■銅：銅向上突破

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價(jià)為76935元/噸，漲跌5元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：-135元/噸。

3. 進(jìn)口:進(jìn)口盈利-892.89元/噸。

4. 庫(kù)存：上期所銅庫(kù)存260091噸，漲跌29810噸，LME庫(kù)存266700噸,漲跌-525噸

5.利潤(rùn)：銅精礦TC-10.8美元/干噸，銅冶煉利潤(rùn)-1585元/噸。

6.總結(jié)：美關(guān)稅幅度可控，銅價(jià)回落后收斂向上突破。供應(yīng)方面，銅礦供應(yīng)偏緊預(yù)期持續(xù)，精銅產(chǎn)量增速將趨緩。消費(fèi)方面再度交易旺季預(yù)期。技術(shù)上看，已經(jīng)向上突破。第一目標(biāo)位79000，第二目標(biāo)位82000-84000。

■鋅:高位震蕩

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)0#鋅錠平均價(jià)為23510元/噸，漲跌-90元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)0#鋅錠現(xiàn)貨基差：0元/噸，漲跌10元/噸。

3.進(jìn)口利潤(rùn):進(jìn)口盈利-785.06元/噸。

4.上期所鋅庫(kù)存85265元/噸，漲跌17762噸。

LME鋅庫(kù)存164775噸，漲跌725噸。

5.鋅1月產(chǎn)量數(shù)據(jù)52.22噸，漲跌0.55噸。

6.下游周度開(kāi)工率SMM鍍鋅為54.28%，SMM壓鑄為54.78%，SMM氧化鋅為57.68%。

7.總結(jié)：TC持續(xù)回升，需求面進(jìn)入旺季的交易預(yù)期。庫(kù)存大幅上升，但目前累庫(kù)不及預(yù)期。

總體維持高位震蕩。預(yù)計(jì)短期運(yùn)行價(jià)格在22800-24200，關(guān)注突破方向。

■螺紋鋼：消息面擾動(dòng)繼續(xù)發(fā)酵

1、現(xiàn)貨：上海3350元/噸（30），廣州3580元/噸（20），北京3340元/噸（40）；

2、基差：01基差-60元/噸（-45），05基差11元/噸（-66），10基差-34元/噸（-59）；

3、供給：周產(chǎn)量196.91萬(wàn)噸（18.76）；

4、需求：周表需168.62萬(wàn)噸（104.45）；主流貿(mào)易商建材成交14.4222萬(wàn)噸（5.61）；

5、庫(kù)存：周庫(kù)存847.65萬(wàn)噸（28.29）；

6、總結(jié)：昨日，供給端消息面擾動(dòng)加劇，帶動(dòng)盤(pán)面走強(qiáng)。一則，當(dāng)前螺紋需求弱驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)急需新的驅(qū)動(dòng)修復(fù)螺紋估值；二則，自產(chǎn)能置換政策停滯以來(lái)，供給端擾動(dòng)始終縈繞在盤(pán)面上方，配合當(dāng)前估值修復(fù)的需求和市場(chǎng)交易錨點(diǎn)的模糊，當(dāng)下節(jié)骨眼下容易放大市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致急漲急跌。不過(guò)，在供需均呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)中，加之兩會(huì)即將到來(lái)，市場(chǎng)情緒有所分化，螺紋表需的超預(yù)期回暖的可持續(xù)性決定了盤(pán)面是否能突破該震蕩區(qū)間，區(qū)間下沿參考電爐谷電成本3200-3250元/噸附近。注意會(huì)議前后情緒變動(dòng)的止損時(shí)機(jī)，警惕宏觀情緒退潮后可能出現(xiàn)的二次探底風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)關(guān)注需求復(fù)蘇的節(jié)奏、庫(kù)存去化速度以及政策落地情況。

■鐵礦石：消息面擾動(dòng)+海外發(fā)運(yùn)回暖帶動(dòng)礦價(jià)下行

1、現(xiàn)貨：超特粉670元/噸（0），PB粉809元/噸（-1），卡粉920元/噸（-10）；

2、基差：01合約58元/噸（-1）,05合約-3元/噸（1），09合約33.5元/噸（0.5）；

3、鐵廢差：-1元/噸（-34）；

4、供給：45港到港量2102.7萬(wàn)噸（-128.2），澳巴發(fā)運(yùn)量2340萬(wàn)噸（1214.7）；

5、需求：45港日均疏港量297.66萬(wàn)噸（16.17），247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量227.51萬(wàn)噸（-0.48），進(jìn)口礦鋼廠日耗283.17萬(wàn)噸（-0.62）；

