價(jià)值投資君丨約翰·鄧普頓：無(wú)論投資還是生活，人們很少注意到問(wèn)題帶來(lái)的機(jī)會(huì)
逆向投資大師——約翰·鄧普頓（JohnTempleton）曾說(shuō)，“牛市生于悲觀，長(zhǎng)于懷疑，成于樂(lè)觀，死于狂熱”。他一直強(qiáng)調(diào)，在市場(chǎng)到達(dá)極度悲觀點(diǎn)時(shí)投資買(mǎi)入，市場(chǎng)最悲觀的時(shí)候，正是你應(yīng)該最樂(lè)觀的時(shí)候?！斑@需要你意志極其堅(jiān)強(qiáng)才能堅(jiān)持做到，但最終會(huì)給你帶來(lái)極其豐厚的長(zhǎng)期回報(bào)。”
01
“街頭濺血”是買(mǎi)入的最佳時(shí)機(jī)
金融市場(chǎng)上有句俗話，這句話鄧普頓在其職業(yè)生涯中反復(fù)提到——“街頭濺血是買(mǎi)入的最佳時(shí)機(jī)”。
這并非是說(shuō)真的出了人命，而是指危機(jī)造成恐慌，導(dǎo)致股市拋售的情況。
從股市的觀點(diǎn)來(lái)說(shuō)，2001年9月11日發(fā)生在紐約的恐怖襲擊事件和幾個(gè)世紀(jì)以來(lái)金融市場(chǎng)發(fā)生的其他許多次危機(jī)沒(méi)有什么區(qū)別，結(jié)果也相似：
恐慌的人們紛紛拋售股票。
2001年9月17日，股票市場(chǎng)恢復(fù)交易，重新彈奏出便宜股獵手那訓(xùn)練有素的耳朵等著傾聽(tīng)的熟悉曲調(diào)。
在鄧普頓投資生涯的那個(gè)階段，他很清楚地知道應(yīng)該如何將市場(chǎng)的恐慌轉(zhuǎn)化為未來(lái)的收益，也明白和戰(zhàn)爭(zhēng)有關(guān)的危機(jī)會(huì)帶來(lái)絕好的投資機(jī)會(huì)。
這一經(jīng)驗(yàn)要追溯到他投資事業(yè)的早期階段，包括在1939年歐洲爆發(fā)第二次世界大戰(zhàn)時(shí)購(gòu)買(mǎi)證券的經(jīng)歷。當(dāng)投資者不再考慮股票的價(jià)值而拼命賣(mài)出股票的時(shí)候，便宜股獵手很容易理解這樣的投資機(jī)會(huì)是多么難得。
危機(jī)發(fā)生之后，賣(mài)家心驚膽戰(zhàn)，被恐懼所左右，這恰是最佳的投資時(shí)機(jī)；如果危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)后果不為人們所了解或被高估，這個(gè)機(jī)會(huì)甚至?xí)谩?/span>
要探討危機(jī)之后旋即購(gòu)買(mǎi)股票的策略，一個(gè)辦法是把當(dāng)前危機(jī)和便宜股獵手每天在正常的市場(chǎng)狀況中所運(yùn)用的相同策略聯(lián)系起來(lái)。
首先，便宜股獵手要搜尋那些價(jià)格下跌而且下跌后的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值的股票。
一般而言，在股票價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)的時(shí)期，找到這種股票的機(jī)會(huì)最大。
其次，便宜股獵手要尋找由于很大的誤解而使股票價(jià)格下跌的情況，比如某家企業(yè)在近期遇到困難，而這種困難只是暫時(shí)性的，會(huì)有云開(kāi)霧散的一天。
換句話說(shuō)，便宜股獵手要找的是由于賣(mài)家近期觀點(diǎn)發(fā)生暫時(shí)改變而導(dǎo)致價(jià)格被低估的股票。
最后，便宜股獵手要時(shí)常對(duì)市場(chǎng)上前景最糟的股票，而不是前景最好的股票進(jìn)行調(diào)查研究。
危機(jī)會(huì)使上述所有情況變本加厲。
換句話說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)在恐慌或危機(jī)中拋售股票的時(shí)候，便宜股獵手期待的所有市場(chǎng)現(xiàn)象就會(huì)濃縮到一個(gè)短暫而密集的時(shí)期：也許是一天、幾個(gè)星期、幾個(gè)月或者更長(zhǎng)的時(shí)間，但是一般而言，各種事件以及人們對(duì)此的各種反應(yīng)不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。
