受成本端原油期貨價(jià)格持續(xù)走弱拖累，疊加丁二烯供應(yīng)趨于寬松，未來合成橡膠供應(yīng)預(yù)期逐漸回升。同時(shí)，國(guó)內(nèi)車市節(jié)后遇冷，產(chǎn)銷出現(xiàn)同比回落，加之重卡表現(xiàn)乏力，弱勢(shì)特征凸顯。

在利空因素影響下，近期，國(guó)內(nèi)合成橡膠期貨2504合約反彈受阻于14300元/噸整數(shù)關(guān)口，期價(jià)震蕩回落，重新下探至13800元/噸一線下方，短期累計(jì)跌幅達(dá)2.98%。鑒于未來合成橡膠供需格局和成本因素偏弱，預(yù)計(jì)后市2504合約延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低

近日，美國(guó)對(duì)墨西哥和加拿大商品征收25%的關(guān)稅于3月4日正式生效，而加拿大宣布準(zhǔn)備對(duì)價(jià)值1550億加元的美國(guó)商品征收?qǐng)?bào)復(fù)性關(guān)稅，首批報(bào)復(fù)性關(guān)稅將涉及價(jià)值300億加元的美國(guó)產(chǎn)品。隨著美加墨三國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)開啟，投資者對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)做多信心減弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降低，恐慌指數(shù)VIX漲幅一度擴(kuò)大至20%，創(chuàng)去年12月20日以來新高。與此同時(shí)，2025年1月美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)尚佳，再通脹壓力卻凸顯。數(shù)據(jù)顯示，雖然美國(guó)1月新增非農(nóng)就業(yè)回落且不及預(yù)期，但趨勢(shì)仍然強(qiáng)勁，失業(yè)率下滑至4%也顯示出美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的韌性。與此同時(shí)，1月美國(guó)CPI增速繼續(xù)回升至3.0%，為2023年8月以來最大漲幅，核心CPI反彈至3.3%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%長(zhǎng)期目標(biāo)。此外，1月美國(guó)PPI同比增長(zhǎng)3.5%，增速創(chuàng)2023年2月以來最高；核心PPI增長(zhǎng)3.6%，高于預(yù)期值和前值。受此影響，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)或更偏觀望，今年二季度降息的必要性進(jìn)一步下降。CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，3月維持利率不變的概率高達(dá)92%，5月仍維持利率不變的可能性達(dá)到了73.8%，年內(nèi)首次降息可能推遲至下半年。整體來看，宏觀面轉(zhuǎn)向偏空氛圍。

原油下行壓力較大

2025年1月下旬以來，國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格呈現(xiàn)見頂回落的走勢(shì)。2025年二季度全球原油供給預(yù)期逐漸回升，OPEC+轉(zhuǎn)入增產(chǎn)周期，同時(shí)美國(guó)頁巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)也會(huì)成為油市供應(yīng)增量來源，全球原油供應(yīng)壓力日益凸顯。而進(jìn)入3月以后，北半球原油消費(fèi)淡季正式開啟，煉廠開工率穩(wěn)步回落，消費(fèi)后勁不足，原油商業(yè)累庫壓力日趨明顯。此外，中東巴以暫時(shí)?；穑蓝韮蓢?guó)元首通電話，未來俄烏沖突面臨結(jié)束，地緣因素弱化將導(dǎo)致原油期貨價(jià)格逐漸回吐此前溢價(jià)。眾所周知，丁二烯是生產(chǎn)合成橡膠的主要原料，丁二烯的生產(chǎn)方法主要有乙烯裂解副產(chǎn)碳四抽提法。如果原油期貨價(jià)格持續(xù)走低，乙烯和丁二烯生產(chǎn)成本也會(huì)降低，從而間接導(dǎo)致合成橡膠期貨價(jià)格下行壓力增大。

