21日晚，越南對我國熱卷加征臨時反傾銷稅的新聞在黑色各大群瘋轉(zhuǎn)，作為2024年我國鋼材出口第一大目的國，我國對越南的鋼材出口占比國內(nèi)鋼材出口總量11%以上，就在前一天韓國也有意對中國厚板征收臨時反傾銷稅，2024年我國對韓國的鋼材出口占比國內(nèi)鋼材出口總量的7%以上，這意味著在國內(nèi)鋼材出口量中位居第一、第二的兩個國家都有意對中國鋼材加征關稅。而不久前，美國總統(tǒng)特朗普宣布對所有進口到美國的鋼鐵和鋁征收25%的關稅。一場自美國開啟的關稅層層加碼似乎正在來襲，面對關稅的利空，當前黑色還能上漲嗎？

在回答這個問題之前，我們先來梳理下近期黑色上漲的核心邏輯：

首先，從宏觀層面，隨著特朗普上臺后的動作暫時從關稅轉(zhuǎn)向俄烏調(diào)停，短期海外市場的不確定性暫緩，而隨著國內(nèi)兩會將至，近期國內(nèi)政策利好不斷，一方面高層召開了民營企業(yè)的座談會，表達了對民營經(jīng)濟的支持，另一方面近期各種利好國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境的政策陸續(xù)出臺，比如對民營經(jīng)濟的金融支持舉措、優(yōu)化消費環(huán)境和穩(wěn)外資的行動方案等，國內(nèi)經(jīng)濟氛圍的轉(zhuǎn)暖從近期股市的不斷上漲也可見一斑，整體經(jīng)濟預期的向好自然也利多國內(nèi)商品。

其次，從產(chǎn)業(yè)層面，當前鋼材市場供需格局好于往年同期，且3月傳統(tǒng)旺季還沒完全開啟，近期市場需求就有超預期回升。

供應端來看，春節(jié)后鋼廠復產(chǎn)偏謹慎，鋼材產(chǎn)量并沒有大量快速上升，部分長流程高爐企業(yè)節(jié)后仍有檢修，導致2月鐵水甚至有連續(xù)兩周小幅回落，這也使得節(jié)后鋼材庫存沒有出現(xiàn)大量累積，當前鋼材庫存總量依然低于往年同期，短期供應壓力不大。

需求端來看，元宵節(jié)后國內(nèi)鋼材主要下游需求均有不同程度改善。

首先，節(jié)后鋼材出口仍保持在高位，SMM數(shù)據(jù)顯示今年1-2月國內(nèi)鋼材出港量一直保持在近年來的同期高位。從國際螺紋和熱軋板卷價格對比來看，1月中下旬開始美國鋼價持續(xù)上漲，主要是源于美國宣布要對所有進口鋼鐵加征25%關稅，帶動了對鋼鐵產(chǎn)品需求的釋放。

其次，節(jié)后國內(nèi)需求恢復最明顯的是制造業(yè)相關領域，從高頻的成交數(shù)據(jù)來看，節(jié)后熱卷、工業(yè)線材、優(yōu)特鋼、管材等工業(yè)領域鋼材需求均明顯好于往年同期，且熱卷的內(nèi)部直供量也大幅高于往年，說明今年制造業(yè)的需求釋放早于往年，考慮到我國制造業(yè)中有相當部分是用于出口，結合從去年四季度全球制造業(yè)PMI就開始有小幅回升，說明基于特朗普就任后全球貿(mào)易格局的不確定性，下游制造業(yè)自去年就開始在提前采購補庫，今年一季度出口和制造業(yè)的超預期需求大概率延續(xù)了這樣的格局。

最后，國內(nèi)建材相關領域近期需求也開始有小幅回升。相對于制造業(yè)的強勁，與國內(nèi)經(jīng)濟緊密相連的建筑需求表現(xiàn)就相對滯后，但近期下游建材高頻數(shù)據(jù)也開始有所回升?？紤]到國內(nèi)建筑需求的旺季通常在3月中旬前后，當前國內(nèi)需求可能尚處于起步階段。

綜合以上分析來看，當前黑色上漲的核心邏輯在于宏觀政策預期的向好以及黑色自身供需格局的利好，而其中由關稅擔憂帶來的搶出口可能是推動今年節(jié)后需求快速恢復的核心邏輯，這種對全球貿(mào)易環(huán)境不確定而引發(fā)的提前生產(chǎn)，其實不僅體現(xiàn)在中國，從全球PMI的回升也可見端倪，這也是支持當前國內(nèi)外工業(yè)品需求的主要驅(qū)動所在。

再回到我們開頭的提問，關稅來襲會影響黑色繼續(xù)上漲嗎？我們認為短期會有情緒影響，但對現(xiàn)實需求的影響有限，當前國內(nèi)外市場仍處于美國關稅加征前的搶出口階段，對商品需求仍有支撐，而且關稅政策的制定、生效到落實通常還需要一段時間，在此之前盡量完成前期預售的訂單依然是企業(yè)的當務之急，所以今年下游企業(yè)會在節(jié)后快速恢復生產(chǎn)并保障出口。即便有個別國家開始先行加征關稅，短期的影響也較為有限，而且3月開始國內(nèi)需求也將逐步進入旺季，需求預期仍有支撐。所以在宏觀向好和產(chǎn)業(yè)供需壓力尚未體現(xiàn)的情況下，黑鏈商品市場仍有望延續(xù)震蕩向上的格局。

從品種上來看，考慮到鋼材產(chǎn)量尚未見頂，在當下供給側(cè)暫無限制的情況下，需求的向好更有利于復產(chǎn)預期的增強，所以鐵礦、雙焦等原料表現(xiàn)可能會好于成材，而供需格局上來看，今年受到發(fā)運影響較大的鐵礦表現(xiàn)會優(yōu)于雙焦。

行情的持續(xù)性需要關注鋼材供應的回升速度與需求的強度，可以通過產(chǎn)量、成交、庫存等表現(xiàn)來觀察。另外，宏觀方面也要注意兩會后的政策預期落地情況及國外市場的經(jīng)濟風險。