五、恒生指數(shù)期貨的價差變動范圍

　　進入交易月份的合約，其價差都在一定的范圍內(nèi)波動，一旦偏離這個范圍，對投資者來說應(yīng)是一個很好的買賣信號。表2是對價差變動范圍的分析，我們總結(jié)出三個特征：

　　1.在每個交割月份，現(xiàn)月合約與下月合約的價差基本上維持在一定的范圍內(nèi)波動。對此解釋是：一般情況下，由于影響遠(yuǎn)期合約價格(期貨合約價格與遠(yuǎn)期合約價格是一致的)的兩個主要因素市場利率R和恒生指數(shù)期貨的標(biāo)的物的紅利率d在短期內(nèi)變化不太大，所以，當(dāng)現(xiàn)貨指數(shù)小幅漲跌時，現(xiàn)月合約與下月合約的價差亦相對小幅變動。但是需要注意，該公式中并沒有考慮市場的供需關(guān)系狀況，如果市場普遍預(yù)期后市下跌，很可能出現(xiàn)貼水情況，表示現(xiàn)月合約價格要比下月合約的高，價差為正值。此外，因為存在套利交易的可能，價差一般不會偏離公式計算出的合約價格太多，否則投機者可獲得無風(fēng)險利潤。

　　2.每個合約的交割日，價差通常會出現(xiàn)較大波動，常偏離于其交割月份的價差變動范圍。如1月30日價差445點；3月28日價差–274點；7月30日價差–124點。對此解釋是：因為期貨合約價格從理論上應(yīng)在到期日與現(xiàn)貨指數(shù)一致，否則會出現(xiàn)無風(fēng)險套利活動。所以，越臨近交割日，各月的期貨合約價格，特別是現(xiàn)月合約，都應(yīng)在交割日時修正其不合理的預(yù)期價格的部分，因此，價差的變化會相對較大。

　　3.異常日的出現(xiàn)，價差呈現(xiàn)出不合理的數(shù)值，往往大幅高于或低于正常的價差范圍。這時候，往往是一個獲取收益的良機。如1月2日—1月29日是恒指1月交割月份，前幾個交易日現(xiàn)月合約與下月合約的價差基本上在(–81，3)波動，然而在1月15日，價差突變?yōu)?55點，我們估計價差在往后的交易日會縮小至該范圍內(nèi)，于是進行賣出套利交易(即買入價格較低的月份合約同時賣出價格較高的月份合約)，由于1月15日現(xiàn)月合約價格較高，我們賣出現(xiàn)月合約買入下月合約，待價差回復(fù)至上述區(qū)間時，可平倉了結(jié)合約而獲利。同樣在3月7日也出現(xiàn)了異常的價差，價差–918點，也是一個絕佳的獲利時機。

　　六、結(jié)論

　　本文的主要結(jié)論是：一是熊市行情中，遠(yuǎn)期合約多出現(xiàn)貼水情況；二是現(xiàn)月合約與下月合約的價差通常在一定范圍內(nèi)波動；三是異常日的出現(xiàn)往往是買賣合約的訊號。投資者在運用價差策略進行交易前，應(yīng)先對合約的價差特征有所了解，這樣才能較準(zhǔn)確預(yù)測價差的變化。