鋁土礦進(jìn)口維持增長，國產(chǎn)礦難有增量

幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)擾動(dòng)因素減弱，發(fā)運(yùn)逐步回升，2024年12月我國進(jìn)口鋁土礦1498萬噸，同比增加26.2%，環(huán)比增加21.3%。2025年海外鋁土礦新增超2600萬噸，礦石供給增加預(yù)期增強(qiáng)。2024年我國鋁土礦產(chǎn)量為5808萬噸，同比下降11.3%。國產(chǎn)礦供給雖邊際改善，但品味低、過度消耗、環(huán)保趨嚴(yán)等原因，產(chǎn)量難有增長，開采受限已呈常態(tài)化。

國內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)增長，供應(yīng)轉(zhuǎn)向過剩

當(dāng)前國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能利用率持續(xù)回升，截止2月14日，鋼聯(lián)周度產(chǎn)能利用率為87.7%，周度產(chǎn)量為174.4萬噸。近期雖出現(xiàn)個(gè)別高成本企業(yè)減產(chǎn)現(xiàn)象，但氧化鋁開工率仍處于近5年高位。此外，2025年國內(nèi)氧化鋁新增規(guī)劃產(chǎn)能超1000萬噸，氧化鋁產(chǎn)能有望顯著增長。一季度山東產(chǎn)能置換項(xiàng)目順利投產(chǎn)，但后續(xù)新增產(chǎn)能投放進(jìn)度存在較多不確定性。出口方面，2024年我國出口氧化鋁179萬噸，同比增加41.2%；其中出口至俄羅斯162萬噸，同比增加45.2%。因俄鋁收購河北文豐30%股權(quán)，我國每月穩(wěn)定出口，出口量較為穩(wěn)定。近期國內(nèi)價(jià)格跌幅快于海外，氧化鋁出口初具規(guī)模，出口量增加。

氧化鋁利潤顯著收縮，關(guān)注高成本產(chǎn)能運(yùn)行

截止2月14日，氧化鋁行業(yè)平均平均利潤66元/噸，氧化鋁利潤快速壓縮，按照當(dāng)前散單礦石成本計(jì)算，晉豫及山東部分高成本產(chǎn)能開始虧損。

氧化鋁成本占比中，礦石占比接近60%。進(jìn)口礦價(jià)格近日持續(xù)下跌，礦石成本承壓，氧化鋁成本存在下移空間。

下游需求維持高位

國內(nèi)電解鋁利潤回升至歷史高位，鋁廠開工率維持高位。截止2025年1月，國內(nèi)電解鋁開工率為95.2%。進(jìn)入2月，電解鋁行業(yè)利潤大幅提升，前期減產(chǎn)企業(yè)開始陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，但國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能存在限制，2025年產(chǎn)量提升空間有限，中長期以穩(wěn)中有增為主。

氧化鋁行業(yè)總庫存筑底回升

截止2月14日，鋼聯(lián)氧化鋁總庫存（包括電解鋁廠氧化鋁庫存）為381.9萬噸，較上周增加0.6萬噸。供應(yīng)穩(wěn)步增長而需求持穩(wěn)下，電解鋁廠氧化鋁庫存開始轉(zhuǎn)為累庫，過剩預(yù)期逐漸兌現(xiàn)。

總結(jié)

一季度國內(nèi)新投及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能相繼投放，供應(yīng)增量逐漸兌現(xiàn)，氧化鋁供需格局轉(zhuǎn)為過剩難改，氧化鋁盤面維持弱勢。2025年氧化鋁新增產(chǎn)能大投產(chǎn)背景下，供需維持過剩預(yù)期未改，以反彈拋空思路對(duì)待。

（浙商期貨 蔣欣彬）