恐慌和危機(jī)會(huì)給賣(mài)家造成強(qiáng)大壓力，卻為發(fā)現(xiàn)便宜股創(chuàng)造了良機(jī)，如果你能在其他人都奪門(mén)而逃的時(shí)候巋然不動(dòng)，好股票就會(huì)輕松落入你的手中。
總之，便宜股獵手要從股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)中尋找機(jī)會(huì)，而恐慌性的大拋售恰好能制造出最劇烈的波動(dòng)，波幅之大往往處于歷史較高水平。
便宜股獵手要尋找人們的錯(cuò)誤觀念，而恐慌性的大拋售恰好是錯(cuò)誤觀念最盛行的時(shí)期，因?yàn)槿藗円呀?jīng)恐懼到了無(wú)以復(fù)加的地步。
危機(jī)期間，人們的恐懼超出了常理，反應(yīng)也超出了常理；投資者典型的反應(yīng)是拋售股票，而且其拋售的影響力之大也超出了常理。
因?yàn)橘u(mài)家只關(guān)注近期情況而使暫時(shí)性的問(wèn)題被夸大，便宜股獵手就是要尋找機(jī)會(huì)對(duì)這些問(wèn)題加以利用。
歷史表明，危機(jī)一開(kāi)始的時(shí)候，情況看上去仿佛特別糟，但是隨著時(shí)間的流逝，所有的恐慌都會(huì)漸漸趨于緩和。恐慌消失之后，股票價(jià)格就會(huì)回升。
便宜股獵手必須有正確的觀點(diǎn)才能從這些事件中獲益。趁市場(chǎng)瘋狂拋售的時(shí)候買(mǎi)入可以讓你的投資賬戶有上佳的表現(xiàn)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，經(jīng)驗(yàn)老到也好，毫無(wú)經(jīng)驗(yàn)也好，這一點(diǎn)都千真萬(wàn)確。
如果你用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看你的投資，就會(huì)發(fā)現(xiàn)像1987年10月19日股市崩盤(pán)這樣的個(gè)別事件，以及你對(duì)該事件的反應(yīng)方式會(huì)在隨后的若干年里被放大。如果你抱著適宜的眼光來(lái)看待這些事件，就會(huì)將它們視為天上掉下來(lái)的禮物。
02
投資者是否成功主要看
他在熊市中的表現(xiàn)
關(guān)于市場(chǎng)恐慌，要知道的最重要的一點(diǎn)是，所有的便宜股獵手都應(yīng)該有本事利用其中的事件積累資本。即使你不知道如何估計(jì)一只股票的價(jià)值，也沒(méi)有理由不使自己的共同基金變得更強(qiáng)大。
如果你認(rèn)為自己有勇氣在未來(lái)的恐慌當(dāng)中繼續(xù)追加投資，那么你已經(jīng)成了一名出色的投資高手。在形勢(shì)最為暗淡的時(shí)候，如果你有決心買(mǎi)入，就會(huì)在股市上占得上風(fēng)。
股市爆發(fā)恐慌之后緊跟買(mǎi)入，這在歷史上不乏先例可循。引發(fā)恐慌的原因來(lái)自多方面，可能是政治事件（例如威脅、暗殺）、經(jīng)濟(jì)事件（例如石油禁運(yùn)、亞洲金融危機(jī)）或戰(zhàn)爭(zhēng)（例如朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)、海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、“9·11”事件）。
無(wú)論引發(fā)危機(jī)的事件性質(zhì)如何，當(dāng)市場(chǎng)在猝不及防之下受到事件的負(fù)面影響而鉚足了勁兒狂拋股票的時(shí)候，便宜股獵手應(yīng)該留意買(mǎi)入其他人想要賣(mài)出的股票。
用鄧普頓的話來(lái)說(shuō)，“投賣(mài)方之所好”。
附表：前幾十年的危機(jī)史
注：表格來(lái)自《逆向投資：鄧普頓的長(zhǎng)贏投資法》，勞倫·C.鄧普頓、斯科特·菲利普斯著，中信出版集團(tuán)，2022年5月
