春節(jié)假期后，燒堿盤面大幅波動，上漲驅(qū)動明顯減弱，多空分歧加大。本周二，燒堿2505合約大跌，減倉近5萬手，近月觸及跌停，主要原因有兩方面：一方面是春節(jié)假期前的利多預(yù)期充分發(fā)酵，春節(jié)假期后山東大幅累庫壓制市場看多情緒，32%堿現(xiàn)貨漲價乏力；另一方面，非鋁需求尚未恢復(fù)，山東氧化鋁大廠收貨量維持高位。

事實(shí)上，2024年12月燒堿期貨開始強(qiáng)勢上漲，本輪漲勢的核心驅(qū)動是氧化鋁與燒堿供需錯配。2025年氧化鋁產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)為11.8%，其中70%新增產(chǎn)能集中在上半年投放；燒堿產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)為5%，新增產(chǎn)能集中在二季度之后投放。

政策方面，在“十四五”規(guī)劃收官階段，節(jié)能降碳成為高耗能產(chǎn)業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。浙江省已發(fā)布文件，2025年底煉油、乙烯、燒堿等25個領(lǐng)域完成技術(shù)改造或淘汰退出。未來，若更多區(qū)域推動節(jié)能降碳行動落地，燒堿供給端約束將增強(qiáng)。

供應(yīng)方面，今年一季度新增產(chǎn)能較少，國內(nèi)產(chǎn)量處于高位，需關(guān)注春季檢修進(jìn)度。2025年燒堿規(guī)劃產(chǎn)能為304萬噸，規(guī)劃產(chǎn)能增速約6%。參考近年來上游投產(chǎn)進(jìn)程，由于裝置建設(shè)、地方政策等因素，燒堿落地產(chǎn)能普遍小于規(guī)劃量，預(yù)計(jì)171萬噸產(chǎn)能落地概率較高，產(chǎn)能增速為3.4%。另外，新產(chǎn)能集中在二季度之后投放，下半年待釋放產(chǎn)能居多。從存量裝置開工率來看，1月燒堿開工率高達(dá)86.8%，環(huán)比提升1.1個百分點(diǎn)，同比提升3.6個百分點(diǎn)。山東、江蘇區(qū)域產(chǎn)量均處于高位，分別環(huán)比下降0.7%、增長19.9%。當(dāng)前，燒堿行業(yè)即將進(jìn)入檢修季，高供應(yīng)或不可持續(xù)。根據(jù)目前公布的檢修計(jì)劃，2月中旬華南、浙江氯堿企業(yè)檢修將增多，產(chǎn)量階段性下滑。3—5月檢修計(jì)劃尚不明確，金嶺、渤化等大廠或有檢修計(jì)劃，檢修起始時間未確定。若檢修集中落地，燒堿產(chǎn)量將明顯回落。

需求方面，國內(nèi)需求不斷恢復(fù)，出口向好。非鋁需求占燒堿需求總量的68%左右，春節(jié)假期期間非鋁下游停工放假，元宵節(jié)前后非鋁企業(yè)集中復(fù)工，燒堿需求彈性增強(qiáng)。不過，非鋁下游的備貨情況尚不明朗，警惕下游春節(jié)前大量備貨透支節(jié)后需求。氧化鋁價格高漲也能繼續(xù)拉動燒堿需求。由于生產(chǎn)利潤豐厚，氧化鋁廠開工意愿強(qiáng)，1月全國氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能在9003萬噸，同比增加11.5%。此外，氧化鋁新增產(chǎn)能規(guī)模也不容小覷。2025年待投產(chǎn)的氧化鋁產(chǎn)能高達(dá)1180萬噸，產(chǎn)能增速為11.8%。一般情況下，氧化鋁工廠會提前兩到三個月備貨，春節(jié)前氧化鋁工廠已采購部分燒堿，春節(jié)后仍持續(xù)備貨補(bǔ)庫。2—3月重點(diǎn)關(guān)注山東、河北、廣西等大廠的備貨補(bǔ)庫節(jié)奏，以及晉豫邊際氧化鋁產(chǎn)能出清進(jìn)程。出口層面，2024年中國燒堿累計(jì)出口308萬噸，相較去年同期增加24%。2025年海外氧化鋁規(guī)劃產(chǎn)能共計(jì)650萬噸，中國出口將持續(xù)高速增長。目前，外商積極采購，燒堿出口訂單已簽至3月。

從利潤角度來看，氯堿企業(yè)綜合利潤豐厚，燒堿、液氯聯(lián)產(chǎn)利潤為334元/噸，燒堿、PVC聯(lián)產(chǎn)利潤為-167元/噸，燒堿、PO聯(lián)產(chǎn)利潤為72元/噸，燒堿、甲烷氯化物聯(lián)產(chǎn)利潤為1188元/噸。高利潤可能影響企業(yè)檢修時間與規(guī)模，具體情況有待觀察。庫存方面，百川數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期后第一周燒堿庫存為24.8萬噸，環(huán)比增加7.6萬噸，同比增加8.8%。春節(jié)假期后第一周山東燒堿庫存創(chuàng)近五年新高。中期來看，山東大廠燒堿庫存偏低、氧化鋁企業(yè)備貨未結(jié)束、非鋁下游復(fù)工和出口持續(xù)向好、上游春檢等因素均對2—3月的燒堿現(xiàn)貨價格形成支撐，但春節(jié)前上述利多已在盤面發(fā)酵，當(dāng)前需重點(diǎn)跟蹤需求兌現(xiàn)進(jìn)度、現(xiàn)貨價格和上游庫存情況。若非鋁企業(yè)抵觸高價燒堿、氧化鋁廠備貨無法緩解上游庫存壓力，2505合約下行風(fēng)險增大；若氧化鋁企業(yè)再次集中備貨、非鋁企業(yè)旺季需求改善等利多因素釋放，進(jìn)而推動上游順利去庫，則2505合約仍有反彈機(jī)會。