【導(dǎo)語】因原料大豆依賴進(jìn)口的原因，使得豆油行情呈現(xiàn)供應(yīng)端主導(dǎo)的特征，2-3月正值大豆到港節(jié)奏偏慢，現(xiàn)階段豆油供應(yīng)偏緊格局支撐現(xiàn)貨市場高位波動；而隨著3月底至二季度大豆到港量增大，國內(nèi)壓榨企業(yè)開工回升，豆油供應(yīng)預(yù)期逐步寬松，對行情支撐力度將逐步減弱。

2月中旬后豆油行情跌后震蕩

2月中旬后的國內(nèi)一級豆油行情并未延續(xù)上旬的接連上行走勢，高位回落后趨于震蕩。截至2月19日，全國一級豆油現(xiàn)貨價格8413元/噸，較上旬末跌230元/噸，跌幅2.77%。中旬起，在大豆產(chǎn)區(qū)降水緩解阿根廷旱情及巴西大豆豐產(chǎn)背景下，國際大豆價格震蕩不前令國內(nèi)豆油行情上行乏力，但國內(nèi)供應(yīng)偏緊托底豆油市場。

短期豆油供應(yīng)偏緊托底現(xiàn)貨

由于國內(nèi)大豆產(chǎn)量有限，無法滿足國內(nèi)市場需求，中國長期依賴進(jìn)口大豆。2-3月正值美豆供應(yīng)末期及

南美大豆上市初期，原料大豆供應(yīng)處于空窗階段。根據(jù)中華人民共和國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，過去五年2-3月中國大豆月均進(jìn)口量不足600萬噸，處于全年進(jìn)口量的低谷。進(jìn)口量的縮減直接影響進(jìn)入企業(yè)的壓榨量，同時在春節(jié)假期停工背景下，國內(nèi)豆油產(chǎn)量一般在一季度出現(xiàn)年內(nèi)低點。

2025年春節(jié)假期后國內(nèi)大多數(shù)壓榨企業(yè)開工逐步恢復(fù)，據(jù)卓創(chuàng)資訊調(diào)研，2月（截至2月18日）國內(nèi)重點大豆壓榨企業(yè)平均開工負(fù)荷率43%，環(huán)比上月同期下滑20個百分點；豆油產(chǎn)量66.39萬噸，環(huán)比上月同期下滑31.8%。春節(jié)期間下游豆油消耗后節(jié)后有補(bǔ)貨需求，在油廠開工恢復(fù)初期，部分庫區(qū)豆油提貨出現(xiàn)排隊現(xiàn)象，中旬隨著開工趨于平穩(wěn)帶動產(chǎn)量回升及下游階段性補(bǔ)貨暫歇，豆油庫存出現(xiàn)小幅累積，截至2月14日，港口豆油庫存82.77萬噸，環(huán)比上月同期增長5.76%。雖然當(dāng)前豆油庫存小幅累積，但油廠庫存壓力不大，且2月底至3月中旬左右，部分油廠或?qū)⒂幸虼蠖广暯訂栴}而導(dǎo)致的短時停工情況出現(xiàn)，豆油庫存或?qū)⒊始竟?jié)性回落趨勢。油廠豆油供應(yīng)無壓，在期價出現(xiàn)回落后，油廠出貨積極性不高或上調(diào)基差，有抗跌意愿。

棕櫚油方面利多擾動仍存

豆油的期貨屬性意味著除了供需外，宏觀及主要替代品對其行情影響亦較大。當(dāng)前國際貿(mào)易問題多發(fā)，美加、中美貿(mào)易問題對后期國內(nèi)油脂原料供應(yīng)端帶來不確定性，是擾動后期行情的潛在因素。另外作為豆油最主要的替代品棕櫚油，其行情波動與豆油高度相關(guān)，根據(jù)主產(chǎn)區(qū)馬來西亞MPOB最新供需報告中主要數(shù)據(jù)顯示，1月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為123.71萬噸，環(huán)比降16.80%；1月末庫存為157.98萬噸，環(huán)比降7.55%。產(chǎn)量、庫存均明顯低于預(yù)期。與此同時，另一主產(chǎn)區(qū)印尼生柴政策B40的落地也是市場關(guān)注的重點，從當(dāng)前印尼對生柴政策推動的積極性看，預(yù)計3月B40落地概率大，或?qū)⒗^續(xù)推動棕櫚油市場偏強(qiáng)運(yùn)行，進(jìn)而給豆油行情帶來利多指引。

供應(yīng)壓力后置或制約豆油反彈空間

結(jié)合當(dāng)前大豆銜接及油廠開工情況，當(dāng)前豆油供應(yīng)偏緊的現(xiàn)狀或延續(xù)至3月中旬，給期間豆油行情提供支撐，同時考慮到替代品棕櫚油產(chǎn)區(qū)供應(yīng)收緊及積極的生柴政策的推進(jìn)，棕櫚油市場偏強(qiáng)預(yù)期將能帶動階段內(nèi)豆油行情止跌反彈。但3月底至二季度后，大豆到港逐步增加及大豆輪儲所給予的原料補(bǔ)充，豆油供應(yīng)寬松預(yù)期的后置壓力或?qū)Χ褂托星橹瘟Χ戎饾u轉(zhuǎn)弱。

（卓創(chuàng)資訊 陽光紅）