2023年以來，橡膠價(jià)格自底部回升，價(jià)格重心穩(wěn)步上移。截至2025年2月28日收盤，天膠指數(shù)收于17750元/噸，近一年漲幅26.63%；20號(hào)膠指數(shù)收于15320元/噸，近一年漲幅29.62%。目前來看，盡管從2024年10月份高點(diǎn)回調(diào)明顯，但當(dāng)前天膠產(chǎn)業(yè)基本面仍存在較強(qiáng)支撐，驅(qū)動(dòng)價(jià)格上行的潛在因素有待發(fā)酵，整體價(jià)格在回調(diào)到位后仍有上行預(yù)期和空間。

開割初期有較多擾動(dòng)因素

當(dāng)前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)處于停割期，海外主產(chǎn)區(qū)也進(jìn)入減產(chǎn)期。二季度天膠將逐步進(jìn)入開割期，在開割期仍然會(huì)面臨較多不確定因素的影響，相關(guān)因素對(duì)供給端的擾動(dòng)會(huì)成為行情向上的驅(qū)動(dòng)。供給端的主要影響因素為病蟲害和天氣。橡膠樹白粉病全年均可發(fā)生，但流行于橡膠樹大量抽嫩葉的春季。低溫陰雨是有利于病害流行的氣候條件，目前國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)已進(jìn)入白粉病高發(fā)期，經(jīng)過2月23日至2月26日的降雨，白粉病逐漸加重，接下來需要關(guān)注溫度、降雨變化以及白粉病是否會(huì)對(duì)開割形成影響。此外，天氣也是潛在影響因素，在開割初期一旦出現(xiàn)異常天氣，容易對(duì)割膠造成影響，尤其是干旱和洪澇天氣。歷年二季度開割初期，異常天氣都容易影響市場情緒。國家氣候中心最新海溫監(jiān)測結(jié)果顯示，赤道中東太平洋海溫已進(jìn)入拉尼娜狀態(tài)，預(yù)計(jì)拉尼娜狀態(tài)將維持2個(gè)月到3個(gè)月，到了春季中后期將減弱至中性狀態(tài)。在二季度的開割初期，主要關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)區(qū)病蟲害以及天氣影響，供給端的擾動(dòng)仍然是行情向上的主要驅(qū)動(dòng)。

收儲(chǔ)與EUDR法案是潛在利多

2023年下半年以來，國儲(chǔ)開啟輪儲(chǔ)操作。經(jīng)過多次拋儲(chǔ)，國儲(chǔ)已經(jīng)釋放出較多老膠儲(chǔ)備，收儲(chǔ)新膠數(shù)量相對(duì)較少。隨著拋儲(chǔ)接近尾聲，目前市場對(duì)后期國儲(chǔ)收儲(chǔ)的預(yù)期逐步增強(qiáng)。從以往收儲(chǔ)的影響來看，收儲(chǔ)往往容易對(duì)行情帶來短期利多效應(yīng)。然而，此前市場經(jīng)過了多輪博弈，同時(shí)收儲(chǔ)細(xì)節(jié)存在諸多不確定性，相關(guān)影響或有限。此外，原定于2024年年底執(zhí)行的歐盟零毀林法案（EUDR）雖因多種因素被推遲一年，但2025年相關(guān)影響仍然存在，一旦歐盟在2025年如期執(zhí)行，此前暫停備貨的大部分歐洲輪胎廠將會(huì)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)重新開啟采購進(jìn)程，一定程度上會(huì)對(duì)天膠現(xiàn)貨貿(mào)易流造成影響，同時(shí)對(duì)現(xiàn)貨市場形成較大擾動(dòng)，進(jìn)而引發(fā)價(jià)格波動(dòng)。

非標(biāo)期現(xiàn)價(jià)差顯著回歸

截至目前，非標(biāo)期現(xiàn)價(jià)差回歸相對(duì)充分。2024年以來，盤面價(jià)差回歸方式與以往不同。以往是期現(xiàn)價(jià)格一同下跌，依靠盤面高升水縮窄帶來期現(xiàn)價(jià)差的回歸，而當(dāng)前是通過現(xiàn)貨價(jià)格的上漲來進(jìn)行價(jià)差回歸，顯示出當(dāng)前現(xiàn)貨基本面的強(qiáng)勢格局。截至2月28日收盤，RU2505合約與人民幣混合膠價(jià)差為390元/噸，RU2509合約與人民幣混合膠價(jià)差為530元/噸，處于歷史同期相對(duì)低位，價(jià)差回歸相對(duì)充分。隨著價(jià)差的顯著回歸，后期盤面價(jià)格易漲難跌。此外，從深淺色膠的結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前深色膠價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)，20號(hào)膠月差從此前的Contango結(jié)構(gòu)變成Back結(jié)構(gòu)，顯示出背后邏輯的轉(zhuǎn)變，扭轉(zhuǎn)后的月差結(jié)構(gòu)對(duì)長期多頭有利。

目前天膠基本面有支撐，二季度開割初期供給端仍有較多擾動(dòng)，年內(nèi)收儲(chǔ)和EUDR法案的施行或?qū)π星閹眚?qū)動(dòng)，單邊策略保持回調(diào)后做多思路，套利策略建議關(guān)注多20號(hào)膠、空天膠套利，以及20號(hào)膠月間正套操作。