春檢規(guī)模偏小

2月下旬以來(lái)，在宏觀面氛圍偏多以及甲醇裝置春季檢修樂(lè)觀預(yù)期下，甲醇2505合約在下探至2510元/噸一線后止跌企穩(wěn)，期價(jià)一度回升至2621元/噸，累計(jì)反彈幅度達(dá)4.42%。然而，由于煤制甲醇裝置生產(chǎn)利潤(rùn)豐厚，企業(yè)檢修意愿偏低，疊加今年新增產(chǎn)能較多，供應(yīng)壓力仍居高不下。整體上，在供應(yīng)收縮預(yù)期有限的背景下，預(yù)計(jì)后市甲醇反彈空間受限。

全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降

2025年，逆全球化趨勢(shì)進(jìn)一步加劇。美國(guó)總統(tǒng)特朗普入主白宮后，重新奉行“美國(guó)優(yōu)先”政策。2月初，特朗普簽署行政令，對(duì)進(jìn)口自加拿大、墨西哥的產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅。盡管該政策一度暫緩30天實(shí)施，但由于未能獲得加拿大和墨西哥兩國(guó)的妥協(xié)及實(shí)質(zhì)性利益讓步，3月初加征關(guān)稅政策正式落地。作為反制，加拿大、墨西哥隨即發(fā)起反擊。關(guān)稅前景令市場(chǎng)感到不安，全球投資者正在為美國(guó)掀起的“貿(mào)易戰(zhàn)”可能帶來(lái)的影響做準(zhǔn)備。市場(chǎng)擔(dān)憂歐洲或成為下一個(gè)面臨美國(guó)關(guān)稅沖突的地區(qū)。隨著全球貿(mào)易局勢(shì)不確定性加大，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)做多信心減弱，恐慌指數(shù)VIX漲幅一度擴(kuò)大至20%，創(chuàng)去年12月20日以來(lái)新高。在宏觀因子轉(zhuǎn)弱的背景下，近期海外原油、天然氣等大宗商品期貨價(jià)格表現(xiàn)乏力，凸顯商品需求不佳的特征。

煤制甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)豐厚

2025年1月以來(lái)，我國(guó)煤制甲醇裝置生產(chǎn)利潤(rùn)表現(xiàn)樂(lè)觀，整體維持正利潤(rùn)區(qū)間，成本利潤(rùn)率普遍維持在3%~9%，這有助于提振企業(yè)產(chǎn)能釋放。2月以后，國(guó)內(nèi)煤制甲醇裝置成本利潤(rùn)率進(jìn)一步提升。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月28日當(dāng)周，西北地區(qū)煤制甲醇成本利潤(rùn)率回升至7.75%，月環(huán)比大幅增長(zhǎng)7.24%；山東地區(qū)反彈至9.90%，月環(huán)比小幅增長(zhǎng)3.62%；內(nèi)蒙古地區(qū)上漲至14.93%，月環(huán)比大幅增長(zhǎng)6.07%。與2022—2023年相比，2025年國(guó)內(nèi)煤制甲醇生產(chǎn)企業(yè)成本利潤(rùn)率較高。經(jīng)歷過(guò)長(zhǎng)期虧損的企業(yè)將大概率維持較高開(kāi)工負(fù)荷，以彌補(bǔ)以往虧損。因此，在成本利潤(rùn)率未回落的情況下，甲醇產(chǎn)能將持續(xù)釋放，供應(yīng)壓力將有增無(wú)減。

庫(kù)存小幅累積

自2025年3月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)甲醇企業(yè)迎來(lái)一年一度的春季檢修高峰期，生產(chǎn)裝置負(fù)荷出現(xiàn)連續(xù)兩周回落，但整體回落空間有限，周度產(chǎn)量小幅下滑。盡管周環(huán)比減少，但同比仍保持10萬(wàn)噸的增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年2月28日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)甲醇平均開(kāi)工率維持在74.90%，周環(huán)比小幅回落3.81%，月環(huán)比小幅下滑1.91%，較去年同期小幅下降4.94%。同期，我國(guó)甲醇周度產(chǎn)量均值達(dá)190.82萬(wàn)噸，周環(huán)比小幅減少3.56萬(wàn)噸，月環(huán)比小幅減少1.75萬(wàn)噸，較去年同期180.94萬(wàn)噸大幅增加9.88萬(wàn)噸。在國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量同比小幅增長(zhǎng)的背景下，甲醇社會(huì)庫(kù)存小幅累積。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月6日當(dāng)周，我國(guó)內(nèi)陸甲醇庫(kù)存合計(jì)達(dá)41.01萬(wàn)噸，周環(huán)比小幅增加2.55萬(wàn)噸，增幅達(dá)6.63%。

回顧過(guò)去幾年，2021年至2023年，我國(guó)甲醇春季檢修產(chǎn)能規(guī)模分別為1154萬(wàn)噸、1189萬(wàn)噸、700萬(wàn)噸。2024年后，隨著煤制甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)階段性改善，甲醇春季檢修產(chǎn)能規(guī)模繼續(xù)下降至600萬(wàn)噸。考慮到2025年以來(lái)煤制甲醇裝置生產(chǎn)利潤(rùn)較為豐厚，預(yù)計(jì)今年春檢甲醇裝置規(guī)?；蚶^續(xù)縮減至500萬(wàn)噸左右。與此同時(shí)，2025年甲醇新增產(chǎn)能投放壓力仍大，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能在1400萬(wàn)噸。

整體來(lái)看，隨著全球貿(mào)易局勢(shì)不確定性進(jìn)一步加大，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，大宗商品期貨價(jià)格繼續(xù)承壓。與此同時(shí)，今年國(guó)內(nèi)煤制甲醇裝置春季檢修規(guī)模偏小，期價(jià)缺乏續(xù)漲動(dòng)力，預(yù)計(jì)后市甲醇反彈空間將受限。