6、庫(kù)存：45港庫(kù)存15339.54萬(wàn)噸（-52.99）,45港壓港量萬(wàn)噸（0），鋼廠庫(kù)存9170.7萬(wàn)噸（27.89）；

7、總結(jié)：供給端，發(fā)運(yùn)的不確定性對(duì)盤(pán)面有影響價(jià)有支撐。不過(guò)當(dāng)前的海外極端天氣并未對(duì)核心產(chǎn)區(qū)及設(shè)施產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，且一月已有沖量發(fā)運(yùn)應(yīng)對(duì)，當(dāng)前發(fā)運(yùn)已陸續(xù)恢復(fù)，但從船期上看仍有一到兩周到港量的下滑，供給端影響已在減弱。需求端，由于春節(jié)期間鋼廠的廠內(nèi)庫(kù)存持續(xù)下滑，鋼廠鐵水保持在227附近之際，225以上的高鐵水對(duì)于礦石的剛需無(wú)法被證偽。策略方面，已有多單可持有至二月中下旬擇機(jī)離場(chǎng)；前期介入的5-9月間正套止盈參考40-45元/噸。需要注意的是，產(chǎn)能置換政策仍未發(fā)布，若新政策趨嚴(yán)，或能打開(kāi)礦價(jià)下方空間。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注海外發(fā)運(yùn)情況、國(guó)內(nèi)外宏觀政策、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存?zhèn)鲗?dǎo)情況。

■聚烯烴：石腦油裂解4月之前整體維持震蕩

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8160元/噸（-40），華東PP煤化工7355元/噸（-35）。

2.基差：L主力基差330（-24），PP主力基差35（-2）。

3.庫(kù)存：聚烯烴兩油庫(kù)存81.5萬(wàn)噸（-3.5）。

4.總結(jié)：PP端，估值依舊不高，只是從丙烯、粉料的驅(qū)動(dòng)角度去衡量，目前偏低的粒粉價(jià)差，可能通過(guò)丙烯的坍塌帶動(dòng)粉料弱勢(shì)去修復(fù)，而非通過(guò)粒料的走強(qiáng)修復(fù)，只是丙烯自身估值也不高，下方大幅持續(xù)打開(kāi)的空間也受限。成本驅(qū)動(dòng)端石腦油，從美國(guó)成品油裂解對(duì)亞洲石腦油裂解的領(lǐng)先指引看，目前已恢復(fù)至正常水平的石腦油裂解也無(wú)大幅趨勢(shì)上行動(dòng)能，在4月之前整體維持震蕩，2月這個(gè)時(shí)間段內(nèi)震蕩偏強(qiáng)。綜合看估值、成本驅(qū)動(dòng)端，聚烯烴有一定向下空間，但目前想看到大幅趨勢(shì)下行難度較大。

■短纖：2月中下旬至3月有一輪下殺

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場(chǎng)主流價(jià)6900元/噸（-20）。

2.基差：PF主力基差56（+38）。

3.總結(jié)：考慮到短纖盤(pán)面基本以成本驅(qū)動(dòng)為主，可以通過(guò)供需端以及成本端對(duì)基差、自身生產(chǎn)利潤(rùn)以及下游制品利潤(rùn)這幾個(gè)價(jià)差的領(lǐng)先指引推演出成本驅(qū)動(dòng)下后續(xù)盤(pán)面價(jià)格走勢(shì)節(jié)奏。短纖基差，從美汽油裂解對(duì)短纖基差的領(lǐng)先指引看，短纖基差承壓的狀態(tài)可以延續(xù)至2月中下旬，但在2月中下旬至3月初，短纖基差可能會(huì)迎來(lái)修復(fù)，隨后到5月之前開(kāi)啟一輪下行。短纖利潤(rùn)，從短纖產(chǎn)銷率對(duì)短纖利潤(rùn)的領(lǐng)先指引看，3月短纖利潤(rùn)整體處于修復(fù)階段，進(jìn)入4月迎來(lái)大幅承壓。結(jié)合基差與利潤(rùn)的預(yù)判，反推成本驅(qū)動(dòng)下后續(xù)盤(pán)面價(jià)格走勢(shì)，中期尺度5月之前成本驅(qū)動(dòng)邏輯下盤(pán)面價(jià)格向上，但在2月中下旬至3月仍有一輪下殺可能。