表1中列出了過(guò)去幾十年中引發(fā)股市拋售狂潮的許多重大事件。除了列出各個(gè)事件及其發(fā)生的日期，該表還給出了市場(chǎng)跌至谷底所用的天數(shù)，這有助于你估算出每一次事件結(jié)束之后大拋售需要多長(zhǎng)時(shí)間才能消退。
由危機(jī)引發(fā)的拋售有時(shí)可能會(huì)持續(xù)50天，有時(shí)只有1天。
在“危機(jī)前10萬(wàn)美元的增長(zhǎng)結(jié)果”一列，我們提供的是在事件發(fā)生之前，將10萬(wàn)美元投資于道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)股并持股5年的增長(zhǎng)結(jié)果；在“危機(jī)后10萬(wàn)美元的增長(zhǎng)結(jié)果”一列，則是將10萬(wàn)美元在拋售的最低點(diǎn)投資，并持股5年的增長(zhǎng)結(jié)果。
從這些數(shù)據(jù)資料中，我們可以看出兩件事。從表1最左邊的一列可以看到，許多不同的事件和情況會(huì)擾亂股票市場(chǎng)，引發(fā)集體性的大拋售。
對(duì)頭腦冷靜的便宜股獵手來(lái)說(shuō)，突發(fā)事件往往會(huì)帶來(lái)一些更為容易把握的機(jī)會(huì)。
然而，盡管常識(shí)告訴我們，當(dāng)市場(chǎng)出于恐慌開(kāi)始拋售的時(shí)候，要放手買(mǎi)入，可是真正做起來(lái)卻很難。問(wèn)題依然在于，當(dāng)股市所施加的強(qiáng)大心理壓力撲面而來(lái)的時(shí)候，你很難抵抗得住。
先來(lái)看看第一個(gè)可能要考慮的因素，那就是，除非你很幸運(yùn)地完全用現(xiàn)金交易，或除非有魔法水晶球在手，否則你很可能也會(huì)在投資中賠錢(qián)。
這時(shí)，你很可能會(huì)一門(mén)心思只想著怎樣使自己免受損失，如何解決那個(gè)最初的問(wèn)題。
顯然，如果你把這么寶貴的時(shí)間用于擔(dān)心眼前的投資損失，就不會(huì)花時(shí)間去考慮自己在此時(shí)真正應(yīng)該做的事情：買(mǎi)入而不是賣(mài)出。
如果你正在賣(mài)出，或一心想著賣(mài)出，你就是在隨大溜。別忘了此處的基本前提：街頭濺血是買(mǎi)入的最佳時(shí)機(jī)，甚至包括你自己的血在內(nèi)。不要浪費(fèi)時(shí)間，眼睜睜看著自己的利潤(rùn)縮水或損失擴(kuò)大。
不要和市場(chǎng)大眾一樣采取被動(dòng)防守策略，要采取主動(dòng)進(jìn)攻策略，積極尋找那些漸漸顯露端倪的便宜股。你的投資目標(biāo)是增加長(zhǎng)期回報(bào)，而不是倉(cāng)促冒失地賣(mài)出股票。要牢牢地盯住這一目標(biāo)。
也許你的投資賠錢(qián)了，但你還得忍受或應(yīng)付媒體對(duì)危機(jī)事件鋪天蓋地的負(fù)面報(bào)道。事實(shí)上，媒體的報(bào)道一貫是：負(fù)面消息備受關(guān)注，正面消息備受冷落。就好像你總是會(huì)幻想著出現(xiàn)大拋售一樣，記者肯定也在幻想著出現(xiàn)引發(fā)拋售的災(zāi)難性事件。
可以肯定，一旦壞消息被公開(kāi)，無(wú)數(shù)杞人憂天的“小雞”就會(huì)鉆出來(lái)叫嚷著天要塌下來(lái)了。這些“小雞”不時(shí)出現(xiàn)在電視上、報(bào)紙上以及互聯(lián)網(wǎng)上，引起人們的熱切關(guān)注。
但是聰明的便宜股獵手在處理這些信息的時(shí)候，會(huì)保持懷疑而開(kāi)放的心態(tài)。天會(huì)塌下來(lái)嗎？歷史反復(fù)證明，天是不會(huì)塌的。
便宜股獵手更像是一群狐貍，能夠察覺(jué)并利用市場(chǎng)的歇斯底里，從中謀取利益。但一只狐貍想要吃掉小雞以及小雞那些歇斯底里的朋友們，可是相當(dāng)不容易，因?yàn)閳?bào)道事件的記者都精于聚焦并放大眼前的問(wèn)題。
最成功的投資者之所以最成功主要看他在熊市中的表現(xiàn)，而不是在牛市中的表現(xiàn)。
