一、行情回顧

周內(nèi)鋅價(jià)寬幅震蕩。截止到本周四0#鋅錠現(xiàn)貨周均價(jià) 23786 元 噸，較上周平均漲幅 0.88%。市場(chǎng)對(duì)美國(guó)新關(guān)稅政策產(chǎn)生的影響仍顯擔(dān)憂，但美國(guó) CPI 數(shù)據(jù)超預(yù)期反彈，美元走弱后鋅價(jià)有所反彈?；久婷黠@對(duì)鋅價(jià)及升水支撐不足，周內(nèi)滬鋅主力于 2.3 -2.4 萬內(nèi)區(qū)間震蕩。

周內(nèi)滬鉛窄幅震蕩。本周宏觀消息面偏淡，美元指數(shù)此前下行后圍繞108關(guān)口震蕩，倫鉛在1980-2020美元/噸區(qū)間窄幅調(diào)整。美國(guó) 1 月通脹數(shù)據(jù)回漲，美聯(lián)儲(chǔ)不急于降息的預(yù)期抬頭，倫鉛走出震蕩區(qū)間后偏弱運(yùn)行。伴隨元宵節(jié)結(jié)束，國(guó)內(nèi)春節(jié)因素解除預(yù)期漸強(qiáng)。2 月合約交倉(cāng)累庫預(yù)期規(guī)模不大下游補(bǔ)庫兌現(xiàn)預(yù)期支撐，滬鉛主力圍繞17100-17200元/噸區(qū)間盤整，等待基本面新動(dòng)向。

二、價(jià)格影響因素分析

1、國(guó)際宏觀

特朗普宣布將對(duì)美貿(mào)易伙伴征收對(duì)等關(guān)稅，未說明何時(shí)征稅。媒體稱對(duì)等關(guān)稅不會(huì)周四就生效、可能4月1日生效，后美元指數(shù)刷新一周低位、加元刷新兩月高位、墨西哥比索轉(zhuǎn)漲。特朗普稱決定征收對(duì)等關(guān)稅、將考慮對(duì)使用增值稅制度的國(guó)家加征關(guān)稅，汽車、芯片和藥品的關(guān)稅將高于對(duì)等關(guān)稅。

美國(guó)1月PPI同比增幅為近兩年新高，但與PCE通脹相關(guān)部分顯溫和。繼昨日CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期后，美國(guó)1月PPI也堅(jiān)挺，數(shù)據(jù)大幅降低了美聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)的預(yù)期。不過，由于構(gòu)成美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)的PPI成分——金融和醫(yī)療保健服務(wù)在1月表現(xiàn)疲軟。

美國(guó)1月CPI全線超預(yù)期，同比增速升至3%，核心CPI加速至0.4%。美國(guó)1月CPI環(huán)比增0.5%，為2023年8月以來的最大漲幅，連續(xù)第七個(gè)月加速。通脹進(jìn)程面臨逆轉(zhuǎn)的危險(xiǎn)，再加上穩(wěn)固的勞動(dòng)力市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在可預(yù)見的未來按兵不動(dòng)。

鮑威爾稱，經(jīng)濟(jì)還強(qiáng)勁，聯(lián)儲(chǔ)希望繼續(xù)取得通脹下行的進(jìn)展，沒理由急于降息，政策準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性；勞動(dòng)力市場(chǎng)并非重大通脹壓力的來源；中性利率相比新冠疫情前已大幅上升；相信聯(lián)邦支付系統(tǒng)安全，美聯(lián)儲(chǔ)在系統(tǒng)中只是處理付款的財(cái)政部“代理”，相信全美銀行賬戶安全；評(píng)估關(guān)稅的經(jīng)濟(jì)影響為時(shí)過早，承認(rèn)關(guān)稅可能推升通脹。

2、國(guó)內(nèi)宏觀

中國(guó)央行：擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏，促進(jìn)物價(jià)合理回升，密切關(guān)注海外主要央行貨幣政策變化，防范資金空轉(zhuǎn)，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性。下一階段，保持融資和貨幣總量合理增長(zhǎng)。強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏。密切關(guān)注海外主要央行貨幣政策變化，持續(xù)加強(qiáng)對(duì)銀行體系流動(dòng)性供求和金融市場(chǎng)變化的分析監(jiān)測(cè)，靈活有效開展公開市場(chǎng)操作。

開年的深圳樓市有點(diǎn)太意外。深圳樓市成交趨勢(shì)從去年10月開始好轉(zhuǎn)，到今年1、2月，更是迎來了一個(gè)徹底反轉(zhuǎn)，1月一手成交甚至超過了前三年。分析認(rèn)為，原因包括此時(shí)深圳已經(jīng)來到了價(jià)格底線、去年9月底以來各種政策疊加，首付和貸款利率都非常低，還有大批港人北上。

中國(guó)1月新能源汽車銷量同比增10.5%，乘用車出口增速放緩，乘聯(lián)分會(huì)：2025年或“低開高走”。乘聯(lián)分會(huì)表示，1月批發(fā)、生產(chǎn)、出口均處于歷史低位，1月零售在過去10年中僅高于2020年和2023年的1月零售，預(yù)計(jì)2025年“低開高走”的潛力巨大。

