有色金屬價(jià)格的波動(dòng),首先與宏觀面的變化密不可分。錫是重要的有色金屬品種,其終端消費(fèi)廣泛分布在電子、食品、汽車、醫(yī)藥、紡織、建筑、工藝品制造等多個(gè)行業(yè)。全球主要的錫消費(fèi)國多是經(jīng)濟(jì)增長較快的國家如中國,以及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)如歐洲、美國、日本等。

因此錫的消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展高度相關(guān)。當(dāng)一個(gè)國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí),錫消費(fèi)也會(huì)出現(xiàn)同步增長。同樣,經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退或金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí),也會(huì)導(dǎo)致錫在一些行業(yè)中消費(fèi)的下降,進(jìn)而引起錫價(jià)的波動(dòng)。例如2008年金融危機(jī)時(shí)期,倫錫曾自25500美元/噸高點(diǎn),一路跌破10000美元/噸關(guān)口,跌至9700美元/噸;自2009年全球開始大放水之后,直到2011年,伴隨流動(dòng)性寬裕,全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇,倫錫再度上漲至最高33600美元/噸(見圖1)。

盡管有色板塊相對于黑色或者化工板塊而言,是受外盤價(jià)格影響較大的一類大宗商品,但是板塊內(nèi)部,相較于黃金、白銀或銅,錫價(jià)受宏觀的影響相對較小。長期趨勢上,錫價(jià)與美元保持一定的負(fù)相關(guān)性,但是從兩者的200日移動(dòng)平均指數(shù)來看,這種負(fù)相關(guān)性僅階段性強(qiáng)烈有效,并不穩(wěn)定。美元走強(qiáng)令錫在2022年年中一波衰退交易中走出了流暢的集體跌勢,而后當(dāng)錫基本面邊際變化不大時(shí),美元漲跌也能在宏觀層面解釋錫價(jià)的波動(dòng),近200日的美元指數(shù)與錫價(jià)相關(guān)性達(dá)到-0.93能直接驗(yàn)證這一點(diǎn)(見圖2)。

圖1　2016—2022年有色金屬期貨主力合約價(jià)格走勢

資料來源:Wind。

圖2　2011—2022年LME市場錫期貨價(jià)格走勢

資料來源:Wind,國泰君安期貨研究。