價值投資君丨投資大師卡雷特：12條投資格言與他的冷門股傳奇
自1928年創(chuàng)立自己的基金到1998年去世，菲利普·卡雷特（Philip Carret）在投資行業(yè)打拼了70年，他創(chuàng)辦的先鋒基金后來被博格爾打造成為聞名世界的先鋒集團(tuán)。
他是“股神”巴菲特的摯友，并被后者認(rèn)為是“真正的長期投資者”。如果一個投資者在基金成立初期投資1萬美元，到1983年卡雷特退休時，這筆投資將超過800萬美元。
菲利普·卡雷特生于1896年，是家里的獨(dú)子。21歲，他從哈佛大學(xué)化學(xué)專業(yè)畢業(yè)，后來曾短暫服役，從事過債券經(jīng)紀(jì)人、記者、研究員等很多不同的職業(yè)。
1928年5月，卡雷特創(chuàng)立了先鋒基金，規(guī)模只有25000美元，股東都是自己家人或者朋友。在隨后長達(dá)半個世紀(jì)的時間里，卡雷特一直親自管理著這只基金，即使在后期，其規(guī)模超過了2.25億美元，他的職員也僅有自己的兩個兒子和一個孫女以及幾個雇員。
卡雷特的先鋒基金在開始有些“生不逢時”，1929年的股市大崩潰對資本市場和經(jīng)濟(jì)都帶來了沉重的打擊，道瓊斯指數(shù)直到25年后才回歸到股災(zāi)前的水平。股災(zāi)讓卡雷特的基金在成立初期即遭受了重創(chuàng)，但是，自上世紀(jì)30年代中期后到卡雷特退休，他一直保持了10%以上的長期投資業(yè)績。在其管理該基金的55年中，其年復(fù)合收益率達(dá)到了13%。
總結(jié)卡雷特的投資特點(diǎn)，可以說和巴菲特有很多共同之處：他喜歡集中持股，從未同時持有十種以上股票，覆蓋行業(yè)不超過五個，長期持股。他曾表示“換手往往意味著判斷錯誤。明白什么時候該賣出哪只股票是極其困難的”。他主張任何一只個股不應(yīng)該超過投資總額的1/4，而且投資額的一半最好是短期債券，以降低資金的流動性風(fēng)險。
從喜歡冷門股這一點(diǎn)來說，卡雷特和巴菲特確實(shí)有驚人的相似之處，兩人的友誼持續(xù)了半個世紀(jì)之久，巴菲特一度解散自己的基金時，推薦給股東們的接班人就是卡雷特。
1963年，卡雷特賣出了先鋒基金大部分的股份，只保留了很小一部分。他創(chuàng)立了自己的投資公司Carret&Company，專門為大的機(jī)構(gòu)和個人管理資產(chǎn)直到他于87歲退休。
卡雷特1928年5月成立了先鋒基金。當(dāng)時大約有25位股東，都是他的家人和朋友。他管理這個基金長達(dá)半個世紀(jì)之久，直至退休。在那55年的時間中，先鋒基金的年復(fù)合收益率為13%（如果從大蕭條的低谷算起則為15%）。
這意味著如果有人在基金成立時就投入10000美元，并且將每年收到的投資收益重新投入到基金中，那么到卡雷特退休時，他就能得到超過800萬美元（當(dāng)然，在20世紀(jì)30年代初這筆投資將承受50%的損失）。
今天，13%的回報率并不是一個了不起的數(shù)字，但當(dāng)通貨膨脹率較低時，這種回報率還是相當(dāng)可觀的。無論如何，長期保持一個即便很低的復(fù)合利率也是可以創(chuàng)造奇跡的。
現(xiàn)在先鋒管理公司已經(jīng)是一家上市公司，而且卡雷特只持有該公司很小一部分股份。最初，先鋒基金是由他獨(dú)立運(yùn)營的；后來，他兼并了這家管理公司并將該公司大部分股份出售。
先鋒基金董事會中曾同時有三位八旬老叟：卡雷特本人、杰羅姆·普雷斯頓（Jerome Preston）和菲爾·庫利（Phil Cooley）。有時股東們懷疑這三位耄耋老人是不是已經(jīng)過時了。卡雷特始終對打消這種懷疑信心十足：他堅(jiān)信年齡可以帶來智慧。