■尿素：本周庫(kù)存持續(xù)呈去庫(kù)趨勢(shì)

1.現(xiàn)貨：尿素小顆粒山東現(xiàn)貨價(jià)1850元/噸（-10），河南現(xiàn)貨價(jià)1840元/噸（0），河北現(xiàn)貨價(jià)1840元/噸（-20），安徽現(xiàn)貨價(jià)1840元/噸(0)；

2.基差：山東小顆粒-UR05=47元/噸（18），河南小顆粒-UR05=37元/噸（28）；

3.供給：尿素日生產(chǎn)量為19.577萬(wàn)噸（0.01），其中，煤頭生產(chǎn)量為15.955萬(wàn)噸（0.01），氣頭生產(chǎn)量為3.622萬(wàn)噸（0）;

4.需求：本周尿素待發(fā)訂單天數(shù)為7.65天（-1.06），下游復(fù)合肥開(kāi)工率為51.36%（16.93），下游三聚氰胺開(kāi)工率為58.21%（-3.66）;

5.出口：中東小顆粒FOB價(jià)格為440美元/噸（0），波羅的海小顆粒FOB價(jià)格為395美元/噸（0），出口利潤(rùn)為1028.43元/噸(-1.94);

6.庫(kù)存：昨日上期所尿素期貨倉(cāng)單為9950張（-18)；本周尿素廠內(nèi)庫(kù)存為129.51萬(wàn)噸（-12.74)；

7.利潤(rùn)：尿素固定床生產(chǎn)毛利為-224元/噸（120），氣流床生產(chǎn)毛利為293元/噸（120），氣頭生產(chǎn)毛利為-103元/噸（130）。

8.總結(jié)：尿素日內(nèi)漲跌幅0.61%，現(xiàn)貨價(jià)格多數(shù)上漲50-100元/噸。本周尿素廠內(nèi)庫(kù)存為129.51萬(wàn)噸（-12.74)，連續(xù)三周去庫(kù)。近期尿素供需雙增，供給面開(kāi)工延續(xù)高位運(yùn)行，需求端下游持續(xù)回暖，農(nóng)業(yè)在氣溫回升影響下，備肥積極性提高，而下游復(fù)合肥、板材等工業(yè)需求開(kāi)工也持續(xù)提升。市場(chǎng)交易情緒放緩，尿素價(jià)格向下調(diào)整，但主產(chǎn)區(qū)返青肥剛需支撐仍在，疊加國(guó)儲(chǔ)投放暫未啟動(dòng)，短期探底空間或相對(duì)受限。目前可關(guān)注5-9價(jià)差的修復(fù)機(jī)會(huì)，目前歷史低位，05合約旺季支撐給予后期向上的修復(fù)空間。建議重點(diǎn)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期、下游采購(gòu)情緒變化以及庫(kù)存動(dòng)態(tài)。

■油脂：能源價(jià)格回落帶動(dòng)植物油

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油9980（0）；山東一豆8360（-40）；東莞三菜8700（-130）

2.基差：05合約一豆456（+30）；05合約棕櫚油624（-42）；05三菜-115（-35）

3.成本：3月船期馬來(lái)24℃棕櫚油FOB 1125美元/噸（-5）；3月船期巴西大豆CNF 433美元/噸（-2）；3月船期加菜籽CNF 542美元/噸（-12）；美元兌人民幣7.26（+0.01）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，2月1-20日，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)8.57%，鮮果串單產(chǎn)增長(zhǎng)8.22%，出油率增加0.06%。

5.需求：ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞2月1-20日棕櫚油產(chǎn)品出口量為733970噸，較上月同期出口的736213噸下滑0.3%。

