春節(jié)假期以來(lái)，棕櫚油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，主力合約2505連續(xù)5個(gè)交易日收陽(yáng)線，再次突破9000元/噸整數(shù)大關(guān)，最大累計(jì)漲幅超過(guò)8%。現(xiàn)貨價(jià)格同樣大幅上漲。沉寂近兩個(gè)月后，棕櫚油再度成為最強(qiáng)勢(shì)的油脂品種。前期受成本和技術(shù)調(diào)整影響，印尼B40生物柴油項(xiàng)目進(jìn)展遲緩引發(fā)棕櫚油價(jià)格大跌。筆者認(rèn)為，本輪棕櫚油上行主要是受油脂油料供應(yīng)端的影響，后續(xù)上漲空間還看供需格局變化。

棕櫚油產(chǎn)地惡劣天氣以及季節(jié)性減產(chǎn)使得供應(yīng)下降。2024年至今，印尼產(chǎn)地降雨量正常偏多，過(guò)度降水影響了棕櫚樹(shù)當(dāng)期的采收和運(yùn)輸；馬來(lái)西亞沙巴、霹靂州等地區(qū)降雨量表現(xiàn)不足以及氣溫高于平均水平影響了棕櫚樹(shù)的授粉，預(yù)計(jì)2024年年末和2025年年初影響棕櫚油產(chǎn)量，局部地區(qū)短期暴雨和洪水現(xiàn)象也影響了收成。從歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律看，馬來(lái)西亞和印尼月度產(chǎn)量趨勢(shì)基本確定，1—2月為減產(chǎn)季，3月為齋月，因此一季度棕櫚油產(chǎn)量難有明顯恢復(fù)。但長(zhǎng)期來(lái)看，降雨利好油棕產(chǎn)量，再加上厄爾尼諾現(xiàn)象滯后影響消退，印尼2025年二季度棕櫚油產(chǎn)量同比或有較好表現(xiàn)。

最新的MPOB報(bào)告顯示，1月末棕櫚油庫(kù)存較2024年12月的171萬(wàn)噸下降7.55%，至158萬(wàn)噸，為2023年4月以來(lái)最低水平。盡管出口減少且進(jìn)口增加，但由于產(chǎn)量急劇下滑，馬來(lái)西亞1月末棕櫚油庫(kù)存降幅仍超預(yù)期，創(chuàng)下21個(gè)月最低水平。從統(tǒng)計(jì)規(guī)律來(lái)看，2月棕櫚油產(chǎn)量可能進(jìn)一步下降，需求可能會(huì)有改善，供減需增狀態(tài)下，產(chǎn)地挺價(jià)信心增強(qiáng)。印尼棕櫚油協(xié)會(huì)（GAPKI）發(fā)布的月報(bào)數(shù)據(jù)遲緩，2024年10月底棕櫚油庫(kù)存為250.2萬(wàn)噸，較2024年9月底的262.2萬(wàn)噸減少4.6%，處于6年來(lái)同期低位水平，預(yù)估年底棕櫚油庫(kù)存保持在250萬(wàn)噸左右。2024年旺季未實(shí)現(xiàn)有效累庫(kù)，加上產(chǎn)地庫(kù)存至今處于低位水平，因此2025年一季度之前，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)價(jià)格預(yù)期較為樂(lè)觀。

生物柴油政策是影響油價(jià)的最大變量。隨著美國(guó)主張?jiān)黾邮秃吞烊粴猱a(chǎn)量，并退出《巴黎氣候協(xié)定》，圍繞環(huán)境保護(hù)的不確定性可能會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)植物油制成的生物燃料的需求，這可能會(huì)重塑全球定價(jià)結(jié)構(gòu)。生物柴油行業(yè)發(fā)展?jié)摿^大，有利于增加植物油需求。2025年3月巴西將實(shí)施B15（在柴油中強(qiáng)制摻入15%的生物柴油），高于當(dāng)前的14%。印尼政府要求生物柴油生產(chǎn)商和燃料零售商必須在2月28日之前適應(yīng)B40燃料組合。從產(chǎn)地報(bào)道來(lái)看，當(dāng)前印尼B40已展開(kāi)銷(xiāo)售，后續(xù)繼續(xù)跟蹤進(jìn)展。

整體來(lái)看，短期棕櫚油供應(yīng)端難有改善，繼續(xù)給價(jià)格提供支持，期價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行為主。國(guó)內(nèi)進(jìn)口量下降，棕櫚油庫(kù)存同比降幅最大，基差表現(xiàn)最為堅(jiān)挺。但棕櫚油相對(duì)豆油、菜油溢價(jià)較高會(huì)抑制消費(fèi)，隨著后期相關(guān)油脂油料供應(yīng)的大幅恢復(fù)，棕櫚油估值也會(huì)被拖累，使其單邊上漲難以持續(xù)。