整個(gè)股票市場(chǎng)處于上升態(tài)勢(shì)的時(shí)候，賺錢(qián)相對(duì)要容易。從股票市場(chǎng)直線下跌的艱難逆境中積極主動(dòng)地尋找機(jī)會(huì)，這不僅僅是需要分析公司這么簡(jiǎn)單，這還需要有獨(dú)特的思維方式去尋找會(huì)在今后熠熠發(fā)光的機(jī)會(huì)，需要信心和勇氣。
在這種壓力之下能做到這點(diǎn)的唯一方法是，從內(nèi)心深處對(duì)自己的能力充滿信心，堅(jiān)信自己的行動(dòng)是正確的。
鄧普頓過(guò)去對(duì)付這一點(diǎn)的辦法是，在大拋售就要出現(xiàn)之前做出買(mǎi)入決定。在管理鄧普頓成長(zhǎng)基金的漫長(zhǎng)歲月里，他總是拿著一份證券“愿望清單”，單子上的證券代表著那些他認(rèn)為運(yùn)作良好，但市場(chǎng)價(jià)格過(guò)高的公司。
進(jìn)一步說(shuō)，如果由于某種原因出現(xiàn)的市場(chǎng)大拋售導(dǎo)致他愿望清單上的股票價(jià)格下跌至他認(rèn)為便宜的水平，他就會(huì)給自己的經(jīng)紀(jì)人下長(zhǎng)期訂單購(gòu)買(mǎi)那些股票。
當(dāng)人人都在賣(mài)出，唯獨(dú)你一人買(mǎi)入的時(shí)候，你會(huì)面臨巨大的壓力，下開(kāi)倉(cāng)訂單以預(yù)先設(shè)定好的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票可以幫你避開(kāi)大量壓力。
首先最重要的是，趁你頭腦清楚，判斷力還沒(méi)有受到眼前事件影響的時(shí)候下決心買(mǎi)入。
其次，要堅(jiān)持原則，只購(gòu)買(mǎi)你認(rèn)為便宜的股票。
如果你按照自己的步調(diào)進(jìn)行操作，認(rèn)真分析股票的價(jià)值及其所代表的公司，就更有可能做出準(zhǔn)確的評(píng)估。
在具體運(yùn)用上述策略的時(shí)候，還有一點(diǎn)需要認(rèn)真考慮，即你選擇的公司的特點(diǎn)。
考慮到足以嚇得市場(chǎng)發(fā)生恐慌性拋售的情況廣泛而眾多，其中包括經(jīng)濟(jì)衰退、經(jīng)濟(jì)下滑，你應(yīng)該十分謹(jǐn)慎地挑選那些有著低負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債表的公司，其中還應(yīng)該包括一類(lèi)公司，這類(lèi)公司就算形勢(shì)惡化或在形勢(shì)已經(jīng)惡化的情況下，也不會(huì)受債務(wù)所累。
換句話說(shuō)，有些公司此刻似乎負(fù)債不多，但這并不意味著當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，其負(fù)債額也不會(huì)多。
對(duì)公司的兩種處境都要加以認(rèn)真考慮，這一點(diǎn)很重要。如果你投資了一家公司，而該公司在銷(xiāo)售收入開(kāi)始下滑或利潤(rùn)率開(kāi)始降低的時(shí)候卻無(wú)力償還債務(wù)，那么你的投資也許就有些輕率了。
有兩個(gè)基本方法可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化的時(shí)候，公司會(huì)如何運(yùn)作。
第一個(gè)方法是，測(cè)算出該公司資產(chǎn)負(fù)債表中的當(dāng)前負(fù)債額，及其文件腳注里列出的所有待付款數(shù)額。
要想做到這一點(diǎn)，你必須計(jì)算一些基本比率，比如公司的資產(chǎn)負(fù)債率，以及相對(duì)公司償債能力其負(fù)債所占的比率。很多比率都可運(yùn)用于這一分析過(guò)程中，下面我們介紹幾個(gè)很有用的比率。
權(quán)益負(fù)債率=（短期債務(wù)+長(zhǎng)期債務(wù)）÷股東權(quán)益
這是分析師所熟知的一個(gè)比率，是用以判斷某公司債務(wù)是否超過(guò)其價(jià)值的一個(gè)基本工具。
