年初以來，受地緣局勢及國內(nèi)政策影響，煉廠開工負荷維持低位，瀝青原料供給持續(xù)收緊。盡管瀝青需求仍處于季節(jié)性淡季，但現(xiàn)貨累積幅度有限，庫存絕對水平不高，對瀝青走勢形成一定支撐。然而，成本下行給油價帶來明顯壓力，進一步影響瀝青市場。

原料供給趨緊

特朗普上臺后，加大了原油供給側的不確定性，而原油需求側無明顯亮點。2月初，特朗普宣布多項關稅政策將在3月生效，預計將對全球貿(mào)易環(huán)境帶來沖擊。同時，俄烏和談逐步推進，美國計劃放松對俄羅斯制裁，若俄烏沖突結束，將從情緒面及供給側給油市帶來利空影響。此外，迫于特朗普的壓力，OPEC+表態(tài)將按計劃在4月增產(chǎn)。短期內(nèi)，在利空共振下，油價將維持弱勢格局，對瀝青形成成本壓制。

瀝青生產(chǎn)原料以重質(zhì)原油為主，主要來源于委內(nèi)瑞拉、伊朗、俄羅斯等國家。受地緣局勢影響，這些國家的重油供給并不穩(wěn)定，加大了國內(nèi)瀝青原料供給的不確定性。今年年初以來，美國對俄羅斯及伊朗發(fā)起新一輪制裁，同時對委內(nèi)瑞拉的制裁也有所收緊，全球重油供給再度趨緊。

此外，國內(nèi)政策也面臨變數(shù)。2024年10月，山東計劃對以燃料油、稀釋瀝青和石腦油作為原料進行加工生產(chǎn)的產(chǎn)品，按應稅產(chǎn)品占比計算準予扣除的數(shù)量。該調(diào)整對使用燃料油（國產(chǎn)及進口）及稀釋瀝青作為原料的占比較多的地煉企業(yè)來說，將增加稅費成本約500元/噸。若該政策落地，一方面將打壓地煉延遲焦化裝置的利潤水平，可能導致裝置停產(chǎn)或檢修增加，進而影響重質(zhì)產(chǎn)品產(chǎn)量；另一方面，國內(nèi)地煉企業(yè)可能減少燃料油、稀釋瀝青等重質(zhì)原料需求，轉(zhuǎn)向高成本原油，瀝青生產(chǎn)成本也將被動抬升。

今年年初以來，受原料供給收緊及季節(jié)性因素影響，國內(nèi)瀝青供給維持低水平。根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至2月19日當周，國內(nèi)瀝青煉廠開工率為26.4%，環(huán)比有所增加。1—3月國內(nèi)瀝青總計劃排產(chǎn)量分別為209.85萬噸、210.8萬噸、238.6萬噸，3月排產(chǎn)量環(huán)比增加27.8萬噸，同比增加0.8萬噸。從瀝青絕對利潤來看，受原料問題及現(xiàn)貨局地供應偏緊影響，年初瀝青整體表現(xiàn)強于原油，瀝青絕對利潤水平有所修復。2月底，國內(nèi)地煉加工稀釋瀝青理論利潤在-550元/噸左右，此前最低為-826元/噸。

需求增量有限

道路需求是瀝青的主要需求領域，占國內(nèi)瀝青總需求的75%左右。2024年國內(nèi)瀝青表觀消費量預計為2940萬噸，同比下降15%。2025年，在公路項目趕工需求及政策支持下，公路建設需求預計有所提升，并支撐瀝青需求用量。但在總體項目建設需求受限的背景下，瀝青需求增量預計相對有限。

國內(nèi)瀝青防水需求占瀝青總需求的20%左右。近兩年，國內(nèi)房地產(chǎn)市場低迷給防水行業(yè)的發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。2024年下半年，國內(nèi)房地產(chǎn)刺激政策接連出臺，有利于房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，但對瀝青防水需求的刺激仍然有限。同時，年初防水企業(yè)開工仍處于年內(nèi)低位，瀝青防水需求相對較少。

今年年初，由于瀝青剛需有限，煉廠主要執(zhí)行前期合同，現(xiàn)貨以貿(mào)易商備貨為主。在此背景下，國內(nèi)瀝青煉廠及社會庫存持續(xù)累積，但與歷史同期相比，煉廠及社會庫存絕對水平并不高，整體庫存壓力不大。從季節(jié)性角度來看，受季節(jié)性需求偏弱影響，煉廠端及社會庫存累積將持續(xù)至5月底。