國(guó)常會(huì)：研究提振消費(fèi)有關(guān)工作、化解重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾政策措施。國(guó)常會(huì)指出，推動(dòng)大宗消費(fèi)更新升級(jí)，加大消費(fèi)品以舊換新支持力度，更好滿足住房消費(fèi)需求，延伸汽車消費(fèi)鏈條。強(qiáng)化消費(fèi)品牌引領(lǐng)，支持新型消費(fèi)加快發(fā)展，促進(jìn)“人工智能+消費(fèi)”、健康消費(fèi)等。會(huì)議審議通過《2025年穩(wěn)外資行動(dòng)方案》，提出要拿出更多務(wù)實(shí)管用舉措穩(wěn)存量、擴(kuò)增量。

3、精煉鋅與再生鉛利潤(rùn)虧損不一

精煉鋅方面，截止2月7日本周精煉鋅廠冶煉利潤(rùn)收于-1164元/噸，虧損較周初基本持平。海內(nèi)外鋅礦供應(yīng)逐步修復(fù)，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)漲至2750元/噸，進(jìn)口加工費(fèi)則上升至20美元/噸，虧損收窄主要受加工費(fèi)上升影響。

原生鉛方面，國(guó)產(chǎn)礦TC持平650元/噸，進(jìn)口礦TC持平-20美元/噸；白銀收益環(huán)比回升。再生鉛方面，廢電瓶周內(nèi)價(jià)格回升，再生利潤(rùn)有所回落，截止2月14日，SMM再生鉛冶煉利潤(rùn)來到-646元/噸。

4、庫存情況：節(jié)后效應(yīng)延續(xù)，鉛鋅社庫錄增

截至本周四（2月13日），SMM七地鋅錠庫存總量為12.33萬噸，較2月6日增加1.63萬噸，較2月10日增加0.46萬噸，國(guó)內(nèi)庫存錄增。國(guó)內(nèi)三地庫存環(huán)比增加，主因三地倉(cāng)庫陸續(xù)到貨，而隨著下游開工的陸續(xù)恢復(fù)，整體庫存累庫幅度放緩，庫存增加尚不明顯。整體來看，原三地庫存增加0.3萬噸，七地庫存增加0.46萬噸。

據(jù)SMM了解，截至2月13日，SMM鉛錠五地社會(huì)庫存總量至5.22萬噸，較2月6日增加0.88萬噸；較2月10日增加0.61萬噸。距離滬鉛2502合約交割僅2個(gè)工作日，持貨商移庫交倉(cāng)增多，尤其是主流消費(fèi)地附近的倉(cāng)庫，江浙津地區(qū)鉛錠社會(huì)庫存均有不同程度增量。本周，鉛產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)基本復(fù)產(chǎn)，部分下游按需逢低采購(gòu)，現(xiàn)貨成交邊際好轉(zhuǎn)，但由于訂單、工人到崗的問題，絕大多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)所需鉛錠有限，現(xiàn)貨貼水較周初進(jìn)一步擴(kuò)大節(jié)后效應(yīng)延續(xù)，鉛鋅社庫錄增。

三、相關(guān)圖表

四、觀點(diǎn)與策略

鋅：宏觀面，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)打壓降息預(yù)期，特朗普關(guān)稅落地時(shí)間尚未確定，海外情緒面或呈中性；國(guó)內(nèi)重要會(huì)議臨近，政策預(yù)期或持續(xù)改善?；久婵?，原料方面，煉廠原料庫存寬松下， 2月國(guó)內(nèi)煉廠的實(shí)際采購(gòu)量不多，供需兩方僵持下，預(yù)計(jì)加工費(fèi)可能要延遲至2月末調(diào)漲。供應(yīng)端，據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，周內(nèi)四川及湖南地區(qū)個(gè)別廠家開始檢修，預(yù)計(jì)2月鋅錠產(chǎn)量環(huán)比下降4萬噸左右。需求端，元宵過后下游企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，對(duì)原料補(bǔ)貨需求仍存，預(yù)計(jì)下周現(xiàn)貨成交有所改善。整體來看，累庫現(xiàn)實(shí)下鋅錠升水續(xù)漲乏力，不過考慮到下游已陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，配合宏觀情緒面改善，弱現(xiàn)實(shí)或逐漸向修復(fù)預(yù)期轉(zhuǎn)向，鋅價(jià)重心亦修復(fù)為主。

鉛：基本面來看，原料端，回收端廢電瓶持貨商貨源相對(duì)寬松，目前已有一定庫存累積，在煉廠復(fù)工節(jié)奏下電瓶?jī)r(jià)格或跟漲乏力。供應(yīng)端，原再生鉛煉廠基本復(fù)產(chǎn)，現(xiàn)貨供應(yīng)量逐步恢復(fù)。需求層面，部分下游按需逢低采購(gòu)，現(xiàn)貨成交邊際好轉(zhuǎn)，不過冶煉端短時(shí)出貨量有限，疊加02合約交割在即，現(xiàn)貨貼水有所走擴(kuò)?？傮w來看，成本端支撐或向上動(dòng)力不足，供需端雙向修復(fù)為主，累庫節(jié)奏尚未結(jié)束，鉛價(jià)區(qū)間震蕩為主。

策略

滬鋅回調(diào)布多，滬鋅主力合約周運(yùn)行區(qū)間23000-24500元/噸附近。滬鉛區(qū)間操作，滬鉛主力合約周運(yùn)行區(qū)間16500-17500元/噸附近。