本杰明·格雷厄姆把它作為一個(gè)基本原則，用以避開(kāi)那些債務(wù)超過(guò)公司價(jià)值的公司。所以，按照他的觀點(diǎn)，與“投不投資我說(shuō)了算”的主觀理由相比，負(fù)債與股東權(quán)益比率要更有說(shuō)服力。
凈權(quán)益負(fù)債率=（短期債務(wù)+長(zhǎng)期債務(wù)–現(xiàn)金）÷股東權(quán)益
這個(gè)比率假定用債務(wù)數(shù)額減去公司當(dāng)前現(xiàn)金數(shù)額所得就是公司的真正欠款數(shù)額，除此之外，這個(gè)比率和前面那個(gè)比率幾乎一模一樣。
利息覆蓋率=息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)÷利息
這個(gè)比率經(jīng)常被貸款人（出借者）用以快速估算某公司的利息償付能力。
通過(guò)計(jì)算EBITDA（編輯注：息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)），就能簡(jiǎn)要測(cè)算出公司在支付利息和稅款之前，以及扣除折舊費(fèi)用等非現(xiàn)金支出費(fèi)用之前的利潤(rùn)（或減去與非現(xiàn)金折舊開(kāi)支有關(guān)的款項(xiàng)之前的收益）。
關(guān)鍵是要算出公司在具備利息償付能力之時(shí)，其收益中的費(fèi)用差額或起緩沖作用的資金額。例如，EBITDA利息覆蓋率為6（被視為一個(gè)保守的基準(zhǔn)點(diǎn)）意味著公司的收益可以支付其利息6次。
總負(fù)債與連續(xù)12個(gè)月的EBITDA比率=（短期債務(wù)+長(zhǎng)期債務(wù)）÷息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)（最近12個(gè)月）
用同樣的方式來(lái)看EBITDA利息覆蓋率，這個(gè)比率顯示出公司相對(duì)收益的負(fù)債額。根據(jù)這個(gè)比率，比率為3或小于3可能代表著較為保守的基準(zhǔn)點(diǎn)。
當(dāng)你瀏覽這些比率的時(shí)候，要注意，我們提供的這些用作基準(zhǔn)點(diǎn)的數(shù)字會(huì)隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)的難易程度而發(fā)生變化。
最后，除了計(jì)算這些負(fù)債比率，考察一段時(shí)間內(nèi)公司利潤(rùn)表的表現(xiàn)也很重要。
考察的時(shí)候，你會(huì)想要測(cè)算出一段時(shí)間內(nèi)公司收益結(jié)果的變化情況，因?yàn)槭找娼Y(jié)果要受到該行業(yè)不同的經(jīng)營(yíng)條件或整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約。
如果公司在之前的每一年都賠錢(qián)，那么在購(gòu)買(mǎi)該公司股票的時(shí)候就應(yīng)該將這一情況考慮進(jìn)去，以防經(jīng)營(yíng)狀況惡化。當(dāng)然，不管公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況如何，在投資于任何股票之前，這樣的考慮都是值得的。
03
真正的“便宜股獵手”
如何抓住并利用危機(jī)中的機(jī)會(huì)
至此，我們已經(jīng)談了許許多多的理由，對(duì)發(fā)生過(guò)的許多危機(jī)的類(lèi)型做了說(shuō)明，并討論了在危急時(shí)刻投資的各種好處。
現(xiàn)在讓我們把注意力轉(zhuǎn)到一次真正的危機(jī)，去看看一位真正的便宜股獵手是怎樣抓住并利用這次機(jī)會(huì)的。
2001年9月12日（恐怖分子襲擊世貿(mào)大廈和五角大樓的第二天），一位記者打電話給身在巴哈馬的鄧普頓，征求他對(duì)事件的看法。鄧普頓對(duì)這位記者是這么說(shuō)的：
我是在自己辦公室準(zhǔn)備第二天的工作時(shí)聽(tīng)到的這一消息。從人道主義的立場(chǎng)來(lái)說(shuō)，我感到十分難過(guò)。