“我喜歡在場外交易市場上交易的股票。不過，我比大多數(shù)人要保守。許多人認(rèn)為‘保守’意味著通用電氣、IBM等。但是我選擇的都是些不怎么熱門的股票。在場外交易市場交易的股票不像在紐約證券交易所交易的股票那樣容易受到操縱，也不易受大眾心理影響。”
在這一點(diǎn)上，卡雷特在某種程度上可以被視為“老版”的沃倫·巴菲特。的確，他們在外表上也很相似：圓腦袋并喜歡咧嘴微笑。
兩人都有一種反叛的性格：他們尋找沒人想要的東西。兩人都比較喜歡諸如自來水公司或橋梁公司之類的冷門股票，而且不在意這些股票被市場長期冷落。特別是，他們都具有成功的價值投資者應(yīng)有的耐心。許多年來，他們都保持定期交流。
卡雷特喜歡那些盈利不斷增長的股票，但補(bǔ)充說：“如果一個公司的盈利已連續(xù)15年增加，那么下一年的情況很可能會比較糟。”
“我喜歡閱讀好的資產(chǎn)負(fù)債表。我收到大量年報。我全部都看，至少也要快速瀏覽一下。如果報表中權(quán)益比率很低，或者流動比率很低，我就不會再看下去。我不想看到負(fù)債的字眼，而且流動比率至少要大于2。如果這是一家公用事業(yè)公司，我希望看到合理的財務(wù)比率、有利的市場板塊及良好的監(jiān)管氣氛?！?/span>
“我的另一個重要標(biāo)準(zhǔn)是管理層必須持有公司相當(dāng)比例的股票。我曾和國民石膏公司（National Gypsum）的董事長通過信。他有公司2萬股股票，但都被他以20美元的價格賣掉了。今天這么多股票值很多錢，但當(dāng)時只賣了40萬美元。我注意到該公司總裁僅有500股公司的股票，于是就給公司董事長寫了封信。但是，我得到的答復(fù)卻讓我感到震驚：‘布朗先生擁有多少股票是他自己的事情，別人管不著?！彝耆煌膺@種觀點(diǎn)。一位公司高管至少應(yīng)把他一年的薪水投資到公司股票中去。如果他對公司連那點(diǎn)忠誠度都沒有，他就不該成為公司的主要管理人員。如果他們自己都不想要這只股票，我為什么還要買呢？”卡雷特反詰道，并補(bǔ)充說自己總是利用股東簽署的委托書尋找內(nèi)部人持股量較大的公司。
“商業(yè)原則就是原則，偏離這些原則是很危險的。有些人足夠精明，可以做到這一點(diǎn)，例如快進(jìn)快出，但這樣的人很少。我看過一個研究證券交易保證金賬戶平均壽命的報告。這些賬戶的平均壽命只有兩三年。曾有一位客戶堅(jiān)持了13年才輸光所有的錢，而他的起步資金是幾百萬美元。
1.持有10只以上的股票，而且這些股票必須能覆蓋5個不同行業(yè)。
2.每6個月對所持有的每種證券至少做一次重估。
3.必須保證占總資產(chǎn)一半以上的證券出現(xiàn)盈利。
4.在分析任何股票時，都要將收益作為最后才考慮的因素。
5.處理虧損的頭寸果斷，但有盈利的頭寸不要急于平倉。
6.不要把多于25%的資金投入到你還了解得不夠詳細(xì)的證券上。
7.像躲避瘟疫一樣躲避“內(nèi)部信息”。
8.尋找事實(shí)，而不是別人的意見。
9.做證券估價時，不要過分依賴那些呆板的公式。
10.當(dāng)股市高位運(yùn)行、利率上漲、經(jīng)濟(jì)繁榮時，至少應(yīng)把一半資金投在短期債券上。
11.盡量少借錢或只在股市低迷、利率很低或正在下跌、經(jīng)濟(jì)不景氣時借錢。
12.要用適當(dāng)比例的資金，購買前景十分樂觀的公司的長期股票看漲期權(quán)。
來源：猛犸資產(chǎn)（ID：mengma_asset）