fù)力的檢驗(yàn)階段。

除了資金變化以外，債市或有兩個(gè)亮點(diǎn)值得關(guān)注：一是銀行買(mǎi)短債的跡象。最近兩個(gè)交易日中，2年期國(guó)債成交開(kāi)始變得火熱。昨日240024單日成交104筆，利率下行幅度達(dá)到4bp，是單日表現(xiàn)最好的個(gè)券之一；今日250006上市首日，成交筆數(shù)便達(dá)到超預(yù)期的317筆（2年期國(guó)債并無(wú)上市首日大額成交的規(guī)律），幾乎達(dá)到5年、7年期國(guó)債活躍券的成交水平。由于短久期國(guó)債沒(méi)有顯著的套息或資本利得價(jià)值，需求方往往主要為銀行自營(yíng)盤(pán)，近期2年期品種活躍度提升，或指向銀行的買(mǎi)入需求大增。

二是市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)利多信息變得敏感。3月初以來(lái)，迫于過(guò)重的浮虧壓力，債市不斷自我強(qiáng)化悲觀情緒，進(jìn)而陷入“越跌越賣(mài)，越賣(mài)越跌”的狀態(tài)之中。這也使得諸如資金企穩(wěn)，關(guān)稅壓力，需求相對(duì)不足等利多變化均被忽略，負(fù)循環(huán)難被打破。央行投放操作的轉(zhuǎn)變成為了關(guān)鍵的破局點(diǎn)，債市也開(kāi)始對(duì)利多信息變得敏感，例如今日尾盤(pán)的加速下行行情或多來(lái)自市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的期盼。

對(duì)于債市而言，企穩(wěn)的關(guān)鍵還是資金面和市場(chǎng)情緒的恢復(fù)，市場(chǎng)或已邁出第一步。當(dāng)前市場(chǎng)久期在陣痛中完成回落，例如利率債基久期中樞由1月的4.5年降至3.8年，接近去年11月久期行情啟動(dòng)前的點(diǎn)位，基金久期風(fēng)險(xiǎn)得到釋放。后續(xù)隨著做多信心回歸，債市有望重新進(jìn)入溫和債牛行情。

權(quán)益市場(chǎng)小幅下跌，萬(wàn)得全A下跌0.32%，整體維持震蕩格局。全天成交額1.51萬(wàn)億元，較昨日（3月18日）繼續(xù)縮量573億元。日K線連續(xù)三日高位“十字星”，并伴隨著持續(xù)縮量，指向資金態(tài)度相對(duì)糾結(jié)。行情略有調(diào)整但幅度不大，短期內(nèi)可能高位回落的風(fēng)險(xiǎn)尚未明顯釋放。如果行情繼續(xù)回調(diào)，關(guān)注跌至此前壓力位后的走勢(shì)（上證指數(shù)3390，萬(wàn)得全A 5300）。若企穩(wěn)反彈，則延續(xù)高位震蕩格局；若向下突破，則進(jìn)入“行情下跌-加倉(cāng)空間打開(kāi)-驅(qū)動(dòng)反彈”的節(jié)奏。

風(fēng)格層面，今日“小盤(pán)跌，大盤(pán)漲”。中證1000和中證2000分別下跌0.71%和0.54%，而上證50和滬深300分別上漲0.26%和0.06%。這與“小盤(pán)股相對(duì)于大盤(pán)股的交易擁擠度已相對(duì)偏高”的線索指向一致。從今日的交易結(jié)果來(lái)看，這一線索仍在提示風(fēng)格切換的可能。我們用中證1000換手率除以滬深300換手率來(lái)觀測(cè)小盤(pán)股相對(duì)于大盤(pán)股的擁擠程度，發(fā)現(xiàn)這一指標(biāo)仍處于2022年以來(lái)88.2%分位數(shù)&2016年以來(lái)80.9%分位數(shù)的高位。同時(shí)，融資余額達(dá)19378.53億元，再創(chuàng)924以來(lái)新高，但杠桿資金推動(dòng)行情的能力已明顯下降。3月17日和18日，融資余額分別增加121億元和82億元，不過(guò)行情均窄幅震蕩。今日小盤(pán)品種顯著回調(diào)，或是杠桿資金風(fēng)險(xiǎn)偏好回撤的體現(xiàn)。

關(guān)注科技板塊博弈反彈的機(jī)會(huì)。當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)處于流動(dòng)性分散的過(guò)程，科技板塊擁擠的資金逐漸撤出，但其參與熱度并未顯著降溫（成交額仍然處于1.5萬(wàn)億元以上）。在這種情況下，資金會(huì)熱衷于嘗試不同的概念，以博取其補(bǔ)漲的潛在收益。體現(xiàn)在近期的題材行情中，市場(chǎng)熱點(diǎn)較為散亂，消費(fèi)、生育、新能源、深?？萍嫉染鶠橘Y金嘗試的方向。

值得注意的是，科技板塊的擁擠度已較2月底的高點(diǎn)顯著下降。我們以TMT換手率除以萬(wàn)得全A換手率來(lái)觀測(cè)科技板塊的交易擁擠度，這一指標(biāo)在2月11日曾達(dá)到2.80，處于2022年以來(lái)96.3%分位數(shù)；而今日這一指標(biāo)已降至1.92，處于2022年以來(lái)47.3%分位數(shù)，意味著科技板塊擁擠度不再極致。此時(shí)，掣肘科技行情的因素只有相對(duì)偏高的位置，當(dāng)行情顯著回落后，分散的流動(dòng)性或?qū)⒅匦戮酆现量萍贾骶€。而3月以來(lái)行情偏高的格局已趨于改善，科創(chuàng)50在3月7日至19日累計(jì)下跌3.98%。若行情趨弱狀態(tài)延續(xù)，意味著博弈科技品種反彈的機(jī)會(huì)或?qū)⒌絹?lái)。

港股方面，恒生指數(shù)上漲0.12%，恒生科技下跌1.05%。必需消費(fèi)和醫(yī)療保健表現(xiàn)出色，恒生必需性消費(fèi)指數(shù)和醫(yī)療保健業(yè)指數(shù)分別上漲1.12%和1.01%。南向資金今日凈流入117.85億元（港元，下同），其中阿里巴巴凈流入14.37億元，而騰訊控股則凈流出7.24億元。結(jié)合今日騰訊公布財(cái)報(bào)的情況來(lái)看，部分資金或認(rèn)為市場(chǎng)此前已充分交易騰訊財(cái)報(bào)預(yù)期，在今日選擇兌現(xiàn)收益。

整體來(lái)看，市場(chǎng)仍在高位震蕩，資金情緒相對(duì)糾結(jié)。若后續(xù)行情回落，指數(shù)層面關(guān)注此前壓力位的支撐效果，板塊層面關(guān)注科技品種的反彈機(jī)會(huì)。對(duì)于港股而言，AH溢價(jià)指數(shù)（HSAHP.HI）已來(lái)到128.68的低位，指向港股相對(duì)于A股的溢價(jià)已明顯收窄，后續(xù)或?qū)⒚媾R性價(jià)比的考驗(yàn)。

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