但是從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)說(shuō)，這次襲擊的意義并不大。無(wú)數(shù)人可能會(huì)因此陷入迷亂，也肯定會(huì)涌現(xiàn)出大量新聞，但其影響是極其短暫的。
這次恐怖行動(dòng)不可能再出現(xiàn)一次，所以，這不會(huì)對(duì)消費(fèi)者和世界經(jīng)濟(jì)造成長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。就任何真正的經(jīng)濟(jì)影響或心理影響來(lái)說(shuō)，這次襲擊事件造成的各種影響都將很快結(jié)束。
鄧普頓對(duì)這次襲擊事件的看法，和我們從表1列出的絕大多數(shù)歷史危機(jī)事件中所觀察到的情況不謀而合。
我們所觀察到的和鄧普頓評(píng)論中所反映出來(lái)的情況是，在那些有關(guān)一次性政治或戰(zhàn)爭(zhēng)事件的例子中，大多數(shù)時(shí)候，股票市場(chǎng)面對(duì)打擊都是首當(dāng)其沖，過(guò)后不久就又恢復(fù)如初。
大多數(shù)時(shí)候，這些事件對(duì)消費(fèi)者或經(jīng)濟(jì)的影響微不足道，人們大可不必大驚小怪。盡管歷史上有先例可循，但市場(chǎng)觀察家仍然對(duì)這一事件感到恐懼并不惜大肆渲染。
雖然有鄧普頓的看法和歷史上許多有關(guān)事件的先例在眼前，但大多數(shù)觀察家還是堅(jiān)持認(rèn)為這次的襲擊事件對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了極為嚴(yán)重的威脅，就連美聯(lián)儲(chǔ)主席艾倫·格林斯潘也持這一看法，這從他的著作《動(dòng)蕩的世界》中可以反映出來(lái)。
人們害怕這次襲擊事件會(huì)使經(jīng)濟(jì)受挫，從2001年9月11日到美國(guó)股票市場(chǎng)恢復(fù)交易這些天里，這種恐慌情緒不斷高漲。
新聞報(bào)紙抓住人們的這種擔(dān)憂心態(tài)連篇累牘地加以報(bào)道，大造聲勢(shì)。襲擊發(fā)生之后的那些天，幾乎所有出版發(fā)行的大眾刊物上都充斥著這類(lèi)文章。
隨沖擊或危機(jī)而來(lái)的一個(gè)問(wèn)題是，盡管某次危機(jī)的具體情況看起來(lái)可能有所不同，但總體上說(shuō)來(lái)，它與從前的危機(jī)事件仍有相似之處，尤其是當(dāng)我們把注意力放在其造成的后果上的時(shí)候。
便宜股獵手必須對(duì)兩種差別做到心中有數(shù)：未來(lái)危機(jī)的具體情況和從前危機(jī)的具體情況之間的表面差別和顯著差別。
2001年9月16日《紐約時(shí)報(bào)》上刊載了一篇文章，題目是《投資，危機(jī)的見(jiàn)證人，緊急警告》，記者采訪了許多經(jīng)驗(yàn)豐富、深受信賴、成功而知名的華爾街資深人士，征求他們對(duì)“9·11”恐怖襲擊事件的看法。
被采訪者描述了他們?cè)谶^(guò)去危機(jī)中的親身經(jīng)歷，以下摘錄的是一位先生的觀點(diǎn)：
這段摘錄重點(diǎn)描述了在危機(jī)之后投資的慣有特點(diǎn)之一：也許每次危機(jī)看起來(lái)至少都和以前的危機(jī)有不同之處，但通常它們都有著共同的特點(diǎn)。
例如，如果我們想象著回到珍珠港遭到日本襲擊的那一天，就知道這種突然轟炸其實(shí)并沒(méi)有先例。這次轟炸是第一次發(fā)生，當(dāng)然會(huì)讓觀察家猝不及防，不知所措。
同樣的道理，蘇聯(lián)企圖在古巴安裝核彈頭，類(lèi)似事件在這之前發(fā)生過(guò)嗎？問(wèn)題的關(guān)鍵在于每次危機(jī)似乎都表現(xiàn)各異，具體情況也迥然不同，所以當(dāng)人們站在歷史背景下來(lái)理解當(dāng)前事件的時(shí)候，難免會(huì)產(chǎn)生困惑。
然而，當(dāng)我們把這些事件概括簡(jiǎn)化成一些最具共性的要素之后，很可能就會(huì)得出一個(gè)結(jié)論：每次危機(jī)都是讓人感到無(wú)比震驚的戰(zhàn)爭(zhēng)或侵略行動(dòng)。
