當前期貨市場的現(xiàn)狀:05合約對于交割月03以及次月的04合約有著較為明顯的升水（若以3月11日收盤價計算，升水比例約19%），從歷史交割結算價數(shù)據(jù)來看，這一升水規(guī)模（比例，絕對值受基數(shù)影響較大）屬于歷史高位。

從歷史產(chǎn)季供需情況角度出發(fā)，05合約對03合約的升水比例在以下產(chǎn)季偏高：18/19的大減產(chǎn)季疊加屬于蘋果期貨品種上市初期；20/21產(chǎn)季-普遍的惜售態(tài)度造成庫存去化緩慢，并兌現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)較明顯虧損，各合約交割結算價普遍屬于期貨上市以來最低位置；21/22產(chǎn)季-各產(chǎn)區(qū)質(zhì)量整體偏差，交割品整理成本偏高。同時，由于前一產(chǎn)季的經(jīng)驗，21/22產(chǎn)季西北產(chǎn)區(qū)持續(xù)以較為積極態(tài)度順價銷售，造成后期庫存銷售壓力偏低。

從交割規(guī)模角度出發(fā)來對前述邏輯進行補充，前述05對03升水比例較高的年份中，05合約的交割規(guī)模普遍高于03合約，可能反映了產(chǎn)業(yè)從業(yè)者對于后期銷售的樂觀態(tài)度。

那么回到24/25產(chǎn)季的現(xiàn)狀，在03合約本身交割規(guī)模（數(shù)據(jù)截至3月11日）已經(jīng)達到歷史03合約中高位的背景下，結合歷史產(chǎn)季中交割規(guī)模與升貼水的相關性，我們會否見到刷新22/23產(chǎn)季324手的05合約交割規(guī)模？

從供需角度去解釋前述交割規(guī)模上的可能性，從業(yè)者可能出于“當前出庫進度較為理想，剩余庫存規(guī)模較低-后期銷售壓力可能偏低”等類似邏輯看好冷庫貨源的后期銷售。

觀點總結：

當前的期貨市場已經(jīng)通過”05合約明顯強于03、04合約”的表現(xiàn)對相對偏低的庫存（較快的出庫進度）轉化為偏低后期銷售壓力進行一定的計價（供需邏輯可能較為類似21/22產(chǎn)季）。

從歷史交割數(shù)據(jù)的相關性規(guī)律來看，05合約交割規(guī)?？赡苊黠@高于03合約最終的交割規(guī)模。關注當前對后期銷售的樂觀情緒能否首先改善04合約的交割結算價。

從謹慎角度出發(fā)，當前冷庫貨源的主要風險可能在于中轉庫庫存出現(xiàn)積壓，產(chǎn)區(qū)貨源在冷庫間輾轉等。如我們在《【建投蘋果專題】現(xiàn)貨情緒好轉后的潛在預期分化》中所述，

“考慮到一如既往的高波動率，蘋果舊季合約在眼下至清明節(jié)前的約1個月時間內(nèi)或在7000~7600區(qū)間以寬幅震蕩為主，主要驅動可能是終端消費（宏觀邏輯體現(xiàn)為庫存、價格等產(chǎn)業(yè)、微觀指標）。10等新季蘋果合約則需在3月下旬~4月中上旬關注花期的變化?！?/p>

故整體以觀望或高拋低吸思路為主，關注03、04合約能否匹配05合約的高度。