6.庫(kù)存：第7周末，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存總量為41.6萬(wàn)噸，較上周的44.3萬(wàn)噸減少2.7萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存量為100.3萬(wàn)噸，較上周的99.7萬(wàn)噸增加0.6萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)進(jìn)口壓榨菜油庫(kù)存量為70.5萬(wàn)噸，較上周的65.1萬(wàn)噸增加5.4萬(wàn)噸。

7.總結(jié)：俄烏沖突有望進(jìn)入緩和階段，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，能源、貴金屬價(jià)格回落，植物油亦受帶動(dòng)。巴西國(guó)家能源委員會(huì)已決定，3月起將當(dāng)?shù)貜?qiáng)制性生物柴油摻混比例保持在14%，而不是此前預(yù)期的15%，部分對(duì)沖阿根廷大豆減產(chǎn)影響。美豆或在1000-1150美分區(qū)間震蕩。國(guó)內(nèi)部分油廠缺豆情況或在4月迎來(lái)緩解，豆油成交表現(xiàn)良好。印度存在二次上調(diào)植物油進(jìn)口關(guān)稅可能，關(guān)注實(shí)際情況。全國(guó)菜油庫(kù)存壓力仍未緩解，菜粕在華南地區(qū)性價(jià)比高，致使產(chǎn)銷旺盛，水產(chǎn)投料旺季或在4月開(kāi)啟。中加貿(mào)易聽(tīng)證會(huì)結(jié)果仍不明朗。

■玉米：主力期價(jià)震蕩 等待現(xiàn)貨指引

1.現(xiàn)貨：南港下跌。主產(chǎn)區(qū)：哈爾濱出庫(kù)1950（0），長(zhǎng)春出庫(kù)2010（0），山東德州進(jìn)廠2210（0），港口：錦州平倉(cāng)2180（0），主銷區(qū)：蛇口2280（-10），長(zhǎng)沙2360（-10）。

2.基差：錦州現(xiàn)貨平艙-C2503=32（-6）。錦州現(xiàn)貨平艙-C2505=-91（4）

3.月間：C2503-C2505=-123（10），C2505-C2509=-57（-1）。

4.進(jìn)口：1%關(guān)稅美玉米進(jìn)口成本2177（-39），進(jìn)口利潤(rùn)103（29）。

5.供給：2月26日，博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，山東地區(qū)深加工企業(yè)門(mén)前到車剩余數(shù)577輛（+307）。

6.需求：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年1月30日-2月5日，全國(guó)主要149家玉米深加工企業(yè)（含淀粉、淀粉糖、檸檬酸、酒精及氨基酸企業(yè)）共消費(fèi)玉米115.91（-15.22）萬(wàn)噸。

7.庫(kù)存：截至2月19日，96家主要玉米深加工廠家加工企業(yè)玉米庫(kù)存總量489.4萬(wàn)噸（環(huán)比+9.83%）。截至2月20日，18個(gè)省份，47家規(guī)模飼料企業(yè)玉米平均庫(kù)存31.14天，環(huán)比+3.42%，較去年同期+8.88%。截至2月14日，北方四港玉米庫(kù)存共計(jì)452.1萬(wàn)噸，周比+29.5萬(wàn)噸（當(dāng)周北方四港下海量共計(jì)50.3萬(wàn)噸，周比+28.1萬(wàn)噸）。注冊(cè)倉(cāng)單量112761（0）。

8.小結(jié)：隔夜美玉米盤(pán)中沖高回落，整體繼續(xù)收跌，美農(nóng)業(yè)展望論壇新季面積預(yù)估公布在即，目前玉米/大豆比價(jià)有利于擴(kuò)種玉米。國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨市場(chǎng)本周持穩(wěn)震蕩為主，后期主要矛盾在于余糧集中上市是否會(huì)造成短期供應(yīng)壓力，尤其在港口庫(kù)存高企的情況下，重點(diǎn)關(guān)注氣溫升高后，賣壓是否出現(xiàn)，現(xiàn)貨價(jià)格是否下跌。盤(pán)面上看，主力2505合約呈2270-2310區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，關(guān)注方向選擇，短期反彈后再度關(guān)注逢高試空機(jī)會(huì)，區(qū)間向上突破成功止損。