2025年1—2月，錳硅主要生產(chǎn)原料錳礦在到港量低、疏港量高的共同作用下，其港口庫(kù)存從498萬(wàn)噸下降至433萬(wàn)噸，去庫(kù)幅度達(dá)13%。1月10日，康密勞公司旗下加蓬錳礦2月對(duì)華發(fā)運(yùn)量較常量減半的消息發(fā)酵，市場(chǎng)對(duì)高品錳礦供應(yīng)進(jìn)一步收緊的預(yù)期增強(qiáng)，港口持貨商惜售情緒上升。節(jié)前下游工廠正處于補(bǔ)庫(kù)周期，需求穩(wěn)定釋放下，錳礦價(jià)格呈現(xiàn)偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。在成本推升邏輯的主導(dǎo)下，錳硅盤(pán)面價(jià)格從6100元/噸上漲至7300元/噸一線。展望后續(xù)行情，我們認(rèn)為原料錳礦階段性供需格局仍較好，但成品錳硅面臨偏弱的現(xiàn)實(shí)，市場(chǎng)博弈將有所增強(qiáng)。

一、生產(chǎn)成本中樞抬升，主要驅(qū)動(dòng)來(lái)自錳礦

錳硅成本中樞階段性上移，主要原因是錳礦價(jià)格顯著上漲。1月初至2月上旬，內(nèi)蒙古產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)成本從6100元/噸上升至6652元/噸，寧夏產(chǎn)區(qū)成本從6078元/噸上升至6672元/噸。分項(xiàng)來(lái)看，內(nèi)蒙古產(chǎn)區(qū)電價(jià)下降0.005元/度，至0.4125元/度，而寧夏產(chǎn)區(qū)電價(jià)上漲0.005元/度，至0.425元/度?；そ狗矫?，當(dāng)前寧夏出廠價(jià)格1300元/噸，下跌150元/噸。電價(jià)與化工焦價(jià)格變動(dòng)對(duì)錳硅成本的影響較為有限。錳礦方面，1月正值全球發(fā)運(yùn)淡季，我國(guó)到港量不高。與此同時(shí)，下游錳硅廠生產(chǎn)利潤(rùn)走擴(kuò)，工廠補(bǔ)庫(kù)積極性較高，導(dǎo)致錳礦港口總庫(kù)存去化較快。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，格魯特島碼頭修繕進(jìn)度緩慢，導(dǎo)致South32旗下澳礦發(fā)運(yùn)延期；同時(shí)，加蓬礦存在主觀減發(fā)運(yùn)量的情況，高品位錳礦供應(yīng)收緊。其港口貨權(quán)集中度高，導(dǎo)致定價(jià)偏向買方市場(chǎng)。1月初至2月上旬，南非、澳大利亞、加蓬錳礦現(xiàn)貨價(jià)格分別上漲8.5/噸度、10.5/噸度、15元/噸度，帶動(dòng)錳硅估值上移。

我們認(rèn)為，錳礦方面，2月到港量同比預(yù)計(jì)下降，節(jié)后下游工廠或進(jìn)行為期兩周左右的補(bǔ)庫(kù)，短期礦價(jià)有支撐；中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著遠(yuǎn)端全球錳礦發(fā)運(yùn)量回升，礦價(jià)可能面臨壓力。

二、錳硅供應(yīng)過(guò)剩，自身基本面偏弱

1月錳硅下游需求處在淡季，自身面臨供應(yīng)過(guò)剩的格局。供應(yīng)量89萬(wàn)噸，環(huán)比上升1%。北方產(chǎn)區(qū)開(kāi)工率穩(wěn)定，新投產(chǎn)的爐子正常出鐵，南方產(chǎn)區(qū)部分工廠因放假而減產(chǎn)。同期需求量約為84萬(wàn)噸，環(huán)比下滑3%?？値?kù)存呈現(xiàn)累積態(tài)勢(shì)。

2月來(lái)看，目前北方產(chǎn)區(qū)錳硅盤(pán)面利潤(rùn)在300～360元/噸。隨著利潤(rùn)修復(fù)，我們預(yù)估當(dāng)月供應(yīng)水平維持中高位。需求端，煉鋼需求環(huán)比走弱，表外國(guó)儲(chǔ)需求因陸續(xù)交貨，存在邊際改善。整體來(lái)看，錳硅一季度或是小幅累庫(kù)格局。

三、總結(jié)

綜上所述，我們認(rèn)為1月錳硅價(jià)格震蕩偏強(qiáng)的主要原因是成本端錳礦的上漲。展望后市，錳礦基本面或階段性維持健康，然而錳硅基本面預(yù)計(jì)偏弱，關(guān)注盤(pán)面升水帶來(lái)的期現(xiàn)正套機(jī)會(huì)。