多晶硅期貨自2024年12月26日上市以來運行平穩(wěn)，從價格走勢來看，行業(yè)自律減產(chǎn)效果顯現(xiàn)，期現(xiàn)貨價格走勢堅挺。然而，由于當(dāng)前處于需求淡季，價格上行動力略顯不足，呈現(xiàn)止?jié)q企穩(wěn)態(tài)勢。

產(chǎn)業(yè)鏈價格逐步企穩(wěn)

受行業(yè)高利潤吸引，2022年下半年以來，國內(nèi)多晶硅新增產(chǎn)能快速釋放，產(chǎn)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。2022年多晶硅全年產(chǎn)量達(dá)81.74萬噸，較2021年增長67.74%；2023年產(chǎn)量進一步增長至83.97萬噸，同比增長83.97%。然而，隨著多晶硅產(chǎn)能的不斷釋放，下游需求增速未能跟上供給端的擴張，導(dǎo)致多晶硅市場過剩格局加劇，價格高位回落。2024年4月，行業(yè)進入虧損期，5月起部分企業(yè)開始下調(diào)開工率，月產(chǎn)量環(huán)比首次轉(zhuǎn)負(fù)。2024年11月，西南產(chǎn)區(qū)進入枯水期，高成本與疲軟的市場價格雙重壓力下，減產(chǎn)范圍進一步擴大。為促進產(chǎn)業(yè)長期健康發(fā)展，光伏產(chǎn)業(yè)企業(yè)于2024年12月達(dá)成自律減產(chǎn)公約，通過“限產(chǎn)”與“限價”的自律行動緩解惡性競爭，多晶硅產(chǎn)量進一步下滑，產(chǎn)業(yè)鏈價格逐漸止跌企穩(wěn)。

截至2025年2月，多晶硅月產(chǎn)量降至9.01萬噸，較2023年年初月產(chǎn)水平略有下降，較高點下滑50.28%。從企業(yè)排產(chǎn)情況來看，在行業(yè)自律減產(chǎn)及需求淡季影響下，預(yù)計3月多晶硅企業(yè)開工率暫無明顯變化?？紤]到旺季來臨，個別企業(yè)根據(jù)自身情況及市場狀況，排產(chǎn)或小幅調(diào)整，部分企業(yè)可能進一步檢修。二三線企業(yè)雖有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，但產(chǎn)量釋放有限，多晶硅產(chǎn)量雖呈增量趨勢，但幅度較為有限，預(yù)計月產(chǎn)量仍將維持在10萬噸以內(nèi)。考慮到多晶硅產(chǎn)能爬坡尚需2至3個月時間，且枯水期西南產(chǎn)區(qū)電力成本較高，二季度中期之前復(fù)產(chǎn)概率較低，短期內(nèi)供給端壓力較小。中長期來看，隨著前期減產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)及部分新增產(chǎn)能投放，預(yù)計產(chǎn)量高峰將出現(xiàn)在6月以后，下半年供給或逐步回升。

光伏市場迎政策利好

2025年1月17日，國家能源局印發(fā)《分布式光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)管理辦法》，對5月1日及之后并網(wǎng)的工商業(yè)分布式光伏項目電網(wǎng)接入模式和上網(wǎng)電價機制進行調(diào)整。5月1日前并網(wǎng)的工商業(yè)分布式光伏項目可選擇全額上網(wǎng)模式，享受較高的補貼電價；而5月1日后并網(wǎng)的項目，則只能選擇自發(fā)自用或余電上網(wǎng)模式，原則上選擇全部自發(fā)自用模式，無法再進行全額上網(wǎng)銷售。這一政策或?qū)⑼苿?月30日之前迎來工商業(yè)分布式項目的“搶裝潮”。

此外，2月9日，國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革 促進新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，明確提出新能源項目的上網(wǎng)電量需全部納入電力市場，建立“市場定價+差價結(jié)算”的雙軌機制。政策以2025年6月1日為劃分點，推動新能源新老項目差異化入市。6月1日之前投產(chǎn)的新能源存量項目按照現(xiàn)行機制執(zhí)行，分布式光伏項目享受全電量保障性收購的優(yōu)惠政策；6月1日之后的新投產(chǎn)項目則通過參與市場交易的競價方式確定上網(wǎng)電價。這一政策或?qū)⒁l(fā)分布式光伏項目在6月之前的集體“搶裝潮”。

庫存有望再度回落

2024年四季度，隨著供給端產(chǎn)量收縮，下游去庫穩(wěn)步推進，產(chǎn)業(yè)鏈價格逐步企穩(wěn)，多晶硅庫存止增轉(zhuǎn)降，從高點29.1萬噸降至22.2萬噸。進入2025年一季度，光伏板塊進入傳統(tǒng)消費淡季，加之春節(jié)因素影響，市場成交有限，多晶硅庫存再度開始累積。截至2月23日，多晶硅社會庫存上升至27.1萬噸。后續(xù)隨著需求旺季和“搶裝潮”兌現(xiàn)，期貨交割發(fā)揮蓄水池作用，庫存水平有望下降。

3月來看，隨著光伏上網(wǎng)電價市場化文件的發(fā)布，國內(nèi)終端市場“搶裝潮”或逐漸顯現(xiàn)，對市場帶來一定的刺激。各環(huán)節(jié)開工率穩(wěn)中有升，3月組件環(huán)節(jié)排產(chǎn)或超過50GW，電池排產(chǎn)或增加至48GW左右，硅片環(huán)節(jié)因行業(yè)自律或下調(diào)開工率，排產(chǎn)46GW左右。

從市場成交來看，組件企業(yè)紛紛發(fā)出挺價信號，一線廠家?guī)ь^報漲，刺激貿(mào)易商提前拿貨，市場訂單逐步好轉(zhuǎn)。然而，政策執(zhí)行后不確定性仍較強，加之組件端庫存壓力尚存，不排除企業(yè)為搶占市場份額低價成交。電池片環(huán)節(jié)走勢有所分化，受“搶裝潮”影響，210R電池片集中交付，市場需求緊俏下價格走高，183N電池片則因需求疲軟價格有所下行。硅片端來看，集中式出貨需求向好，分布式搶裝訂單增加，庫存水平在1至1.5個月，后續(xù)庫存有望進一步下降。

整體來看，多晶硅廠處于持續(xù)減產(chǎn)態(tài)勢，疊加下游排產(chǎn)逐步恢復(fù)，為價格提供了較強的下方支撐。然而，當(dāng)前尚處于消費淡季，訂單規(guī)模有限，拖累價格走勢，短期內(nèi)提漲幅度有限。

后市來看，考慮到旺季需求及3月自然日天數(shù)增加，部分硅料廠生產(chǎn)有所恢復(fù)，預(yù)計多晶硅產(chǎn)量將增加，但增幅有限。需求方面，海外訂單報價上漲，國內(nèi)需求將步入旺季，加之政策調(diào)整下，國內(nèi)分布式光伏裝機或迎來兩波“搶裝潮”，光伏產(chǎn)業(yè)整體排產(chǎn)有所增加。然而，受限于行業(yè)自律減產(chǎn)協(xié)議，預(yù)計3月硅片排產(chǎn)難有大幅增加，因此對多晶硅需求的增量或較為有限，短期內(nèi)上行空間較為有限。后續(xù)隨著需求旺季兌現(xiàn)，加之期貨交割發(fā)揮蓄水池作用，多晶硅價格向好預(yù)期較強。單邊策略上可考慮在42000~43000元/噸逢低布局多單，等待需求旺季兌現(xiàn)；期權(quán)策略可考慮逢低賣出看跌期權(quán)。