春節(jié)假期以來，棕櫚油價格強勢上漲，主力合約2505連續(xù)5個交易日收陽線，再次突破9000元/噸整數大關，最大累計漲幅超過8%?，F貨價格同樣大幅上漲。沉寂近兩個月后，棕櫚油再度成為最強勢的油脂品種。前期受成本和技術調整影響，印尼B40生物柴油項目進展遲緩引發(fā)棕櫚油價格大跌。筆者認為，本輪棕櫚油上行主要是受油脂油料供應端的影響，后續(xù)上漲空間還看供需格局變化。

棕櫚油產地惡劣天氣以及季節(jié)性減產使得供應下降。2024年至今，印尼產地降雨量正常偏多，過度降水影響了棕櫚樹當期的采收和運輸；馬來西亞沙巴、霹靂州等地區(qū)降雨量表現不足以及氣溫高于平均水平影響了棕櫚樹的授粉，預計2024年年末和2025年年初影響棕櫚油產量，局部地區(qū)短期暴雨和洪水現象也影響了收成。從歷史統計規(guī)律看，馬來西亞和印尼月度產量趨勢基本確定，1—2月為減產季，3月為齋月，因此一季度棕櫚油產量難有明顯恢復。但長期來看，降雨利好油棕產量，再加上厄爾尼諾現象滯后影響消退，印尼2025年二季度棕櫚油產量同比或有較好表現。

最新的MPOB報告顯示，1月末棕櫚油庫存較2024年12月的171萬噸下降7.55%，至158萬噸，為2023年4月以來最低水平。盡管出口減少且進口增加，但由于產量急劇下滑，馬來西亞1月末棕櫚油庫存降幅仍超預期，創(chuàng)下21個月最低水平。從統計規(guī)律來看，2月棕櫚油產量可能進一步下降，需求可能會有改善，供減需增狀態(tài)下，產地挺價信心增強。印尼棕櫚油協會（GAPKI）發(fā)布的月報數據遲緩，2024年10月底棕櫚油庫存為250.2萬噸，較2024年9月底的262.2萬噸減少4.6%，處于6年來同期低位水平，預估年底棕櫚油庫存保持在250萬噸左右。2024年旺季未實現有效累庫，加上產地庫存至今處于低位水平，因此2025年一季度之前，市場對未來價格預期較為樂觀。

生物柴油政策是影響油價的最大變量。隨著美國主張增加石油和天然氣產量，并退出《巴黎氣候協定》，圍繞環(huán)境保護的不確定性可能會影響市場對植物油制成的生物燃料的需求，這可能會重塑全球定價結構。生物柴油行業(yè)發(fā)展?jié)摿^大，有利于增加植物油需求。2025年3月巴西將實施B15（在柴油中強制摻入15%的生物柴油），高于當前的14%。印尼政府要求生物柴油生產商和燃料零售商必須在2月28日之前適應B40燃料組合。從產地報道來看，當前印尼B40已展開銷售，后續(xù)繼續(xù)跟蹤進展。

整體來看，短期棕櫚油供應端難有改善，繼續(xù)給價格提供支持，期價偏強運行為主。國內進口量下降，棕櫚油庫存同比降幅最大，基差表現最為堅挺。但棕櫚油相對豆油、菜油溢價較高會抑制消費，隨著后期相關油脂油料供應的大幅恢復，棕櫚油估值也會被拖累，使其單邊上漲難以持續(xù)。