丁二烯供應(yīng)趨于寬松

2024年中國(guó)丁二烯總產(chǎn)能達(dá)669.7萬噸，較2023年的654.6萬噸增長(zhǎng)15.1萬噸，增速為2.31%。據(jù)估算，2025年中國(guó)丁二烯產(chǎn)能計(jì)劃新增100萬~120萬噸，按照這個(gè)數(shù)值計(jì)算，2025年中國(guó)丁二烯產(chǎn)能預(yù)計(jì)在770萬~790萬噸。目前國(guó)內(nèi)丁二烯行業(yè)產(chǎn)能前三的企業(yè)分別是浙江石化、中海殼牌和鎮(zhèn)海煉化，產(chǎn)能分別達(dá)到70萬噸/年、35萬噸/年和32.5萬噸/年，占總產(chǎn)能比重分別是11.36%、5.68%和5.28%。隨著后續(xù)產(chǎn)能的不斷投放，國(guó)內(nèi)丁二烯貨源偏緊局面將得到緩解。從外部供應(yīng)來看，2024年12月我國(guó)丁二烯進(jìn)口量達(dá)5.27萬噸，雖然環(huán)比小幅下降2.41%，但同比小幅上漲5.4%。2024年我國(guó)丁二烯進(jìn)口量累計(jì)規(guī)模達(dá)43.08萬噸，增速由降轉(zhuǎn)升。受此影響，2024年12月國(guó)內(nèi)合成橡膠產(chǎn)量達(dá)88.10萬噸，環(huán)比小幅增長(zhǎng)4.3萬噸，同比大幅上漲7.8萬噸，增幅達(dá)9.71%。2024年國(guó)內(nèi)合成橡膠累計(jì)產(chǎn)量達(dá)921.9萬噸，增速由降轉(zhuǎn)升。由此可見，未來國(guó)內(nèi)外丁二烯供應(yīng)壓力將逐漸凸顯。在原料供應(yīng)充裕的背景下，后市合成橡膠產(chǎn)能具備持續(xù)增長(zhǎng)的潛力，供應(yīng)預(yù)期逐漸回升。

圖為2016—2024年國(guó)內(nèi)合成橡膠產(chǎn)量走勢(shì)

需求修復(fù)有待旺季

合成橡膠主要用于乘用車半鋼輪胎生產(chǎn)，輪胎需求強(qiáng)弱又取決于終端車市景氣度。2025年1月恰逢春節(jié)長(zhǎng)假，假期因素在一定程度上影響國(guó)內(nèi)車市“開門紅”的表現(xiàn)。中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年1月，汽車產(chǎn)銷分別完成245萬輛和242.3萬輛，環(huán)比分別下降27.2%和30.5%，跌幅較為明顯；同比增速好壞參半，汽車產(chǎn)量同比略微增長(zhǎng)1.7%，銷量同比下降0.6%。終端消費(fèi)受假期因素影響而放緩，汽車零售商庫存壓力增加。中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年1月中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為62.3%，同比上升2.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升12.1個(gè)百分點(diǎn)，庫存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)處在不景氣區(qū)間。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，每年1—2月國(guó)內(nèi)車市產(chǎn)銷量處于年內(nèi)低位水平，要等到“金三銀四”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季車市需求才會(huì)啟動(dòng)，展開修復(fù)回升行情。因此，3月輪胎行業(yè)采購備貨意愿處在緩慢復(fù)蘇階段，尚未迎來高峰季。

綜合來看，受成本端原油期貨價(jià)格持續(xù)走弱拖累，疊加丁二烯供應(yīng)趨于寬松，未來合成橡膠供應(yīng)預(yù)期逐漸回升。同時(shí)，國(guó)內(nèi)車市節(jié)后遇冷，產(chǎn)銷出現(xiàn)同環(huán)比回落，加之重卡表現(xiàn)乏力，弱勢(shì)特征凸顯。在偏空因素疊加的背景下，預(yù)計(jì)后市國(guó)內(nèi)合成橡膠期貨2504合約維持震蕩偏弱的走勢(shì)。