一、問題的提出

　　期貨交易中，可分為套期保值、投機交易和套利交易三種主要交易方式。套期保值可以降低投資者面臨的市場風(fēng)險，一般為商品生產(chǎn)商、銷售商所采用；而投機交易，雖然可獲取高收益，亦同時承擔(dān)巨大虧損的風(fēng)險，不適合風(fēng)險厭惡型的投資者；然而，套利交易與前兩種交易方式截然不同，它是通過判斷不同交割期合約的價格變動進行操作，承擔(dān)較少風(fēng)險。在現(xiàn)時的期貨交易中，套利交易以其較低的風(fēng)險暴露及容易操作正漸漸被廣大的投資者所接受。本文重點討論套利交易，并在恒生指數(shù)期貨的交易價格基礎(chǔ)上，分析了其價差所顯示的一般特征，希望通過對恒指期貨的實證分析，能為廣大投資者提供一些有意義的見解。

　　二、套利交易

　　所謂套利交易，是指對股票指數(shù)期貨不同月份的合約同時進行相反買賣的操作，預(yù)測各合約的價格變化程度不同而獲利。套利交易的核心是對價差的預(yù)測，價差是價格較高的月份合約與價格較低的月份合約的差額，通過預(yù)測價差的相對變大或縮小，采用不同的套利交易策略進行操作。一般地，如果預(yù)測價差變大，可買入價格較高的月份合約同時賣出價格較低的月份合約；如果預(yù)測價差縮小，則可進行相反操作。

　　因此，在進行套利交易前，投資者應(yīng)該對指數(shù)期貨的價差特點進行研究，才能更有把握預(yù)測價差的變動。本文從恒生指數(shù)期貨合約價格的相關(guān)性、價差趨勢圖和價差變動范圍三個方面展開探討。

　　三、恒生指數(shù)與期貨合約的相關(guān)性分析

　　通過對2008年1月2日至8月28日恒生指數(shù)與期貨合約(現(xiàn)月合約和下月合約)價格交易數(shù)據(jù)，我們對數(shù)據(jù)進行相關(guān)性分析，結(jié)果如下：現(xiàn)月合約與下月合約的相關(guān)性最大，其次是恒生指數(shù)與現(xiàn)月合約，相關(guān)系數(shù)最小的是恒生指數(shù)與下月合約。這說明期貨合約之間價差變化相對較小，進行套利交易所承擔(dān)的風(fēng)險比單邊買賣某一合約的要低。這是因為期貨價格是現(xiàn)貨價格未來的預(yù)期，會同時受到現(xiàn)貨市場各方面因素的影響，變化程度較一致，所以期貨合約價格相關(guān)度較現(xiàn)貨與其它合約的高。

　　四、恒生指數(shù)及期貨合約的價差走趨

　　恒生指數(shù)與合約的價差是否存在相關(guān)性，可從圖1所示的趨勢加以分析。在考察期中，恒生指數(shù)曾出現(xiàn)一次較大的反彈，但總趨勢仍處于下降軌道中，市場普遍預(yù)期后市下跌。這可從價差走勢得到解釋：第一，各合約的價差多為正點數(shù)，表明現(xiàn)月合約走強而下月合約走弱；第二，價差的變動與指數(shù)的走勢沒有明顯的關(guān)系，說明在進行套利交易時，大盤的上升或下跌對套利交易沒有明顯的影響，套利交易更關(guān)注的是價差的變動情況。