9月17日，當(dāng)股票市場(chǎng)恢復(fù)交易的時(shí)候，正如那些等待世界末日的人所預(yù)料的那樣，所有的主要指數(shù)飛速下跌，一天之內(nèi)的跌幅范圍在5%~9%。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌7.1%，標(biāo)普500下跌4.9%，納斯達(dá)克下跌6.8%。在航空公司股票中，這種暴跌的慘烈景象就更為觸目驚心。
鄧普頓下限價(jià)指令購(gòu)買(mǎi)的8只股票中，有3只成交，也就是說(shuō)，這3只股票在股市恢復(fù)交易那一天的某個(gè)時(shí)刻至少下跌了50%。
鄧普頓買(mǎi)入的這3只股票分別是AMR公司（美洲航空公司的母公司）、美國(guó)大陸航空公司以及全美航空公司。圖2-4顯示出3只股票在2001年9月的價(jià)格，以及在2001年9月17日之后6個(gè)月內(nèi)的價(jià)格，從中可以看到鄧普頓計(jì)劃的持股期給他帶來(lái)的回報(bào)情況。
圖1：美洲航空公司股票價(jià)格
圖2：美國(guó)大陸航空公司股票價(jià)格
圖3：全美航空公司股票價(jià)格
圖片來(lái)自《逆向投資：鄧普頓的長(zhǎng)贏投資法》，勞倫·C.鄧普頓、斯科特·菲利普斯著 中信出版集團(tuán) 2022年5月
從這些曲線圖中可以看到，股票在之后6個(gè)月所產(chǎn)生的回報(bào)極為可觀。
美洲航空公司的回報(bào)率是61%，美國(guó)大陸航空公司的回報(bào)率是72%，全美航空公司的回報(bào)率是24%—所有這些回報(bào)都是在這6個(gè)月之內(nèi)實(shí)現(xiàn)的。
從這些回報(bào)中可以比較清楚地看到，鄧普頓對(duì)聯(lián)邦政府緊急救市方案的預(yù)測(cè)變成了現(xiàn)實(shí)：2001年9月22日，美國(guó)國(guó)會(huì)以96∶1投票表決通過(guò)了這一緊急救市方案。還沒(méi)有哪次全球經(jīng)濟(jì)衰退是由襲擊事件造成的。
不過(guò)，隔了相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究局卻指出，美國(guó)其實(shí)自2001年3月開(kāi)始就出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退，于2001年11月結(jié)束。這次衰退在9月11日之后結(jié)束得如此之快也表明它影響不大。
所有這些良性經(jīng)濟(jì)結(jié)果從歷史上無(wú)數(shù)有關(guān)股市和經(jīng)濟(jì)如何應(yīng)對(duì)危機(jī)的先例中就可以看出征兆。
盡管有先例可循，投資者依然害怕出現(xiàn)最糟糕的局面，他們聲稱(chēng)這次和過(guò)去的悲劇性事件有所不同，全世界對(duì)這一新情況萬(wàn)萬(wàn)不可掉以輕心。
有些人在股票狂熱達(dá)到頂點(diǎn)的時(shí)候依然口口聲聲說(shuō)這次情況有所不同，與這些人相比，那些對(duì)危機(jī)事件理解錯(cuò)誤的人也許更容易讓人原諒。
然而，事實(shí)總是不言自明：和大眾背道而馳的做法會(huì)讓你獲得回報(bào)，在這些危機(jī)的例子里，無(wú)論具體情況是多么千差萬(wàn)別，結(jié)果通常都一樣—當(dāng)市場(chǎng)走出恐懼的時(shí)候，你的買(mǎi)入已經(jīng)讓你美美地大賺了一筆。
最后，送給那些有意在危機(jī)期間投資的人一個(gè)最好的禮物：每一個(gè)例子看起來(lái)都有些與眾不同，將其與歷史上的危機(jī)進(jìn)行十分精確的比較并不容易。這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)應(yīng)該是警鐘長(zhǎng)鳴。如果很容易進(jìn)行這種精確比較，可能就不會(huì)出現(xiàn)拋售現(xiàn)象了。無(wú)論如何，聰明的投資者應(yīng)該不斷從歷史當(dāng)中學(xué)習(xí)。
便宜股獵手要牢記這一永不過(guò)時(shí)的歷史經(jīng)驗(yàn)之談：危機(jī)就是生機(jī)。
來(lái)源：紅與綠