納指隔夜出現(xiàn)暴跌，年初以來已經(jīng)下跌接近10%，自特朗普勝選后的高點則下挫大約3,000點，跌幅約為15%。一時間市場哀嚎遍野，特朗普和貝森特近期對于美國經(jīng)濟的表態(tài)，則讓投資者相信，美國經(jīng)濟的放緩是重建財政秩序的必經(jīng)步驟，這也意味著特朗普政策的重心眼下落在了嚴控財政赤字上。

Resetting帶來的Recession擔憂，也因此愈演愈烈。資金紛紛從股市出逃，并流向特朗普政府目前最關心的KPI——債券市場。無論是經(jīng)濟放緩還是衰退，亦或是財政赤字大幅收縮，這些似乎都讓美債成為了最具吸引力的投資標的。

近期短期美債利率的下行速度更快，債券市場出現(xiàn)了“Bull Steepening”的態(tài)勢，既在一定程度上表明資金更加追逐安全邊際看似更高的短債，也從另一個角度表明市場仍然存在一定的對于長期通脹的隱憂。

向前看，市場仍然會糾結于特朗普新政到底會如何演繹，與此同時，貝森特鼓吹的減赤是否可以真正實現(xiàn)。而如果財政赤字得到顯著的壓縮，以及美國與烏克蘭即將達成礦產(chǎn)協(xié)議，那么通脹和利率的敘事方式將不可避免地產(chǎn)生變化。

從市場的反饋來看，美債利率與美股之間再度出現(xiàn)了蹺蹺板的效應，但10年美債利率超過4.6%之后，美股在過去兩年中都出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，過去的經(jīng)驗也表明，當美股出現(xiàn)較大調(diào)整后，美債的主升浪往往才剛開始。

目前而言，特朗普的政策重心，是將主要的焦點轉回美國國內(nèi)。這似乎也意味著，遏制通脹是所有政策的最終目的之一，明晚即將公布的2月通脹數(shù)據(jù)將暗示本輪市場調(diào)整的長度，如果通脹仍然處于高位，那么股票市場的信心可能將再受打擊。

下周的美聯(lián)儲議息會議上，鮑威爾也會面臨較大的考驗，他固然會照本宣科地表示，仍然需要對特朗普的政策進行評估，但股票市場的波動也會讓其難以過度鷹派。

納指隔夜出現(xiàn)暴跌，年初以來已經(jīng)下跌接近10%，自特朗普勝選后的高點則下挫大約3,000點，跌幅約為15%。一時間市場哀嚎遍野，特朗普和貝森特近期對于美國經(jīng)濟的表態(tài)，則讓投資者相信，美國經(jīng)濟的放緩是重建財政秩序的必經(jīng)步驟，這也意味著特朗普政策的重心眼下落在了嚴控財政赤字上。

Resetting帶來的Recession擔憂，也因此愈演愈烈。資金紛紛從股市出逃，并流向特朗普政府目前最關心的KPI——債券市場。無論是經(jīng)濟放緩還是衰退，亦或是財政赤字大幅收縮，這些似乎都讓美債成為了最具吸引力的投資標的。

近期短期美債利率的下行速度更快，債券市場出現(xiàn)了“Bull Steepening”的態(tài)勢，既在一定程度上表明資金更加追逐安全邊際看似更高的短債，也從另一個角度表明市場仍然存在一定的對于長期通脹的隱憂。

當然，短債的利率下行是有極限的，目前市場大約price in到2026年底大約有4次降息，這與最為樂觀的分析師預期也大致接近，從這個角度而言，2年美債的短期目標位大約在3.5%左右，一旦接近這一位置，而股市仍沒有起色，市場可能被迫去追逐長債。考慮到目前30年國債仍有一定的positive carry，其交易價值也開始凸顯。

向前看，市場仍然會糾結于特朗普新政到底會如何演繹，與此同時，貝森特鼓吹的減赤是否可以真正實現(xiàn)。而如果財政赤字得到顯著的壓縮，以及美國與烏克蘭即將達成礦產(chǎn)協(xié)議，那么通脹和利率的敘事方式將不可避免地產(chǎn)生變化?？紤]到下半年再度開始的減稅，那么留給貝森特來處理財政赤字的時間將十分有限。只是即使痛苦的時間并不長，股票投資者們卻已經(jīng)開始刮骨療傷了。

從市場的反饋來看，美債利率與美股之間再度出現(xiàn)了蹺蹺板的效應，但10年美債利率超過4.6%之后，美股在過去兩年中都出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，過去的經(jīng)驗也表明，當美股出現(xiàn)較大調(diào)整后，美債的主升浪往往才剛開始。

當然，此前的經(jīng)驗也表明，美股的調(diào)整時間往往較短，也就是說短暫的調(diào)整后，往往容易出現(xiàn)股債雙牛。這樣的情景是否會在未來重現(xiàn)，市場并不篤定，因為特朗普的政策似乎并沒有遵循此前的沙盤推演。

目前而言，特朗普的政策重心，是將主要的焦點轉回美國國內(nèi)。這似乎也意味著，遏制通脹是所有政策的最終目的之一，明晚即將公布的2月通脹數(shù)據(jù)將暗示本輪市場調(diào)整的長度，如果通脹仍然處于高位，那么股票市場的信心可能將再受打擊。

下周的美聯(lián)儲議息會議上，鮑威爾也會面臨較大的考驗，他固然會照本宣科地表示，仍然需要對特朗普的政策進行評估，但股票市場的波動也會讓其難以過度鷹派。預計鮑威爾仍將強調(diào)美國經(jīng)濟的韌性，但是否明確表示“不急于調(diào)整利率”，仍將取決于美股的表現(xiàn)。