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跌！跌！跌！

自我們上周發(fā)布的云評論：寫在兩次大幅下跌之后的時間點算起，原油價格下行趨勢不改， 北京時間3月3日至4日，國際原油Brent和上海原油跌幅均超過3%。月差方面，國內SC月差走弱明顯，相較WTI和Brent，亞洲盤的跌幅出現(xiàn)明顯加大。

圖1：3月3日晚間起，內外盤原油價格出現(xiàn)大幅回落

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)、紫金天風期貨研究所

圖2：國內原油SC絕對價格和月差同步大幅走弱

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

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OPEC宣布產(chǎn)量回歸

本次原油下行的主要因素是北京時間3月3日晚間OPEC進行的線上會議，其主要內容概括如下：

1、 聲明顯示自2025年4月起進行產(chǎn)量回歸，全部量級為220萬桶/日，并且會根據(jù)后續(xù)不斷變化的市場條件進行重新調整。

2、 與會國家聲明恪守產(chǎn)量政策，將按照OPEC的計劃調整其既有的產(chǎn)量，其他產(chǎn)量過剩的國家也同意提前執(zhí)行其補償減產(chǎn)計劃，并將補償減產(chǎn)的結果在2025年3月17日之前向歐佩克秘書處提交后發(fā)布。

圖3、OPEC最新聲明將從2025年4月起進行產(chǎn)量回歸

數(shù)據(jù)來源：OPEC、紫金天風期貨研究所

就事件解讀而言，美國方面通過外交施壓以達到OPEC增產(chǎn)的目的性已經(jīng)基本達到，雖然當前OPEC表態(tài)仍顯示將恪守產(chǎn)量政策，但是就OPEC內部的凝聚力而言，我們當前給出偏悲觀的評估，若以當前復產(chǎn)情況推算，折合每個月增產(chǎn)約15萬桶/日左右。

可能影響全球供需格局的還是敏感國家的邊際變化，目前俄羅斯出口約為450萬桶/日，伊朗出口約為150萬桶/日。當前美國和俄羅斯關系趨暖的大背景下，俄羅斯前期的限制措施也在逐漸放開，近期市場也有傳言聲稱俄羅斯原油將重新回歸美元結算。因此，顯性數(shù)據(jù)也體現(xiàn)出俄羅斯原油出口量也不斷攀升。伊朗方面，特朗普雖然聲稱將使得伊朗的原油出口降至0，但是階段性來看，伊朗的海運原油出口量級并沒有出現(xiàn)太大的變化，市場對伊朗方面的出口減量也有部分預期差出現(xiàn)。

圖4、俄羅斯和伊朗當前出口仍未出現(xiàn)較大變化

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

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后續(xù)需要關注的幾個點

1、平衡表的變動

結合OPEC的復產(chǎn)和當前俄羅斯和伊朗方面的出口量評估，我們給了Q2 +30萬桶/日的供應增量，階段性來看，我們年報中提及的演繹路徑可能需要修正，即從當前的基本面來看，雖然美國對伊朗的制裁較2019年范圍更廣，手段更為精準，但是與之相對的是伊朗方面的規(guī)避能力的升級，進而導致制裁并未對伊朗方面的出口產(chǎn)生較為明顯的影響，而OPEC的產(chǎn)量回補也確實帶來了Q2過剩的實際增量，因此我們認為供需帶來的價格重心下移的時間節(jié)點可能會進一步提前。

圖5、OPEC復產(chǎn)導致2025年Q2過剩程度加大

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

2、后續(xù)關注點的轉向

我們在前期的報告中提及關注WTI月差正套策略，主要的邏輯點在于1、美國區(qū)域煉廠的季節(jié)性恢復將帶動部分采買需求，進而帶動近端價格的抬升。2、OPEC前期放話延長減產(chǎn)將給予近端下邊界一定支撐。當下事件結果來看，第二條支撐邏輯已經(jīng)證偽。市場表現(xiàn)，當前月差層面，WTI強于Brent強于Dubai，OPEC產(chǎn)量回歸的影響正在從現(xiàn)貨端自中東向西方擴散，其邏輯傳導鏈為OPEC增產(chǎn)→亞洲/歐洲供需過剩→美國原油出口減少→庫欣/美國商業(yè)庫存累積明顯。保守投資者可考慮階段性對前期策略進行止盈/止損，激進投資者可錨準美國原油出口回落進行事件止盈/止損。

后續(xù)的關注點可以轉移到EFS價差方面，年初以來回顧，本輪EFS價差明顯走弱有兩個原因，其一是OPEC不斷延長的減產(chǎn)對中東油下方形成支撐，其二是1月中旬以來美國對俄羅斯/伊朗制裁升級進一步推升了中東油的采買需求。通過當前信息來看，OPEC產(chǎn)量回補或將直接導致中東地區(qū)價格洼地的出現(xiàn)，同時，美俄關系的逐漸趨緩或導致俄油的結算壁壘的弱化和前期制裁的緩解，以此演繹來看，建議投資者關注EFS逢低買入的策略，風險點在于伊朗方面制裁的加深和特朗普對歐洲的關稅制裁導致其經(jīng)濟的超預期弱化。

圖6、EFS價差當前仍處階段性低位

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所