花生期貨自今年年初以來出現(xiàn)了兩輪上漲，其中尤以近期的上漲行情較為矚目。究其原因，表面來看是油廠提價收購提振了市場采購情緒，但本質(zhì)上是花生定價邏輯的悄然轉(zhuǎn)變。

根據(jù)往年行業(yè)經(jīng)驗，在花生壓榨企業(yè)的利潤中，花生油貢獻率為80%，花生粕貢獻率僅為20%，花生價格的波動主要由花生油主導。但近年來，隨著國內(nèi)外宏觀環(huán)境的變化，以及人口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，花生的定價邏輯已經(jīng)發(fā)生了變化。

我們從花生與油、粕的相關(guān)性測算來看，2022年是一個“分水嶺”。2007—2021年，花生與花生油價格的相關(guān)性高達91.63%，而與花生粕的價格相關(guān)性僅為30%。但2022年以來，花生與花生油價格的相關(guān)性下滑至57.26%，與花生粕的價格相關(guān)性大幅上升至76.64%，2024—2025年期間，此相關(guān)性達到了83.49%。至此，花生的定價機制正式改變。

這種變化主要歸因于宏觀環(huán)境及人口的變化。一方面，在消費降級的大環(huán)境下，高端食用油在競爭中處于劣勢；另一方面，人口結(jié)構(gòu)的迭代使得油脂品類的消費重心發(fā)生變化?；ㄉ烷L期需求下滑的趨勢難以逆轉(zhuǎn)已經(jīng)成為市場共識，因此，市場焦點轉(zhuǎn)移至花生粕上。

本輪花生價格的上漲是由豆粕階段性短缺引發(fā)，作為替代品，花生粕價格因此上漲，使得油廠利潤好轉(zhuǎn)，花生收購意愿提升。但是豆粕的短缺是階段性的，隨著各級儲備大豆開始輪換，供應(yīng)短缺情況有望緩解。此外，4—5月份大豆到港數(shù)量會明顯增加，豆粕的供應(yīng)緊張有望緩解。因此，花生期貨價格的強勢可持續(xù)性不強，可以考慮做空策略。

從長期角度看，經(jīng)過兩年熊市，花生價格或面臨拐點，但2025年基本面仍不樂觀。南美大豆豐產(chǎn)，大豆及豆粕供應(yīng)寬松，豆粕價格底部尚未確認。同時，得益于種植收益高于玉米，供應(yīng)端新季花生種植面積大概率繼續(xù)增加。除非發(fā)生極端天氣造成單產(chǎn)嚴重下滑或者種植期嚴重干旱無法播種，否則沒有推動行情上漲的驅(qū)動。天氣方面，3—4月拉尼娜即將結(jié)束，今年發(fā)生極端天氣的概率并不大。因此，新年度的花生價格可能會繼續(xù)下滑或者維持底部震蕩。

2025年中央一號文件發(fā)布，文件中明確提出 “挖掘花生擴種潛力”。在目前經(jīng)濟環(huán)境下，大量在外務(wù)工人員二次返鄉(xiāng)，重新種地成為他們的選擇，農(nóng)村勞動力供應(yīng)增加，撂荒地和鹽堿地具備較大擴種潛力。同時，部分區(qū)域輪作和套種也是增加花生種植面積的方法之一。

擴種面積的具體預估方面，河南省農(nóng)業(yè)科學院張新友院士認為，黃淮海地區(qū)近年花生種植面積相比巔峰時期下滑30%~50%，按照面積恢復性增長20%計算，可增加約250萬畝；東北和內(nèi)蒙古作為新興產(chǎn)區(qū)，條件適宜，是花生擴種重點地區(qū)，遼寧、吉林現(xiàn)有花生面積810萬畝，花生如果能享受補貼政策，至少可以增加花生面積240萬畝；華南、西南地區(qū)是傳統(tǒng)的花生消費重地，內(nèi)需強勁，但自給能力不足，可通過甘蔗、水果等與花生套種實現(xiàn)水果不減產(chǎn)，同時增加花生面積的目的，增加潛力至少200萬畝；新疆地域廣闊，具備大面積開發(fā)的條件，擴種潛力800萬~1100萬畝；長江中下游地區(qū)花生種植面積估計至少增加50萬畝。整體計算下來，預計未來十年，我國花生種植面積將在目前基礎(chǔ)上實現(xiàn)顯著增長。